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学习和投资心得:
价值投资在A股的有效性:
低估值有效性,低估值是价值投资的一大特征,常用的估值指标包括市盈率(PE)和市净率(PB)。PE 反映的是基于公司盈利能力的估值,而PB反映的是基于公司资产的估值。PE的定义为每股股价与每股收益的比例,等价定义为公司总市值与净利润的比例。PE可以被解读为在假定公司利润不变的情况下,以当前股价买入股票,单靠利润收回投资成本所需要的时间。基于PE进行估值的逻辑较易于理解,它评估股价与公司盈利业绩是否匹配。
一般来说,PE越大,代表公司以当前市值资本创造的利润越小,即股价与公司盈利业绩的不匹配程度越高,股价被高估的可能性越高。PB的定义为每股股价与每股净资产的比值,等价定义为公司总市值与净资产的比值。其中,净资产,即账面价值,定义为总资产中扣除无形资产、负债和优先股权益后的剩余资产。
而PB反映了股价与公司净资产的匹配程度,一般地,PB越大,股价超出净资产的程度越高,股票被高估的可能性越大。在个股估值上,公司资产相对利润更加稳定,对于微利或者亏损的公司,只要其不存在资债两消或者资不抵债的情况,同样可以计算PB作为估值指标。此外,从价值投资理论上看,将PB作为估值指标更贴近格雷厄姆对于“安全边际”、“绝对低估”的要求,即内在价值只包含有形资产。
低PE指数历史走势要显著好于中PE指数和高PE指数PE实证方面,一些投资者发现,与高PE股票投资组合相比,低PE股票投资组合可以获得更高的收益。例如,埃斯瓦斯·达莫达兰在《打破神话的投资十诫》一书中对1952至2001年间的美国股票市场以PE因子进行了年频分层(10层)回测,结果显示,在 1952至2001年间,低PE股票投资组合的年均收益最高。
这一结果在1952–1971年、1972–1990年和1991–2001年三个子回测区间维度上均成立,说明低PE 股票投资组合获取超额收益的能力较为稳定。此外,针对国证券市场,申万将股票分为高PE、中PE、低PE 三组,并据此编制了三只市盈率指数——高市盈率指数801821.SI)、中市盈率指数(801822.SI)和低市盈率指数(801823.SI)。三只指数自基日——1999年12月30日——至今的收盘点位分别如示。从中可以看出,在绝大多数时间点上,低市盈率指数的相对基日收益率明显高于中市盈率指数;中市盈率指数的相对基日收益率又明显高于高市盈率指。
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