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宽货币、宽信用政策目前传导到了哪一阶段？
第一创业证券固定收益部日报（2018.12.13）
【债市观察】
社融并未改善逐步被市场消化，但谨慎情绪犹在，债市小幅走强。周三，央行连续第34个交易日未开展逆回购操作，银行体系合理充裕；资金面平稳偏松，隔夜资金利率有所下调，Shibor ON跌3.9BP报2.4240%。国债期货低开高走，但尾盘再度走弱，主力合约勉强收涨；其中，T1903微涨0.01%报97.295元，TF1903微涨0.05%报99.195元。现券收益率多小幅变动。一级市场上，两期国债合计发行770亿元，需求一般；中票短融供给规模维持高位，需求尚可。10年期国债到期收益率小幅上行0.51BP至3.2703%，10年期国开债到期收益率下行1.48BP至3.6704%。整体来看，尽管周二央行公布的11月金融数据有所超预期，但社融本身并未出现明显改善迹象，经济基本面走弱的预期得以延续，对债市有所利多。
【宏观经济观察】
从“货币政策—货币市场—债券市场—信贷市场—实体经济”的传导路径看，目前宽松政策仅传导至货币市场和部分债券市场，信贷市场和实体经济仍需等待。其中，宽货币政策对货币市场影响显著；对债券市场的传导仅限于利率债和国企，民企尚未明显受惠，但11月以来略有改善，值得关注；对信贷市场的传导仅限于票据，一般贷款利率反而仍在上行，对实体经济的最终传导效应仍需等待。
（1）货币市场方面，连续四次降准释放较多流动性，宽货币政策对货币市场的传导效果非常显著，资金利率持续处于低位。
（2）债券市场方面，宽货币传导限于利率债和国企，民企未明显受惠，但近期略有好转。截至12月12日，10年期国债收益率较年初整体下行63BP至3.2703%；信用债融资规模扩大，1-11月企业债券融资累计净增加2.04万亿元，较去年同期显著多增1.64万亿元；信用债一级发行总规模约6.71万亿元，较去年提高1.33万亿元；一级发行加权平均利率为5.24%，较去年小幅下行12BP，基准利率下行带动信用债融资成本下行。但利好主要限于国企：国企债券一级发行总规模5.86万亿元，较去年增加1.31万亿元，加权平均利率下行27BP至5.09%；民企债券一级发行总规模5264亿元，去年减少758亿元，加权平均利率上行55BP至6.69%，信用风险暴露下民企债券融资成本上升。虽然信用债规模大幅增加、发行利率有所下行，但影响仍仅限于国企，民企融资反而恶化。不过，11月以来，民企债券一级发行加权平均利率较全年水平下行13BP至6.56%，显示近期支持政策对降低民企融资成本有一定效果。
（3）信贷市场方面，整体规模扩张，但集中在票据、居民和非银，一般贷款利率上行。1-11月，社融中人民币贷款累计新增14.74万亿元，较去年同期多增1.47万亿元，累计同比增11.13%，尤其7月份以来增速明显回升，宽信用政策效果较为明显；截至11月底，人民币贷款存量同比增12.9%，较去年同期仍回落有0.78个百分点，并未有回升趋势。从期限上看，主要集中在票据融资，中长期贷款累计新增10万亿元，较去年同期少增1.12万亿元；从贷款对象看，居民户累计新增6.91万亿元，同比多增，非金融性公司累计新增5.98万亿元，同比大幅少增1.92万亿元，非银金融机构累计新增2883亿元，同比多增；从贷款利率看，三季度金融机构本币贷款加权平均利率为5.94%，较去年同期提高18BP，其中的一般贷款利率提高33BP，仅票据融资利率显著下行。
【要闻速览】
l 发改委发文支持优质企业直接融资 进一步增强企业债券服务实体经济能力
l 国务院常务会议决定实施所得税优惠 促进创业投资发展
l 深圳中院受理广东华兴银行对金立通信的破产清算申请（16金立债）
l 恒安国际遭财务造假质疑 股价一度跌近9%（18恒安01）
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合信用将洛娃科技实业集团有限公司评级由B下调至C（18洛娃科技MTN001）
l 中诚信证评将银亿股份有限公司评级由AA下调至BBB，列入评级观察名单（16银亿07）
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
财政部两期续发国债合计发行770亿元，需求一般。其中，2年期国债加权利率2.6009%，边际利率2.688%，全场倍数1.94，边际倍数3.73；5年期国债加权利率2.9269%，边际利率2.9819%，全场倍数2.15，边际倍数2.25。
中票短融一级供给24只/180.7亿，供给量维持高位，认购情绪尚可。其中，短融16只/128.7亿，中票8只/52亿；产业债以电力、多元金融、交运和建材等供给为主，有5只城投债。
【二级市场】
昨日利率债收益率变动
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