安集科技的技术领先性与业绩成长性讨论

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一、安集科技基本情况（一）科创板上市时间轴

（二）主营业务与产品

公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。

化学机械抛光液：根据抛光对象不同，公司化学机械抛光液包括铜及铜阻挡层系列、其他系列等系列产品。铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液是公司最主要的收入来源，用于抛光铜及铜阻挡层以分离铜和相邻的绝缘材料，主要应用于制造先进的逻辑芯片和先进的存储芯片。公司其他系列化学机械抛光液包括钨抛光液、硅抛光液、氧化物抛光液等产品。

具体产品结构及相应收入构成如下表所示：

（三）主要产品的生产工艺与核心技术

公司产品化学机械抛光液和光刻胶去除剂生产过程为配方型复配工艺，以常温常压下复配、混合、过滤为主，不涉及复杂剧烈的化学反应。

公司的核心技术涵盖了整个产品配方和工艺流程，包括金属表面氧化（催化）技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、化学机械抛光晶圆表面形貌控制技术、光阻清洗中金属防腐蚀技术、化学机械抛光后表面清洗技术、光刻胶残留物去除技术等。

（四）经营业绩

报告期内，发行人的主要财务数据和财务指标如下：

二、对安集科技核心产品市场表现的分析

报告期内，化学机械抛光液，尤其是铜系列化学机械抛光液为发行人主要产品，占发行人主营业务收入的占比分别为82.78%和66.31%，报告期内呈下降趋势。

（一）报告期内行业表现

根据 WSTS 统计，2018 年全球半导体市场规模增速为 13.7%；报告期内全球集成电路在半导体中的规模占比超过 80%，且逐年提升，集成电路包括存储芯片、逻辑芯片、微处理器芯片和模拟芯片。从数据来看，化学机械抛光液及其应用市场都呈现了增长趋势，具体趋势如下：

（二）发行人的核心技术

公司拥有一系列具有自主知识产权的核心技术，核心技术权属清晰，技术水平国际先进或国内领先，成熟并广泛应用于公司产品的批量生产中。公司核心技术“国际先进”、“国内领先”的具体评价标准为公司围绕相应核心技术研发并量产的产品所应用的技术节点（根据台积电2018年年报等公开资料，“先进制程技术”指28纳米及以下更先进制程）和客户行业地位。公司化学机械抛光液已在13028nm技术节点实现规模化销售，并应用于台积电、中芯国际等全球领先集成电路制造企业晶圆产线。因此，公司化学机械抛光液所应用的主要核心技术金属表面氧化（催化）技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、化学机械抛光晶圆表面形貌控制技术为“国际先进”。公司为目前国内极少数量产集成电路领域高端光刻胶去除剂的企业之一，光阻清洗中金属防腐蚀技术已在国内领先的集成电路企业被验证与国外竞争对手表现相当甚至具有一定优势，技术水平为“国际先进”。公司其他核心技术水平为“国内领先”。

（三）公司核心产品化学机械抛光液的市场容量

公司化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，14nm技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm技术节点产品正在研发中。虽然从能够实现大批量供应的最领先技术节点来看，公司产品相比于行业龙头具有一定的代差。但未来几年，成熟工艺制程仍将占据重要市场地位。根据《中国电子报》，从各工艺节点的产能看，2018年28nm以上工艺产能仍占全球总产能的约90%（数据来源：Gartner）。就国内市场而言，除中芯国际28nm扩产、14nm工艺验证和台积电南京厂16nm工艺扩产外，国内多数新增产能主要集中在65nm-90nm的特色工艺和模拟工艺。

（四）发行人的市场地位

从全球市场占有率来看，报告期内，公司化学机械抛光液全球市场占有率分别为2.42%、2.57%、2.44%。

从主要客户来看，公司基于“立足中国，服务全球”的战略定位，目前客户主要为全球和国内领先的中国集成电路制造厂商，包括中国大陆的中芯国际、长江存储、华虹宏力、华润微电子和台湾地区的台积电等。

（五）发行人化学机械抛光液业绩表现：

1、从财务数据方面看，发行人化学机械抛光液销售全球市场占有率、销售收入最后一年呈下降趋势，其中主要产品铜系列抛光液的单价、销量、毛利率、收入最后一年均下降趋势。具体数据如下：

2、从产能及产能利用率方面看：化学机械抛光液中铜系列抛光液2018年新增近一倍的产能，产量确低于2017年，其他系列抛光液产能利用率一直处于低位。具体数据如下：

3、从主要客户及集中度来看：2018年向中芯国际下属子公司、台湾积体电路制造股份有限公司、上海华虹宏力半导体制造有限公司销售金额较2017年均有所下降。此外，报告期内实现销售收入的客户数量由53家增加至70家，但除前五名客户外，单家客户收入贡献较低。

