20190609【充实计划】第1094期

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学习和投资心得：
投资中如何处理亏损：
芒格说过：如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益。对于像你这样大多数普通的投资者而言，如果们要寻求高额的投资回报，那么巨大亏损注定也是其中的一个部分，无论投资周期是几年还是一生。芒格曾经说过“们热衷于保持简单”。你可以简化你想要的一切，比如如果投资标的太难分析，们就转向其他的投资标的。但只要你还在这个市场，那你就永远离不开亏损即使是50/50的股票和债券配置的投资组合在金融危机期间也损失了25%其实损失并不那么可怕，有几种方法来处理损失：1、损失是绝对的，即你的投资损失。在芒格的例子里，他很少有绝对损失。在他管理他的对冲基金期间，他经历过53%的下跌，他持有的伯克希尔哈撒韦公司的股票有过6次跌幅超过20%。对于不熟悉的人来说，回撤就是从高点开始的下行。换句话说，伯克希尔哈撒韦创历史新高后下跌超过20%的情况发生了6次。2、损失是相对的，即你的机会成本。在九十年代末期，当互联网股票席卷全国时，伯克希尔并没有对其进行投资。这也让他们付出了代价。从1998年6月到2000年3月，伯克希尔下跌了49%。 然而更痛苦的是，互联网股票在持续飙升。同期纳斯达克100指数上涨了270％！在1999年伯克希尔哈撒韦致股东的信中，沃伦巴菲特写道“相对收益是们关心的问题，在同期，不好的相对收益造成了并不令人满意的绝对收益”无论你是投资股票还是指数，不好的相对收益都是投资中要面对的一个问题.你必须能对损失泰然处之。如何避免投资中的悔恨情绪虽然知道会亏损，但是只要有一种“哎呀，早知道亏那么多，就应该怎么样”的悔恨情绪，那么你依旧是无法做到从容的。在投资的世界中，情绪往往会对收益产生负贡献，干扰们的决策。而投资中的悔恨，是所有情绪中最糟糕的一种。所以从逻辑推演下来，们继续看好白酒的估值修复行情。现在来看业绩还能有超预期的，而且估值还没到位的一些品种是大家现在主力要买的品种。们推荐茅台、五粮液、古井、今世缘这四个品种，其它的继续推荐口子窖、汾酒和老窖。食品的整体性价比是输于白酒的，因为食品去年是戴维斯双击的一年，白酒去年经历了一轮降雨期，现在来看食品板块性价比比白酒要弱一些。但是这两年是食品公司竞争力、收入和市占率都在快速提升的阶段，所以这些公司的指标在提升，未来业绩随时有可能超预期。所以们还是继续推荐各个子行业的龙一和龙二。主要是伊利、蒙牛、海天、中炬这些公司。另外对于一些小的食品公司来说，关注品牌化和单品爆发，主要是绝味和香飘飘两个品种。

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学习心得：
科创板投资：
A股发行回顾：相对估值低+交易限制=新股短期高涨幅 回顾 1994 年以来的新股发行定价机制和发行首日交易机制，们发现新股估值相对二级市场低估+首日涨跌幅限制，共同决定了 A 股新股发行短期内上涨空间。一方面，新股发行定价机制决定了新股发行估值，新股估值相对二级市场同行业估值越低，发行后短期上涨空间越大，反之亦然。另一方面，新股发行时涨跌幅限制也是新股发行后估值能持续提升、短时间内涨幅不断扩大的主要影响因素。 2014 年以来新股发行日涨跌幅限制和估值限制使新股上市后 15 日内涨幅高达 150%-250%。定价行政化和交易受限是新股短期高涨幅的源头，也是打新基金保持类固收收益的源头。  
科创板打新基金收益将分化，择股优先小市值、低相对 PE 科创板定价和交易机制使制度红利不再，打新的类固收收益也将不复存在。但在科创板开板之初，考虑到首批上市企业资质较优、做空机制的执行力度、投行跟投和绿鞋机制对市场价格、流动性和预期的稳定作用，短期内科创板打新基金或有超额收益，但长期随着做空机制执行力度加大、企业资质分化，科创板打新基金的类固收收益将不复存在。注册制下打新对择股要求大大提高，打新基金收益难以维持在相对稳定的类固收的收益水平。要提高科创板新股投资收益需要提升择股要求，参照 A股和港股市场化定价和交易机制下新股表现，建议优选市值小、相对可比行业估值低的新股。   
参考创业板新股开板估值，部分科创板新股估值折价达 80% 纵观国内二级市场，科创板企业生命周期阶段与创业板较为相近，估值具有可比性。2009 年创业板开板以来，除了 2012 年至 2014 年经济下行压力较大时期，创业板新股开板市盈率中位数普遍高于行业市盈率中位数，因此们建议科创板新股发行估值以2018年创业板新股开板PE中位数为基准，估值折价率越高的新股未来涨幅空间越大。科创板打新择股优先“量小价低”：小市值、发行估值低于创业板新股开板 PE 的个股。按照当前科创板上市公司披露的募集资金计划预估其发行市盈率，们发现部分科创板新股预计估值较创业板新股开板市盈率中位数折价近 70%-80%。

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今日阅读1小时，The art of strategy，0-10%，累积阅读时间161小时。

今日开始阅读The Art of Strategy，这是一本讲博弈理论的书籍。

第一章 十个策略的故事

写博弈理论的书果然逻辑性非常强，每个环节都经过设计，读者阅读时也是与作者在博弈。第一章作者列举了10个博弈论应用的例子，并在后文中进行理论描述。
1.如何5步从100个数中挑选作者给定的数字，二分法最后一步需要博弈。
2.综艺节目中为了赢得最后的胜利，而暂时选择失败。
3.篮球比赛中Hot Hand的选手，利用对方防守自己的行为，让队友得分
4.帆船比赛中，为了压制对手而保持跟随，哪怕对手很烂
5.戴高乐用顽固获得利益，但是不一定能够总成功
6.用外力强迫自己减肥
7.巴菲特的困境，给最支持自己协议的两党中的一个捐款，实际上谁也不可能获得
8.石头剪刀布这种随机游戏的策略
9.要比对手多想一步，别给笨蛋打赌的机会
10.进行博弈的时候要从对方角度考虑，否则会产生极端的后果