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雷达卡
九、寻找新动能
显然“去杠杆”会导致M2减少，因此，经济到底要怎么样去杠杆，是一个大学问。我认为，去杠杆要和加杠杆分开，不能把去杠杆作为加杠杆的前提。
新动能要加杠杆，拼命加，新动能不烧钱是不可能出现的，这时候一起去杠杆的话就会出问题。
旧动能要去杠杆，但一定要有新的需求顶上去，否则单纯投资下降本身，在转型阶段就会导致大萧条，这是不可避免的。去杠杆看似之影响那些资不抵债的企业，其实却会导致整个经济流动性不足。
没投资需求、不需要贷款的直接后果就是没钱，好企业也会面临困境，这是一个影响全局的变量。
去杠杆无论多成功，本身也不可能造出新动能，所以去杠杆和加杠杆是两回事，千万不能混在一起。
凡是有机会投资的，一定要投，千万不要因为正在去杠杆而纠结是不是不能投，还是那句话，不能把旧动能去杠杆作为新动能加杠杆的前提。沉没成本越大，机会收益越大。
千万不要以为旧动能、过剩产能是没用的，过剩产能是什么意思？本来投资100个亿，现在只赚80亿，但是至少还有80亿。
大家一定要知道，现代经济增长和传统经济增长最大不同是，投资的100亿是未来收益贴现，赚到的80个亿是新增，就还是社会的财富，因为你并没有把别人的财富转移过来去投资。
大家可以看看美国物流业是怎么发展起来的，就是投资铁路，大量破产失败，最后铁路运价大幅降低，物流业相应发展起来。
我们看去杠杆有三种组合，一个是紧财政、紧货币、去杠杆，这时一定会出现金融危机，M2下降，经济必萎缩，甚至大萧条。
第二个组合是宽财政、宽货币、加杠杆，最后的结果有可能造成一大堆新的过剩，就是日本的泡沫经济。但不会大萧条。
第三个组合是区分新旧动能，宽严并行，新的动能要猛加，越多越好，将经济政策的重心放到发现越多新动能而不是处理过剩的旧的动能。
以住房政策为例，这个时候千万别像第一个组合那样，去杠杆、加息、抽贷、催还，这一定会导致信用萎缩，信用只要一萎缩，社会上没人借钱了，那我们的钱就真的都没了。
但也不能像凯恩斯建议的那样为货币而扩大需求，像“两房”那样差不多免费送，不产生足够现金流的做法一样是不可持续的。
比如优的城市建保障房后用市场非常低的价格租给老百姓，动辄沉淀数百亿，也是不可持续的。
正确的做法是“先租后售”，要设计出财务可行的方案，最终将投入收回来。
我用一个真实的例子，解释下一下什么是“先租后售”。2015年12月，东莞政府用成本价把土地卖给华为，条件是华为把工厂搬过来。
华为在土地上给自己的员工建房子，以每个月32块钱一平米的价格租给员工，连续五年，这五年里是有现金流收入的，五年后如果你还在华为工作，就按每平米8700元把房子卖给你。
要知道周边万科的房价已经是每平米3万元。职工交房租，五年以后交付差额以低价买下房子，5年后上市兑现期权。
对于企业来讲，华为控制了工资成本，因为租金降低，你们只要在华为干，后面还有一大笔钱等着你，职工就会接受较低的工资水平。
政府看似以成本价将土地使用权卖给华为，而实际是将原来一次性的土地金融转换成了持续性的土地财政。
华为2015年在东莞交了十亿元的税，就算不增加连续十年，也有一百个亿。
“先租后售”的宏观经济意义是其能创造海量需求，并且能对冲经济转型。这一做法的本质，相当于通过住房作为过桥将职工未来劳动贴现穿在出来巨大的贷款需求。
假设全国每年建设1000万套先租后售，按照每平米5000原建安成本，每套100平方米，可以带动的需求就是5万亿！加上因此带来的居民装修、耐用消费品的支出，可以创造出一个新增的巨大需求。
5年以后，这些人就是新的中产阶级。而只要再培育2亿新的中产阶级，中国国内市场的巨大规模，就足以让那些企图通过贸易战压倒中国的想法冷静下来。
在城市资本型增长阶段，投资的机会来自基础设施等重资产；进入城市化2.0阶段，投向劳动力可以创造新的需求。
当然“先租后售”不是没有条件的，正确选择区位非常重要，并非所有城市都能这样做，一线城市没问题，其他城市还是很危险。
我想强调一条，减税本身不能创造新动能，因为减税是减轻旧动能的负担，但是要创造新的动能，反而需要发现新的收费。
这听上去很矛盾，可大家回头看下过去四十年的投资怎样创造出来的？土地有偿使用以后大规模城市基础设施需求被激发出来；道桥有偿使用，催生了中国高速公路和巨大桥梁的建设；像机场建设费、座机初装费等，都曾对这些基础设施融资提供了巨大的信用。
下一步创新动能也必须如此，投资才有较快增长。记住，是收费创造需求，而不是减费创造需求。以为取消税费必然可以推动经济的简单想法，只能用来安慰舆论。
十、再造资本市场
最后，我们要尽快再造有效的资本市场。
现在的土地金融是为旧动能（城市化资本增长阶段）创造的，新动能需要哟个更加有效率的新市场。
政府可以在土地市场融资，建设基础设施，而企业在房地产市场上融资特别曲折，所以当经济增长转型，股票市场应该逐渐增加，房地产市场应该逐渐退出。
现在的问题是，中国的股票市场先天不足，不仅中国如此，所有成文法国家的股票市场，都不如习惯法国家。因此，股票市场必须结合中国的制度特色重新加以设计。
我的建议是，要在股票一级市场推出由公众基金为主的战略投资者。
美国之所以股市投资多，投机少，以养老金、企业年金为主的机构取代以前的散户成为价值投资者，是一个重要原因。
中国的资本市场应当更进一步，让这些公众基金拥有保荐上市企业的垄断权。
当然，大家说投行、券商都可以做，为什么非得由公众基金来做？
第一，此事非常赚钱，投行、券商不是公共利益，结果会导致美国巨量财富流向少数人；第二，此事风险非常大，一旦像美国次贷危机那样必须用公众财富拯救市场时，就会产生巨大的道德风险。而以养老金为主的每个就业人口都有个人账户的公共基金不存在上述问题。
资本市场目标，第一是打通央行在资本市场制造货币的渠道，央行可以通过发债制造货币，但是在资本市场上没有直接投放货币的渠道，央行可以把钱给养老金、社保、医保等有公众基金的方式向市场注入流动性。
企业上市不用注册，也不用登记制，而是用保荐制，一旦上市，基金就用原始股价优先购买比如说30%的股份；基金保荐的公司股价一旦跌到一定程度，就要进场回购，稳定市场，这样我们可以像美国国债的市场，创造一个无风险的投资渠道。
由于有央行拖地，中国的养老金会比美国养老金回报更高，也更安全。央行托底会不会导致央行有问题？
黄海洲他们最近的有一个很有意思的发现，那就是央行付的内债，本质全都是直接融资，不会像外债出现很多问题，日本央行直接入市，实践证明是可行的。
另外一个附带效果，就是可以通过养老金等公众基金构筑完整的产业链，形成像日本、韩国综合商社、财阀那样的产业生态。
1937年，抗日战争迫在眉睫。在中华民族生死存亡之际，像今天的经济学界，很多人都在唱衰中国。
但蒋百里先生在《国防论》的扉页写下一句话，我觉得今天依然振聋发聩“万语千言，只是告诉大家一句话，中国是有办法的”。我把这句话送给大家！谢谢！
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