（六）总结评析

1、根据发行人的披露，公司成立之初，即开始进行铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液的研发，企业已经掌握了“领先技术”、“先进技术”，发行人在全球主流需求市场已经形成了规模化生产。综合整个行业的市场表现、化学机械抛光液的市场容量、企业核心技术的先进性描述、国内外知名客户的获取等方面，体现了发行人具有较强的成长性。

2、但是2018年，发行人业绩呈下降趋势，销量、单价、毛利率、主要客户的销售额都有所下滑。

总结问询回复中针对销售规模未实现快速增长、毛利下滑、销量与产能不匹配、价格下调未带来销售增长等问题均采用了以下的说法：期初增长过快，基数过大；产品研发验证周期长；销量受现有客户产量的影响；规模小，生产经营有所侧重难以实现线性增长。

3、发行人回复中提及的内容或许存在一定的影响因素，但是各项指标都呈下降趋势与核心产品的成长性、核心技术的领先性是否存在一定程度的背离呢。

结合上文提到的“根据《中国电子报》，从各工艺节点的产能看，2018年28nm以上工艺产能仍占全球总产能的约90%”，因此，发行人在全球主流需求市场已经形成了规模化产销。发行人自2006年即进行铜系列化学抛光液的研发，并且形成了大量的专利技术，也开发了中芯国际、台积电等知名客户。从发行人研发背景及客户的角度来看，核心技术的产品应用已经成熟，并得到市场的认可。发行人理应以较高的成长性来映衬其技术领先与产品市场成熟的定义。

其中，回复中所说的产品研发验证周期长是否过于牵强，一方面，发行人的专利均系2014年及以前年度申请，核心技术应用也已成熟；另一方面，不同产品及客户的验证应当是滚动甚至可能是同步的，发行人的核心产品已经形成规模化产销，并获取了知名客户。大客户已经认可公司产品，其他的客户都还没开发吗？尚未可知。

此外，回复中提及销量受现有客户产量和产能的影响，这种说法看似有道理，这是几乎每家企业都会遇到的问题，销量的增加无非是靠新客户的开发以及现有客户的渗透。但是查询2018年中芯国际、台积电和华虹宏利的成本与收入，可以看出来，主要客户的收入及成本都是向上增长的，具体情况如下：

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公开信息难以获取主要客户原材料采购或成本中各项原材料耗用的金额，发行人对主要客户的销售量或者销售产品具体结构也尚未披露。但是，总体来看，主要客户的营收及成本呈上升趋势，而对发行人的采购却反向下降，还是存在以下可能的：一是客户的产品结构发生了改变，采购原材料的比例随之发生了变化，从而较少对发行人的采购；二是主要客户从发行人竞争方购买了相应的产品，从而减少了对发行人的采购；三是主要客户的生产工艺发生了变化，发行人产品的耗用量占比减少。此外，公司与部分客户采用上线结算方式进行交易，即公司根据客户的需求将货物发往客户指定的仓库，客户将公司产品领用后进行结算的交易。同时，根据市场主体地位的话语权，主要客户没有囤货的必要，因此，主要客户消耗以前年度原材料的可能性较小。

无论是主要客户的产品结构发生了转变、竞争对手产品的替代还是客户生产工艺的变化，对于发行人来说，都不是有利其发展的因素。至于具体的原因及变动的合理性，尚未可知。

4、在产能利用率方面，铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液2017年产能为4905.4吨，产能利用率为100.8%，2018年度产能为9435.29吨，产能利用率为49.99%。2017年较2016年销量增长率为13.78%，2018年产能较2017年增长了92.35%，实际销量2018年低于2017年。产能的扩张意味着企业对其生产和销售的预期是向好的，对核心技术的先进性定位以及核心产品的市场定位是有信心的。那么，2018年发行人产能扩张与产量及销量下降的逻辑是否匹配，产能大幅扩张的依据是什么，是否有在开发后期、预期能够实现合作的客户，或者现有客户由于产能的增加而加大采购量的情形，是否能较为准确的预计实现产能利用率较大提升的周期，尚未可知。

5、2018年度，在成本上升了1.81%的情况下，铜抛光液的销售单价下降了4.75%，毛利率持续下降。发行人说明是为了应对客户成本控制的需求和竞争对手价格的挑战，对已稳定销售多年的产品选择性降价维持公司产品的竞争优势。但是毛利的出让，并没有为企业争取来销量的明显增加，反之销量有所下降。发行人铜抛光液毛利率的持续下降，是否因为市场竞争格局发生不利变化，核心技术未来对发行人化学机械抛光液业务板块发展是否会造成不利影响，尚未可知。

