20190308【充实计划】第1002期

一年耗掉医保几千亿元，辅助用药“野”了20年不好管

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昨日阅读1小时，累计阅读100小时。 出差中 换书 资本的规则  “对赌”无疑是国内投资界的一个热词，但经过一番源头查找，却未能辨明其由来。据说这是个舶来货，英文叫value adjustment mechanism，简称VAM。于是，又用这个英文名字Google [1] 一遍，发现跳出来的结果还是对中国对赌协议的介绍，并且大多数也都是中国人用英文写的。 世界高新技术创业的中心，也是VC大本营的美国硅谷有没有对赌呢？印象中似乎没有。又问了一位从事硅谷VC投资业务的律师，竟也未曾与闻。最后，笔者查阅了硅谷知名的风投律所Fenwick & West自2004年以来按季发布的硅谷VC投资协议条款趋势调查。终于基本确认：硅谷无对赌——在以上跨越12年的调查报告中，从未提及value adjustment mechanism，或者VAM的字样。在Fenwick的调查报告中，与国内的对赌协议最为近似的VC投资协议条款是回赎条款（redemption）。就是在满足一定条件的情况下，要求创始人以一定价格（通常为投资原价）回购风险投资人持有的股份。然而，即便这样的回购条款，在硅谷的风投协议中也明显式微。以下这张图表示的是自2004年一季度至2016年三季度，硅谷风投协议中包含回赎条款的协议的比例。它清晰地向我们呈现了回赎条款使用频率下降的趋势。例如，2016年二、三季度只有10%左右的风投协议包含回赎条款。在Fenwick的调查报告中，与国内的对赌协议最为近似的VC投资协议条款是回赎条款（redemption）。就是在满足一定条件的情况下，要求创始人以一定价格（通常为投资原价）回购风险投资人持有的股份。然而，即便这样的回购条款，在硅谷的风投协议中也明显式微。以下这张图表示的是自2004年一季度至2016年三季度，硅谷风投协议中包含回赎条款的协议的比例。它清晰地向我们呈现了回赎条款使用频率下降的趋势。例如，2016年二、三季度只有10%左右的风投协议包含回赎条款。那么，硅谷因何无对赌呢？要回答这个问题，先要看看中国的对赌究竟是怎样一种机制。

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