宽松货币、积极财政和结构性去杠杆政策框架落地

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宽松货币、积极财政和结构性去杠杆政策框架落地

第一创业证券固定收益部日报（2018.12.24）

【债市观察】

上周，重磅会议陆续召开，债券市场受央行创设TMLF的宽松政策利多，整体走强。上周一，地方债提前供给传闻引发债市大跌；周二的庆祝改革开放40周年大会未出台超预期措施，市场有所回暖；周三，央行宣布将创设定向中期借贷便利（TMLF），利率较同期限MLF低15BP，被视为“定向降息”，债市大涨；周四，美联储完成年内第四次加息，且预期明年的加息次数下调；周五，中央经济工作会议通稿发布，宽松货币、积极财政和结构性去杠杆的政策框架落地；周末，国务院印发个人所得税专项附加扣除暂行办法，落实减税；外商投资法草案提请审议，指出不得利用行政手段强制转让技术，中美或于明年1月举行经贸会谈，贸易谈判有所进展。

公开市场操作方面，央行时隔36个工作日后重启逆回购操作，全周累计净投放6000亿元，周五还有1200亿元国库现金定存到期。伴随央行连续大额净投放，上周短端资金面整体宽松，但跨年资金有所收紧。债券市场整体向好，截至上周五，T1903收盘报96.9元，较前一周上涨0.34元；TF1903收盘报98.925元，上涨0.105元。180210上周五收益率整体下行4.25BP至3.73%。利率债一级发行规模不多，10年期国债需求尚可；中票短融供给减少，需求一般。10年期国债到期收益率收于3.3168%，10年期国开债到期收益率收于3.7427%。

【国内政策观察】

经济政策框架落地，未来需关注基本面的实际变化。12月19日-21日，2018年中央经济工作会议召开。会议在总结2018年经济工作成绩后，强调当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力，“世界面临百年未有之大变局”。会议继续坚持稳中求进的工作总基调，继续打好三大攻坚战，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的“六稳”工作。整体来看，宽松货币、积极财政、结构性去杠杆的政策框架基本落地，政策因素至少将在一个季度内保持稳定，未来需更加关注基本面的实际变化。

几个核心政策要点如下：

（1）三大攻坚战延续，但重点调整。相比于此前中央政治局会议仅简单提及三大攻坚战的表态，此次会议仍然详细阐述了三大攻坚战的内涵（即防范化解重大风险、精准脱贫和污染治理），但在防范化解重大风险方面，除了强调要防范金融市场异常波动和共振外，更加突出的是要稳妥处理地方政府债务风险，坚持结构性去杠杆，与去年针对金融防风险相比，重点有所调整。

（2）积极财政政策延续，扩大专项债规模配合进一步减税降费。在稳妥处置地方政府债务风险的攻坚战要求下，尤其是预算赤字率3%的国际警戒线压力，积极财政政策只能依赖不纳入财政赤字的基金预算，会议明确将“较大幅度地增加地方政府专项债券规模”，一定程度上印证了此前地方债提前供给的消息。积极财政政策支出更强调专项债，一方面是为一般公共预算的减税降费提供空间，另一方面也是“开前门、堵后门”以防范隐性债务的体现，而这势必更加依赖地方政府的国有土地使用权收入，长期而言，将进一步增加对土地财政的依赖。

（3）货币政策回归“稳健”。会议删除“中性”和“总闸门”表述，强调稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，这是2016年之后货币政策重新回归宽松的权威确认，实际上是滞后于实际宽松的。当然，完善货币政策传导机制、解决民企和小微企业融资问题仍是货币政策的结构性任务，TMLF即是这一政策的延续。

（4）连续3年强调“房住不炒”的定位。来年重点工作任务包括推动制造业高质量发展、促进形成强大国内市场、扎实推进乡村振兴战略、促进区域协调发展、加快经济体制改革、推动全方位对外开放、加强保障和改善民生，最后一项要求要坚持房住不炒的定位。

【要闻速览】

l  中央经济工作会议于12月19日至21日在北京举行

l  六部委：推进土地经营权入股发展农业产业化经营试点

l  我国非农建设用地将不再“必须国有”

l  个税改革将全面落地，更多税收政策呼之欲出

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：

l  联合资信将营口沿海银行股份有限公司评级由AA-上调至AA,展望为稳定(18营口沿海银行CD043)

l  东方金诚将扬州市邗江城市建设发展有限公司评级由AA上调至AA+,展望为稳定(17邗江城建MTN001)

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

上周一级市场利率债计划发行1733.98亿元，10年期国债需求尚可。其中，国债1070亿元，地方政府债503.98亿元，口行债160亿元，无国开债和农发债发行。

上周短融中票计划发行94只/938.1亿，年底供给大幅减少，跨年资金收紧，一级需求减弱。其中，短融58只/325.2亿，中票39只/361.85亿。

【二级市场】

上周利率债收益率变动

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