全球观点－工业国家主权债务违约风险 升高

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全球观点－工业国家主权债务违约风险
升高
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2010-01-15
·
工商时报

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【萧美惠】



　投资银行瑞士银行（UBS）资深经济顾问玛格纳斯（George Magnus）周四投书金融时报，列举5大原因将造成主权债务违约风险升高，包括经济成长疲弱、税收减少、公共支出扩增、各国无法降息以减轻偿债成本，以及主权债信遭到调降，抑制公债买气。


　作者表示，主权债务能否撑得住取决于债市，以及经济与金融稳定的前景。2007年以来，经济合作暨发展组织（OECD）会员国赤字增额占GDP的比重，已经上升至8％以上；增加的债务高达GDP的25％，总额超过GDP的100％（不包括或有负债，即目前还不确定，要符合某些条件才需于未来支付的费用）。


　主权债务增加最多的是冰岛、爱尔兰、美国、日本、英国和西班牙。在承平时期，从未见过公共债务以现今这种速度和规模扩增，因此很难评估社会公众对于债台高筑的容忍程度，以及长期财政紧缩的痛苦。数个欧盟国家早已突破防线，使得工业国家笼罩在主权债务违约的风险之下。


　主权债务违约的导火线包括通膨、货币贬值、实施资本管控，以及开征特别税。由此来说，一些东欧和西欧国家技术上早已面临违约风险。


　日本公共债务已占GDP的200％以上，但政府可以用1.4％的利率水准借取10年期资金，反观，澳洲政府债务只占GDP的25％，却必须支付5.5％的利率。其它债务比率不等的工业国家，所支付的利率水准则介于3.5-4.0％之间。然而，这种现况是无法持久的。


　抑制财政支出可能会引发另一次经济衰退，但若不这么做将导致违约风险升高。人口老化迈入第30年的日本岌岌可危，一些欧元区的国家可能无法信守紧缩财政的承诺，折损欧元的信用。英国缺乏可信的债务管理策略，美国也不能把投资人的善意视为理所当然。


　玛格纳斯指出，未来几年主权债务违约风险升高的原因有5项：


　第一，主权债务偿债成本势将激增，远高于环保或社福等计画的成本。未若以往成功调整财政，现在各国已无法再降息做为缓冲。反之，利率可能升高。


　第二，OECD会员国的结构性赤字（即指无论经济好坏，政府的收入都不足以应付开支，因而产生赤字），已经增加3倍，其中四分之一肇因于税收减少。有的税收减少是永久性的，例如来自金融服务和房市的。


　第三，在经济成长疲弱的大环境下，很难有效调整财政，等到经济复苏的高空弹跳特性明显显现时便可看出这点。


　第四，金融危机和经济衰退是公共财政失调的近因，但与高龄化相关的公共支出相比之下，根本是小巫见大巫；这个部份的支出已开始大增。


　第五，资本流动性升高使得债务管理益趋困难。信评机构已迅速调降数个国家的主权债信。此举的意义在于，大多数央行和一些主权基金不得持有AA级以下的债券。大多数只进行多头操作的资产经理人也有此类限制。


　各国政府必须致力拟定详尽、可信的财政稳定方案，进行结构性改革以解决人口老化问题，以及找寻新的成长引擎。他们应当终止1945年以降的中产阶级、屋主和企业税特权，资助就业与成长计画以扶持绿能经济、基础建设、创新和教育。此外，有效率的政治领导和创意对于阻挡违约风险亦致关重要。否则，一定会在某处爆发债券殖利率飙高的状况，到时候就不可能阻止连锁违约以及实施资本管控的浪潮。

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