6、根据发行人及保荐机构的回复，发行人具有较强成长性，主要体现在以下几个方面：成熟工艺制程仍将占据重要市场地位，该类产品公司已实现规模化销售；行业发展向好；开发了新客户；预期现有客户产能将提升；最领先技术研发已经在进行中。其中，前三项已经在前面进行了讨论，至于未来现有客户产能的提升是否必然导致发行人销售与盈利的增加，从现有的数据来看，尚未可知。

三、交易所的问询
本文围绕着化学机械抛光液的核心技术与业绩表现，筛选了以下问询意见：

（一）与行业龙头企业产品结构的差异
“行业龙头CabotMicroelectronics2017年度年报显示其所销售的化学机械抛光液主要包括钨抛光液、电介质抛光液、其他金属抛光液、数据存储抛光液，其中钨抛光液占比达44%，其他金属抛光液占比为12%。

请发行人补充披露：发行人化学机械抛光液的产品结构与CabotMicroelectronics存在差异的原因，铜抛光液、钨抛光液、硅粗抛光液、新型的钴抛光液等不同类型抛光液的技术水平差异、市场需求情况，铜抛光液是否存在市场需求瓶颈，是否存在被迭代的风险。”

（二）销售规模未实现快速增长
“发行人的产品化学机械抛光液和光刻胶去除剂生产过程为配方型复配工艺，以常温常压下复配、混合、过滤为主。

请发行人补充披露：结合国内所处行业竞争格局、市场空间、市场占有率、主要竞争对手、技术优势及可持续性、市场拓展等情况，分析报告期内产品销售规模并未实现快速增长的原因，发行人是否具有相对竞争优势，是否具有较强成长性。”

（三）产能利用率
“报告期内，铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液产能利用率由2017年100.80%下降至2018年49.99%。请发行人披露：铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液2018年产量低于2017年的原因，客户订单未与产能同步大幅增长的原因，发行人主要产品是否存在被替代的风险。”

（四）售价与毛利率下降
“2018年，除其他系列化学机械抛光液销售价格有所提高外，发行人其他产品销售价格均出现不同幅度的下降。报告期内，公司综合毛利率分别为55.61%、55.58%和51.10%，呈下降趋势。”

请发行人披露：（1）发行人所处行业上下游供求关系是否发生重大变化，是否导致产品售价出现重大不利变化，是否对发行人持续经营能力产生重大不利影响；（2）销售价格下降幅度是否与原材料价格下降幅度相匹配，销售价格下降趋势在可预见的未来是否将持续，必要时请作风险提示；（3）2018年铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液在生产成本上升的情况下调低销售价格的原因，该调整并未带动销量增长的原因，毛利率下降趋势在可预见的未来是否将持续。”

（五）主要客户交易额变动
“报告期内，发行人向前五名客户合计的销售额占当期销售总额的比例分别为92.70%、90.01%、84.03%，向第一大客户中芯国际的销售收入占比分别为66.37%、66.23%、59.70%，客户集中度较高。

请发行人披露：（1）结合同行业可比公司情况，分析说明客户集中度较高是否具有行业普遍性；（2）2018年向中芯国际下属子公司、台湾积体电路制造股份有限公司、上海华虹宏力半导体制造有限公司销售金额较2017年均有所下降的原因，是否存在发行人产品与下游客户的技术发展路径适配性下降的风险，必要时请做风险提示；……（7）报告期内实现销售收入的客户数量由53家增加至70家，但除前五名客户外，单家客户收入贡献较低的原因，结合在手订单情况说明新客户拓展的有效性以及营业收入可预见的变动趋势。”

四、外界对安集科技科创板进度的评价
“由于企业规范性比较好等因素，科创板上市申请快速推进，3家企业（包括安集科技）平均排队时间为58天，且近三年累计研发投入占营业收入的比例均超过15%的标准。”

“能够实现首批上会，可能并不是上交所科创板审核中心故意挑选的，唯一原因是问询回复已经合格，审核流程先走完了，自然也就先上会了。”

“三家公司（包括安集科技）在招股书中和第一轮问询回复中就把能体现公司的核心技术和科创性的信披都做到位了，做到了“问无可问”、“答无可答”，达到了“充分性、一致性、可理解性”。

结束语
总而言之，期待安集科技能稳步发展，也期待他未来的业绩表现能够给本文的疑问带来答案。