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一、历史猪周期驱动因素的转变——从季节性疫情到环保政策
第一，传统猪周期下，季节性疫情推动猪周期上行拐点的出现，上行周期持续至疫情结束后9-10个月。从历史周期来看，前两轮猪周期分别在2006年下半年-2010年4月、2010年5月-2015年3月。前两轮周期存在一个明显的共性特征是，夏季是猪类疾病的高发期，疫情导致猪周期上行拐点的出现。
第二，2010年以后，环保政策成为影响猪周期的重要变量，养猪场进行整合或关停，大型养殖企业快速扩张，中小养殖户被动去产能，行业集中度不断提升。一方面规模化的养殖模式一定程度上提升了存栏母猪的产能；另一方面猪周期拉长。由此开始，下行周期要远比上行期长。
第三，上一轮新周期呈现出的新特点，猪价回升并未带动母猪补栏，而仔猪价格涨幅创新高。
二、生猪供给收缩将是今年猪价上行周期的主要支撑点
从上行周期角度看，一方面，上行阶段并非一蹴而就，仔猪价格领先于生猪价格上涨，而当前生猪与仔猪价格均已进入新一轮上涨行情。另一方面历史规律表明，猪周期的下行周期通常会持续2年左右，而上行周期至少延续1年(12-16个月左右)。从2016年6月开始，本轮猪价已经经历了超过2年的下行周期，生猪存栏量持续创新低，产能出清或已见底。
从疫病的角度看，本轮非洲猪瘟从2018年8月爆发,今年2月我国部分省份已经解除封锁禁运。从农业部2月3日的官方解读来看, 疫情仍然呈点状发生,解除封锁后的空栏时间较长（1.5个月或6个月）,病毒污染面短期仍难以根本改变。因此1月解禁后造成养殖户恐慌性出栏，导致短期供给增加，1月猪价出现回调，但从中长期来看，疫情尚未结束，北方严重疫区的养殖户心态难以恢复，年内需求旺季可能供给不足，推动年内猪价的持续上行。
从供给角度看，首先2018年以来生猪与能繁母猪存栏不断创新低，能繁母猪同比降幅扩大至2012年以来的历史低位，由于母猪是最易受感染的种类，因此能繁母猪加速去化，将拖累10个月后的生猪供应情况，长期来看猪价将有较大的上行空间。其次仔猪方面，目前仔猪价格高涨，仔猪的盈利3月以来逐渐回升，但仔猪补栏的意愿却不强。因此母猪被动加速去库存，叠加补栏意愿低，未来猪肉供给不足将推升猪价上涨。
从饲料的角度看，豆粕作为猪饲料的重要组成部分，豆粕价格1月份以来不断下降，当前处于历史低位，而受到疫情影响，豆粕库存直线降至底部，2月开始回暖。未来随着下游需求的逐渐回升，饲料价格的上涨也将对猪价上涨形成支撑。
三、我们认为2019年猪价上涨将拉动CPI同比上行1.13个百分点。
回顾前两轮猪周期，2011年和2016年的猪肉价格高点均在30元/公斤附近。由于本轮非洲猪瘟影响持续较长，叠加此前猪价上行并未带动母猪补栏，养殖户加速去产能，导致猪肉供给收缩幅度更大，猪肉上涨高点可能会超过历史周期高点。因此，我们假设本轮猪价上涨周期的高点将达到30-35元/公斤，按照当前20元左右的价格计算，有50%-75%的上涨空间。
考虑到猪肉价格在CPI的权重在2.5%左右，30%-45%的猪价涨幅对应着CPI同比上升大约0.75-1.13个百分点，叠加我们之前提到的猪肉价格的外溢效应，我们认为2019年猪价上涨将拉动CPI同比上行1.13个百分点。具体来看，我们判断CPI同比在2月下行至1.5%的年内低点之后将开始稳步回升，3月将回到2%上方，在年中达到2.5%-3%的阶段性高点，然后开始小幅回落并保持在2%上方，然后在第四季度开始上升，高点有望接近3%。全年CPI同比将呈现先升后降再回升的“N”字形走势,高点有望在年中或第四季度出现。
今年年初，猪价经历了近两个月的下跌行情，但步入3月，生猪价格出现快速回涨，引发了市场的普遍关注。由于猪价具有很强的周期性，判断猪周期对于猪价走势预测意义重大。同时作为CPI重要的组成部分，猪价的波动又将直接影响通胀。那么未来猪价怎么变动，对CPI又将产生多大的影响，是当前市场关注的焦点。下文就将从猪周期及猪价影响因素出发，分析其传导效应，并总结未来猪价走势以及对CPI的影响。
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