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雷达卡
核心观点
铅酸电池市场体量巨大，增速趋缓，轻型动力是主战场
2018 年全球铅酸电池产量约510GWh，市场空间近3000 亿人民币，但增速降至
3%。我国是全球铅酸电池生产第一大国（市占率40%），体量约205GWh。我国
的应用结构集中在轻型动力（49%），起动型（38%），储能型（13%）。
锂电池渗透提速，性能、成本和政策成为主要驱动力
性能优异为前提：锂电池在能量密度（+300%）、循环寿命（+80%~100%）等性
能特征上显著优于铅酸蓄电池，而从产业的发展的角度，应用的性能需求将持
续推动前端配件质量的提升。锂电经过二十多年的发展，证明了其性能在化学
二次电池种类中无可比拟的优势，其应用在持续拓展和升级。
价格为第一项催化剂：铅酸电池的价格最近几年在0.5~0.7 元/Wh 之间波动，
而锂电池（以动力锂电池为例）在2015 年的价格高达2.4 元/Wh，随着锂钴资
源价格下探，结合规模化效应释放，锂电价格已经进入0.8~1.0 元/Wh 的区间，
对铅酸电池市场形成有力的竞争。
政策为第二项催化剂： 2018 年5 月15 日新发布的《电动自行车安全技术规范》
将于2019 年4 月15 日正式实施，对电动两轮车、三轮车车载电池进行了更为
严格的限制，其中要求整车质量小于或者等于55kg。铅酸蓄电池由于能量密度
的物理限制，重量的减少必将一定程度牺牲电量，倘若锂电替代铅酸电池，整
车将轻易满足新国标的要求。因此政策将成为锂电渗透提速的另一催化剂。
轻型动力市场将成锂电渗透主要市场
当前国内电动自行车的社会保有量约2 亿辆，年产量为3000 多万辆，而锂电
池产品占有量约10%，锂电池已经开始渗透电动自行车市场。目前轻型动力铅
蓄电池的一级市场规模为40GWh，我们预测未来三年（2019~2021）渗透率将呈
现翻倍增长，对应锂电需求分别为8/17/35GWh。
投资机会：随着锂电价格持续下探，渗透铅酸市场已经成为市场化的必然
趋势，巨大的市场空间将激发锂电池行业新的活力与生机，我们建议关注所有
涉猎该市场的锂电企业，特别是一些低估值、大体量（拥有圆柱形电池产能更
佳）的企业，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源、澳洋顺昌、智慧能源、多氟多等。
风险提示：铅价大幅下跌、锂电原材料非理性涨价、政策执行不及预期、
重大安全事故出现。
市场的认知
市场普遍认为：（1）电动汽车补贴退坡和日韩电池厂入华将加剧动力电池的竞
争，中小锂电池企业的前景将面临巨大的不确定性（2）圆柱形锂电池在新能
源车型所占比例逐步缩小，相关企业面临销售疲软，产能无法消化的问题。
与市场的不同认知
化学二次电池中，锂电池的性能远远超过其他品类，在其售价逐步下探的
过程中，锂电将开启对其余类型电池的渗透，不光如此还将开辟新的应用
领域。
性能是渗透的前提，而逐步与铅酸电池趋同的价格将成为渗透的第一项催
化剂，另外针对自行车的新国标实施也将促进渗透的提速。
铅酸电池的巨大市场空间将为锂电池企业带来新的活力，而过去存在产能
过剩的锂电池企业将有望迎来营收和利润双增。另外，不同于依赖政府补
贴的动力电池市场，铅酸的渗透更加市场化，更加符合产业发展的逻辑，
企业的现金流相信也会得以修复。
总体来看，我们认为被低估的锂电企业有望迎来戴维斯双击，获得业绩和
估值的提升，站在这个时点，我们坚定推荐低估值大体量的锂电企业。（文章摘自《深度行业》2019年第23期）
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