发帖
雷达卡
投资摘要：
贵金属市场最糟糕的时刻已经过去：2018 年的黄金白银在COMEX 市场遭到了历
史性的空头抛压，黄金COMEX 空头市场持仓量达到800 吨之高，（注:2015 年初
中国央行的黄金储备仅为1054 吨），而同期白银CFTC 净空头头寸总量创历史记
录至2273 吨。从该阶段持仓数据所对应的实际交割数量不难看出，黄金白银已经
出现了明显的超卖迹象，而这无疑也是贵金属市场历史上抛压最重且价格下行预
期最强的暗黑时刻。
贵金属市场在 2018 年四季度遭受强劲的抛压的核心三大原因为：COMEX 市场流
动性的涌现所带来的投机性交易、美元指数同期的持续性走强、美10 年债利率的
持续攀升。
2019 年的贵金属市场暗黑已过，黎明将至：金融环境对于贵金属运行重心的支撑
作用开始强化。美元的下行压力正在加大、美债长端收益率的下行预期开始显现、
贵金属市场再次出现集中性空头抛压的环境已不具备，1160 或已成为黄金的阶段
性大底。
黄金避险属性的再次出现将推动其价格强势上涨：即黄金的价格或会因以股市为
代表的风险资产回落而出现上涨，这或是短周期内诱发黄金价格冲高的主要因素。
黄金的基本面开始出现显著强化： 2018 年全球央行黄金储备增加651.5 吨，累
计同比增速高达74%，创出自1971 年以来全球央行一致性购金的最高纪录。48
年前恰是布雷顿森林体系步入崩溃的阶段，近50 年后，黄金又再度被全球央行一
致性青睐，其对冲汇率风险的属性开始显现，即黄金的抗风险能力正在被全球央
行的一致性购金行动所不断强化，这显然是黄金基本面变化的一个重大拐点。
金银比回归仅具有统计学意义，基本面差异意味着比价仍将维持高位：黄金和白
银的基本面有本质化的差异，黄金表现为供应增速小于需求增速，而白银却为供
应增速大于需求增速；黄金库存低于近10 年的库存均值水平，而白银库存却是历
史记录以来的最高；对冲基金对金银的兴趣度出现分化，黄金明显更受青睐。
结合 2019 年贵金属基本面及黄金价格走势的预判，我们依然看好年内黄金板块的
表现。对于相关个股建议重点关注紫金矿业、山东黄金及黄金产量不断释放的鹏
欣资源。
风险提示：美元汇率超预期走强，实际利率大幅攀升，黄金避险属性超预期弱化
及相关企业的内生性风险。（文章选自葛朗台APP——《深度行业》2019年第34期）
京公网安备 11010802022788号
