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通胀全面回落，企业盈利增长和未来扩张动力受到拖累
第一创业证券固定收益部日报（2019.01.10）
【债市观察】
风险情绪升温压制债市。周三，央行继续暂停公开市场逆回购操作，当日到期和净回笼均为400亿元；资金面依然宽松，但短端资金利率有所上涨，隔夜Shibor涨15.3BP报1.5670%。国债期货低开低走，下午反弹乏力，全线收跌；其中，T1903收跌0.12%报98.290元，TF1903微跌0.03%报99.805元。银行间现券收益率小幅上行，市场情绪转弱。一级市场上，财政部两期国债合计发行400亿元，需求尚可；三期农发债合计发行160亿元，需求较为旺盛。截至周三，10年期国债收益率下行1.05BP至3.1106%，10年期国开债收益率上行1.62BP至3.4865%。整体而言，受中美贸易谈判似有积极进展等影响，债券市场情绪有所走弱。
消息面，商务部就中美贸易磋商发布声明，双方积极落实两国元首重要共识，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了交流，双方同意继续保持密切联系；美国贸易代表办公室（USTR）表示，谈判代表聚焦于中方承诺从美国购买“大量”农业、能源和制造产品以及服务，也讨论了与知识产权保护有关的问题。可见，此次中美副部级谈判的直接成果应该就是中方承诺加大对美进口，而知识产权保护、贸易逆差等结构性问题并无实质性进展。国内方面，国务院常务会议决定再推出小微企业减税措施；易纲行长表示1月下旬将实施首次TMLF操作。
【国内经济观察】
物价水平趋于回落，工业品通缩压力加剧。1月10日，统计局公布2018年12月通胀数据显示，当月CPI同比涨1.9%，较前值回落0.3个百分点，低于预期，环比零增长；PPI同比涨0.9%，较前值大幅回落1.8个百分点，创2016年9月以来最低水平，显著低于预期，环比大跌1%。物价水平趋于回落，工业品价格通缩风险加剧，对债市构成利多。
食品价格多数好转，非食品表现较弱，猪价跌幅重回扩大周期。具体来看，12月CPI食品价格同比涨2.5%，与前值持平；非食品价格同比涨1.7%，较前值回落0.4个百分点，国内成品油价连续下调，非食品价格对CPI构成一定拖累。食品价格同比变动中，粮食微涨0.5%，鲜菜涨4.2%，较前值提升2.7个百分点；鲜果涨9.4%，但猪肉价格跌1.5%，跌幅扩大0.4个百分点；鸡蛋跌1.4%，显著走弱。非食品价格同比变动中，医疗保健、教育文娱、居住分别涨2.5%、2.3%和2.2%，涨幅均较前值有所回落，交通通信跌0.7%。
PPI采掘、原材料和加工业涨幅纷纷显著下行。PPI生产资料价格同比涨1%，较前值显著回落2.3个百分点，采掘工业涨3.8%，原材料工业价格涨0.8%，加工工业价格涨0.8%，均较前值显著回落；生活资料价格同比涨0.7%，小幅回落，食品涨0.9%，衣着涨1.6%，一般日用品涨0.4%，耐用消费品涨0.2%。分行业看，PPI涨幅居前的行业包括煤炭开采、石油和天然气开采、黑色金属矿选、非金属矿采选、石油煤炭加工、燃气生产和供应、非金属矿物质品等上游资源型及中游资源加工行业，但黑色金属、有色金属中游冶炼加工业PPI同比下跌，制造业PPI维持低位平稳。
物价水平对宽松货币政策无实质制约，企业盈利增长和未来扩张动力受到拖累。2018年全年CPI同比上涨2.1%，较2017年提升0.5个百分点，物价水平整体有所上升，但绝对水平不高，对宽松的货币政策难以形成实质制约；PPI上涨3.5%，较2017年下滑2.8个百分点，工业品价格走弱态势明显，或将重回2012-2016年的通缩状态，对企业盈利增长和经济内生扩张将产生较大拖累。
【要闻速览】
l 商务部就中美副部级经贸问题磋商发布声明
l 2018年12月CPI同比涨1.9%，PPI同比涨0.9%
l 国务院常务会议再推小微企业普惠减税措施
l 央行行长易纲：1月下旬实施TMLF操作，保持股、债、汇平稳健康发展
l 证券时报：央行直接入市的意义不大
l 美联储12月会议纪要：通胀压力减弱，收紧政策应保持耐心
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 东方金诚将河南众品食品有限公司评级由BBB-下调至BB，展望为负面（18众品SCP001）
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
财政部两期国债合计发行400亿元，需求尚可。其中，2年期加权利率2.489%，边际利率2.5633%，全场倍数2.51，边际倍数2.74；5年期加权利率2.7572%，边际利率2.8221%、全场倍数2.79，边际倍数1.55。
三期农发债合计发行160亿元，需求较旺盛。其中，1年期中标收益率2.3962%，全场倍数4.04，边际倍数3.82；7年期中标收益率3.5924%，全场倍数3.34，边际倍数1.76；10年期中标收益率3.644%，全场倍数3.12，边际倍数1.02。
中票短融一级供给31只/296.5亿，供给量略有缩减，需求较好。其中，短融20只/179.5亿，中票11只/127亿；产业债以建材、燃气、基础化工和房地产等供给为主；资金面延续宽松态势，一级认购情绪较好。
京公网安备 11010802022788号
