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学习笔记三：【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -19

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【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -19

第3讲—06债券价值分析起步—到期收益率

授课教授：徐高教授

债券价值分析初步

    乍看起来，债券投资似乎是一件很简单的事情。债券未来的现金流（本息支付）在发行债券时已经列明。投资者似乎只要简单计算出债券的收益率和价格就行了。但其实仅仅计算债券收益率就是一件困难的事情。中间牵涉好几个相互联系，却又不尽相同，且同等重要的利率概念。把债券利率算对是做债券投资的前提。

    在进入下面的详细分析之前，我们要先做两点说明。第一，在以下的分析中，我们是基于两只债券的已知本息支付状况和价格信息，来计算与债券相关的各种利率指标。两只债券的信息列在下表中，是后面我们所有演算会用到的已知条件。我们的目的是基于这些已知条件，在计算不同利率的过程中，找出刻画债券收益率的指标，计算出用来给未来现金流贴现的贴现率，萃取出债券市场对未来利率走势的预期，并以之来给新的债券定价，并在债市中发掘投资机会。由于我们是基于两只债券的已知价格信息来进行推演，所以我们下面做的可算是相对定价。

    第二，在下面的讨论中，我们完全不涉及风险的维度。换言之，我们所讨论的债券全部都是无风险的国债，所计算出来的利率都是无风险的利率（下面凡是讲到债券，都应该被理解为国债）。这当然不是说风险不重要。恰恰相反，风险是金融研究的最核心对象。不过，在引入风险之前，有必要在无风险的情况下把回报率和利率的一些基本概念弄清。这样能够为未来对风险的讨论打好基础。

到期收益率（yield）

  由于债券也可看成一项投资——现在支付价格以换取未来利息和本金的支付——所以在给定债券当前价格及未来本息支付后，每只债券都有一个内部收益率。在债券投资中，债券的内部收益率有一个特殊的名字，叫做债券的到期收益率（yield to maturity，简称yield）。它是假定投资者持有债券直到债券到期所获得的收益率（忽略再投资风险）。

  可以用计算内部收益率的方式来计算债券到期收益率。假设有这么一只2 年期的附息国债，其面值是100 元（即国债2 年后到期会支付100 元的面值），并且每年会支付5 元的票息。在这里有一个比较容易混淆的地方大家需要注意。附息国债会按照债券标定支付票息（coupon）。票息与债券面值之比为票息率（coupon rate）。但这个票息率不是债券的收益率。而且不管市场利率如何变化，票息率都不会改变的。因为债券的面值和票息都已经在债券合约中写明了，当然不会变化。显然，用票息率来讨论债券价格高低是没太大意义的。我们常说的债券收益率是债券的到期收益率。

  以上这只2 年期债券的到期收益率可这样计算。由于债券当前的市场价格是97 元。我们假设其到期收益率为y，按到期收益率定义可列方程

  从中可以解出y=6.65%。这便是2 年期国债的收益率。

  我们要再次强调一下，由于存在再投资风险，即债券到期之前产生的利息收入投入到市场后，可能无法获得这只债券那么多的收益率，所以债券到期时所有现金流的终值不一定等于用到期收益率算出来的终值。此外，债券收益率的高低也并不是评价债券好坏的依据。因为债券收益率中已经包含了风险溢价等补偿因素。

  此外，还有一点需要注意。在前面讲内部收益率IRR 的时候，我们说过一个项目的内部收益率为项目的现金流所决定，与市场利率高低无关。债券的到期收益率也是债券的内部收益率。那么债券的到期收益率与市场利率有没有关系呢？答案是肯定的，有关。这是因为债券未来的本息支付虽然已经给定，但债券现在的价格却会变化。对同一只债券来说（未来本息支付不变），只要市场利率不同，这只债券现在的价格就不同，其到期收益率也就不同。所以，债券到期收益率是与市场利率紧密联系的，与市场利率同步同向变化。

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学习笔记四：崩卡沙拉学英语群4

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Success is not the key to happiness. Happinessis the key to success. If you love what you are doing, you will be successful.

成功并不是快乐的钥匙，快乐才是成功的钥匙。如果你热爱你的工作，你总有一天会成功。

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挑战第四百八十天   读8页书，完成当日任务

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学习笔记五：汇率政策的政治经济学8

跨越时空的货币政治应⽤
The Political Economy of Exchange
（Frieden，J.A.）

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跨越时空的货币政治应⽤

    本书余下的部分将对汇率政策的偏好理论进⾏介绍，并将其应⽤于⼀系列的实证检验。⼤多数的实证研究都是关于相对开放的经济体的。前两个研究关注的是19世纪末的美国和20世纪70年代以来的欧洲。两者都是开放经济中的开放经济体，⽽且主要的汇率问题都是：是否采⽤和维持固定汇率——在美国是⾦本位，在欧洲是盯住德国马克（并最终形成了单⼀货币）。这些研究让我们看到汇率政治在不同环境下的共同特征。

    第三部分的研究涵盖了⾃20世纪70年代以来拉丁美洲的汇率政策。在某种程度上，这⼀点再⼀次涉及开放世界经济中的开放经济体，特别是20世纪90年代以来。但拉美的经验具有重要的特⾊。直到20世纪80年代，⼏乎所有的拉美国家都有很⾼的贸易壁垒，并对跨境资本流动的⼤量控制，因此按⼤部分标准来衡量，它们在⾦融上和商业上都是封闭的。20世纪80年代后，⼤多数拉美国家的ZF⼤幅开放贸易和⾦融资本流动。这让我们可以探讨，从封闭经济到开放经济的变化对汇率政策的政治经济学产⽣了何种影响。

    本书分析的时期和地区⾮常多样化。对19世纪70年代的美国和20世纪90年代的欧盟进⾏⽐较，这样的想法似乎是不明智的，因此这样做似乎会产⽣问题。笔者更愿意将此看作是对本书理论命题的更严格的评估。同时笔者也相信，在货币政治⽅⾯有诸多不⼀致的国别经验仍有许多相似之处，只是常常未被认识到。事实上，本书的⽬的之⼀是表明，⼀个共同的分析架构可以有助于我们理解⼀些看似不相关的经验，如古典的⾦本位、欧元和阿根廷货币委员会。

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充实每一天 发表于 2019-7-6 05:34
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