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雷达卡
#2019读书笔记#
最近雪球有两场征文活动，1季度总结和2019读书笔记。讲真，受奖品诱惑，个人真的想参加季度总结的征文活动。但是，我真的不知道讲什么。3个月时间，时间太短，个人的投资理念没有发生任何的变化，持仓组合无论跑赢还是跑输大盘，更多的还是运气成分，短时间的盈亏不能说明任何问题。所以，趁清明我家领导和小朋友外出踏青的闲暇，把之前写好的一篇笔记重新润色后发布。
获奖与否无所谓，因为奖品大部分都有了<br>
《投资最简单的事》是国内证券投资领域难得的一本好书，行文流畅，道理深刻，值得反复研读。但邱的理念还是深度价值投资，可以从其管理的基金走势窥见一斑。反复研读中，我们需要从深度价值投资角度出发，深入思考其提出的理念策略和方法，融入自身的投资体系方能收获良多。
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投资本身是一件很复杂的事，宏观上涉及到政治、经济、军事、社会等各方面，中观上涉及到行业、产业的发展变化趋势，微观上涉及到企业的经营管理和竞争力等。
自上而下进行分析未尝不可，但涉及内容众多无法确保最后结果的正确。此时，我们追问，投资中最根本的是什么？投资的本质应该是什么？如果从根本上找到投资的本质，我们可以简单可行的办法直达投资的本质。
每个人性格迥异，适合每个人的投资方法和体系各部相同，只有找到适合自身实际情况的投资体系才能确保投资成功。证券投资历史中，各路牛人用不同体系和方法都取得成功。但对大多数人来说，价值投资才是可学可操作的投资策略。
价值和成长对价值投资者而言不可割裂。价值的确定性高，成长更需要长远判断能力，只有极少数人才能做到。以此，价值支撑相对易学，多数人可掌握。事实证明，找到行之有效的简单法则，然后长期坚持。所谓大道至简，不疾而速。
价值投资也有其局限性。条件包括，内在价值相对容易确定；内在价值相对独立于股票价格；合适的市场阶段；合适的投资期限。
投资理念
理念1：格局，以实业的眼光做投资
股票，股东权益的凭证；股票投资，必须以股东的心态去看待，以做实业的心态去看待股票投资。
如何用实业的眼光看待投资？这是不是一门好生意，行业发展周期和聚集度？商业模式如何，赚钱的逻辑何在？行业格局和核心竞争力？
理念2：思维，人弃我取，逆向投资
什么是逆行投资？一种思考问题的方式，投资领域的大牛多具有超强的逆向思维能力，尽管各自表述不同，如索罗斯说否极泰来；芒格说凡事倒过来想。
为何要逆行投资？市场多数情况是有效的，很多投资者看来不具有操作意义。少数时候市场是错误的，趋势的初期和末期就会错的离谱。股市是一个大的蓄水池，很多情况是没有增量资金的，在存量一定情况下，人多的地方就会越危险，因为筹码越发集中好比一个球弹跳到最高点，已经没有资金支持上涨，就会逆转。逆向投资的缺点是买早或是卖早，但没有人有预测能力总是能买到最高点和最低点，能熬愿熬的人会胜出，然而急功近利的A股这样的人少，反而为逆行投资提供获取超额利益的机会。
逆向投资的关键。估值的高低；问题的严重性，是否可以解决；是否具有反身性。
不是每个行业都适合逆向投资。有色煤炭类周期型股票最好趋势，钢铁类夕阳行业是价值陷阱；计算机通讯类变化太快也不适合逆行投资。食品饮料行业反而适合逆行投资。
理念3：行业，胜而后求战而非战而后求胜
百舸争流的行业，增长再快也很难找到投资标的，不妨等内战结束赢家产生后再做投资。很多人担心胜负已分的行业买赢家太迟，但其实腾讯、百度、格力、茅台等很早就是行业赢家了，十年来涨幅惊人。
理念4：企业，定价权是真正核心竞争力
有核心竞争力的标准有两个，自己能复制，别人不能复制。自己能复制保证增长，别人不能复制保证利润。护城河理论就是核心竞争力理论，核心竞争力最终体现为企业的定价权。
理念5：估值，便宜是硬道理
为何便宜是硬道理？买的足够便宜就不担心做傻瓜，不用担心卖不出去。市盈率邱国鹭觉得应该10-25之间波动，中位数在17，因为中国比其他国家发展要快。
什么才是便宜？价格的本质是货币现象，股价的波动在短期、中期和长期由不同因素影响，短期看心理，中期看流动，长期看价值。心理波动无法预测，流动性决定股票上涨的时间，价值和估值决定股票上涨的空间。长期来看，便宜的股票是真正拥有定价权的股票。
行业增速与股市表现为何不一致？因为定价权！为何我们对A股比较乐观？因为定价权！因此，选股必须先看行业！有门槛，不是谁想做就能做；有积累，别人想绕也绕不过去；定价权，想涨就涨没商量！食品饮料行业等品牌消费、工程机械、核心汽配、白色家电等高端制造业有定价权。
