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巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘
--读书笔记 （五）
第一部分 合伙制年代（1957～1968年）（之五）
第2章 1961：登普斯特农具机械制造公司（之二）
专栏2-1
登普斯特农具机械制造公司
历史： 1886年6月15日注册于内布拉斯加州，始建于1878年。
佛罗伦萨桌椅制造公司（孟菲斯，田纳西州），一家原来的下属公司，于1935年清算。在1959年5月，收购了哈勃克制造公司。
业务： 公司制造风车、水泵、气缸、水务系统部件、离心泵、钢罐、供水设备、化肥设备、农具等。
财产： 在内布拉斯加州的比阿特丽斯市，工厂占有8英亩土地。位于下述地区的分厂：内布拉斯加州奥马哈市；密苏里州的堪萨斯城；南达科他州的苏福尔斯市；科罗拉州丹佛市；俄克拉何马州俄克拉何马城；艾奥瓦州得梅因市和得州阿马里洛市和圣安东尼奥市。
下属公司：登普斯特制品有限公司；哈勃克制造公司。
管理人员：C.B.登普斯特，董事长兼总裁；J.H.汤姆森，执行副总裁兼总经理；E.R.加夫尼，R.E.普克斯，副总裁；C.A.奥尔森，副总裁兼财务主管；A.M.威尔斯，办公室主任。
董事成员：C.B.登普斯特，J.H.汤姆森，E.R.加夫尼，R.E.赫克斯，黑尔·麦考恩，G.S.基尔帕特里克，C.R.梅西，R.C.登普斯特——比阿特丽斯市，内布拉斯加州；C.A.奥尔森，R.M.格林——林肯市，内布拉斯加州；W.E.巴菲特。
年会： 2月份的第一个星期一。
股东人数：297人——1959年11月30日。
雇员人数：451人——1959年11月30日。
办公地点：比阿特丽斯市，内布拉斯加州。
利润表， 年度截止日为11月30日。
利润表（年度截止日为11月30日） （单位：美元）
①内含95068美元（1958年，95135美元）折旧费。
②还有73850美元尚未确定。
抵押贷款：这是1959年11月30日的余额为35万美元、利率为6%，并按年度付息的票据，但期限一直到1963年11月30日；这笔贷款是由位于内布拉斯加州比阿特丽斯市的工厂的第一抵押权做担保，而且，还质押了登普斯特制品公司的所有股权和预付给子公司的票据。公司可能不付投资人股息，但不包括1958年11月30日以后的利润、也不包括之后的股票回购行为——这会使留存收益降至3108013美元以下。
资产负债表（截止日为11月30日） （单位：美元）
① 预估成本或重置市场价格孰低。
运营资金必须维持在不少于275万美元。在1959年11月30日，73850美元的留存收益没有受到这种限制。
实收资本：登普斯特农具机械制造公司的普通股：面值20美元：
① 还有股息：1929年，5%；1944年，20%。
已授权股份： 10万股；流通股，60146股；面值20美元（在1956年2月，从每股100美元面值转变为每股20美元面值，对已发行的每100美元面值的股份拆分为5个20美元面值的股份）。
投票权： 一股一票。
股息： （自1919年以来一直在支付）就每
就每股面值100美元的股份：
① 每股面值20美元；旧的100美元面值，110-110。
就每股面值20美元的股份：价格区间——
转让代理人：在公司办公室做的股票转让和登记。
资料来源：Moody’s Manual of Industrial andMiscellaneousSecurities（1960），217.
注1：我们可以基于巴菲特在他的年度信里的一个评述，对登普斯特售后服务所得的收入百分比做一个粗略的估算。在这封信里，他说道，当哈利·巴特勒（他雇用的经理）提高了零配件的价格时，每年新创的利润额就是20万美元。如果我们假设他把这个价格提升了约20%（就我的经验来说，当一家企业的售后策略开始从无到有时，这是一种可能的做法），那么，我们可以推测：该公司每年零配件的销售额大约在100万美元。如果我们假设还存在着一个相同金额的服务收入，那么，我们的推论是：该公司总收入的20%～25%是来自售后——这肯定是一个有意义的收入金额。
注2：就流动资产净值法（net-net）的概念来说，有许多种定义，我采用的定义是：仅用流动资产（现金、应收账款、存货和其他流动资产），减去所有负债，并取该差额值的2/3。根据这个定义，登普斯特公司的估值方法如下：流动资产净值=[（549.1万美元 -231.8万美元）/60146]×2/3=每股52.75美元×2/3= 每股35.17 美元。这比巴菲特支付的每股28美元高20%。
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