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东兴证券深度分析报告 中部崛起的区域零售霸主----合肥百货（000417）
报告摘要：
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全产业推动安徽消费市场全速前进。区域龙头零售企业往往和区域经济的发展关系紧密。安徽省作为被纳入泛长三角经济的新成员，将坐享左右逢源的区位优势，虽然在总量上与其他成员存在差距，但其增速已呈现了强劲的追赶态势。安徽作为传统的农业大省，形成了消费的新动力；承接和创新并举的工业化发展又成为消费市场的重要引擎；三次产业的良性循环将充分释放安徽消费市场的潜能。
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内外兼修的发展格局引领的区域龙头。从内涵方面来看，公司相对规模优势明显；较强的费用控制能力形成了明显的杠杆盈利业绩；而绝对的垄断地位，使其一方面享有下游的消费忠诚度，另一方面拥有对上游议价能力的把握；潜在竞争对手劣势明显，公司成长空间巨大。从外延方面看，2008年公司以前所未有的发展速度尽显龙头风范，2009年公司在资本市场频频出手，2010年将继续维持较大幅度的外延扩张，并留有资本运作的想象空间。
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多业态并行的战略布局铸就价值机遇。从公司的业务结构变化趋势来和整个零售业的发展趋势来看，多业态的均衡发展将是大势所趋。公司的百货业务在各个地市都占据了绝对优势的商圈；而几乎不需要培育期的社区超市将是公司避开实力雄厚外资超市的另一增长极；家电业务的渠道优势明显，2010年一系列的政策优惠以及公司买断机型到自营比例的加大，将对业绩有所贡献；而新建的大兴农批市场将解决原有周谷堆市场的三重局限，佣金费用的提升也为农批业务带来了巨大的利润空间。
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估值业绩双轮驱动，带来投资机会。公司2009年的PE为36.1倍，低于百货行业2009年39.27倍的平均PE水平。与其他区域龙头百货的PE和PS相比，也具有相对的估值优势；考虑到公司未来超越行业平均水平的可能性较大，绝对股价区间为14.5-18元之间。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。
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