2019年宏观经济展望-中金公司-刘雯琪

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内忧外患下宏观走势将如何演变?
2018年伊始，全球经济仍在同步复苏的轨道，而目前这一进程已被“打断”。我们认为，增长减速的主因是中国金融条件过快收紧，而中美经贸摩擦迅速升级加剧了下行压力。对2019年的展望围绕着一个问题，即此前的上行周期是暂时“中断”、还是已经结束？答案很大程度上将取决于中美两国未来政策的调整。
基准情形下：中美经贸摩擦出现一定程度的缓和，中国将继续进行“逆周期调节”，但其力度仍不足以及时对冲增长下行的压力。这样情形下，我们预测：
•通胀与增长：中国2019-20年实际GDP增速分别为6.4%和6.3%，而名义增速可能会放缓至8.4%和7.9%。同时，通胀大概率下行，尤其是PPI和地产价格。
•财政与货币政策：2019年实现的ZF财政赤字率将扩大约1.5个百分点，主要是通过给企业部门减税降费来实现。货币政策有望保持宽松、2019年降准200个基点。虽然我们预计基准利率保持不变，但市场利率有望显著下行。我们预测加权平均贷款利率将下行约50个基点、10年国债收益率下降约20个基点。
•人民币汇率：预计2019年人民币兑美元汇率将以7.12为“中轴”、上下浮动3个百分点左右。
乐观与悲观情景：乐观情形下，美国对中国加征关税较此前声明的力度减弱，中国则将更早更大力度地提振内需。如此，预计中国2019年实际GDP增速将达到6.6%；悲观情形下，中国的稳增长措施仍然相对滞后，而中美经贸摩擦进一步升级，2019年中国的实际GDP增速可能降至6%。
基准情形下，我们主要关注以下三方面风险：外需环境的进一步恶化，政策调整滞后导致地产投资“失速”，以及假如人民币“无序贬值”可能引发的国内金融条件再度收紧、并推高全球风险溢价。
然而，如果中国能够尽快调整内需政策，并在市场化结构改革中真正提高资源配置效率，经济增长与资产价格的前景均有望更为乐观。

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关键词：中美经贸摩擦 实际GDP 国债收益率 逆周期调节 经贸摩擦