投资方法
投资方法简单概括就是：在合适的时间以合适的价格买入好的公司，核心就是回答三个问题，为什么认为一家公司便宜？为什么认为一家公司好？为什么要现在买？
问题1：估值
沃尔玛说，只有买的便宜才能卖的便宜。世界上不存在每年都有效的投资方法，价值投资是有效的方法，价值投资不是每年都有效的，第二点是第一点的保障。正因为价值投资不是每年都有效，所以它是长期有效的。
为什么要重视估值？
公司层面，伟大不容易，雪球滚不大。中国大多数商业模式都一般，国际分工分到了一个相对吃力不讨好的环节。有创新能力具有定价权的企业在A股市场不多。
市场层面，市场有情绪，预期不准确。投资回报不是来自增长，而是来自实际增长与预期之间的差异。市场对价值股预期没有成长股预期高，成长股虽然成长但是没有市场预期对其的期盼高，这也是巴菲特与安东尼投资中国分别成功和失败的原因。长期来看，低估值的“垃圾”公司的长期回报显著高于外表光鲜亮丽的成长股。
人的层面，牛人不简单，常人多平凡。索罗斯从来不考虑估值，巴菲特在1970年前对估值考虑较多，但受到费雪和芒格影响越来越强调品质的定性分析。如果你认为你有索罗斯和芒格的能力，就可以不考虑估值。
如何进行估值？
简单概括就是横向、纵向、结构对比分析等。
问题2：品质
为何？三个因素中投资真正比拼的就是要花大力气搞明白这是否一门好生意。
如何？如何判断品质。
行业角度，行业格局，竞争激烈程度，行业集中度。做的人多，自然竞争就会激烈。竞争格局决定结局，政府扶植的新兴产业为何做不起来就是这个原因。邱国鹭的知名理论就是，宁数月亮，不数星星。月朗星稀、一超多强、两分天下、三足鼎立还是百花齐放、百舸争流。常用的分析工具，五力分析。
企业角度，差异化竞争，护城河理论形成的定价权。差异化竞争的标志包括，品牌、黏度、价格、套牢、地缘、先发等。常用的分析工具包括杜邦分析、护城河理论。判断品质的核心在于回答清楚，得XX者得天下这个问题。
天使投资、风险投资不容易学，价值投资容易学。前期往往搞不清楚生意的本质，价值投资买入好公司永远都不晚。
问题3：时机
择时最接近于艺术，无法学习，不可检验，无法证实也无法证伪。技术指标的预判毫无意义，如果有意义肯定会被套利。短期择时难度太大，长期择时更有意义。如果把“底”和“顶”在价格上看成区间，在时间上看成时段，用更长的眼光看问题就会相对简单一些。
邱国鹭一般会看三个方面，估值、指标和情绪。重点分析先导指标，行业轮动的时机。
为何会有周期？外因！道法自然，股市自然不例外。政策周期》市场周期》经济周期》盈利周期，政策面》资金面》宏观面》基本面。
为何会有波动？内因！有杠杆所以有波动。资金层面、运营层面和心理层面。财务杠杆》运营杠杆》估值杠杆。
投资策略
何时卖出？应该止损还是死扛？买股票是因为便宜的好公司，所以与之对应卖股票就是，基本面恶化、价格不再便宜或者有其他更好的替代。
上述理念是卖股票的根本，与“止损”无关，故不“止损”，忘掉心理账户的成本。
但是，死扛不止损的前提必须处理好，这些前提包括：假风险、真安全、勿踩雷。
假风险：感受风险和真实风险；暴露风险和隐藏风险；波动性风险和永久丧失性风险。
真安全：东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂；估值足够低反应大多数坏情况；冗余设计备用系统；简单易估不具反身性。
勿踩雷：避免价值陷阱和成长陷阱。
价值陷阱（利润不可持续）：①技术进步淘汰；②赢家通吃的小公司；③分散重资产的夕阳行业；④景气顶点的周期股；⑤会计欺诈
成长陷阱（成长不可持续）：①估值过高②技术路径踏空③无利润增长④成长性破产⑤盲目多元⑥树大招风⑦新产品风险⑧寄生式增长⑨强弩之末
投资未来
展望未来，三高不可持续，低增长和高通胀成为新常态。基建和地产投资是仅存的动力，经济增长处理在于城镇化。股票投资思路：①股票优于债券；②好公司优于差公司，行业竞争，寡头垄断，定价权；③价值优于成长，经济繁荣，流动充沛有利于成长股，而低估值有定价权的蓝筹股是新常态下投资方向。
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最后再啰嗦两句，碍于篇幅，书中很多观点不好过于展开，比如四种周期和三种杠杆，以及每轮牛市具体行业的涨幅分析等等都非常深刻独到，有心的读者可以自己找书细读。
@今日话题@邱国鹭
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