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投资者越是风险厌恶，在风险资产上投资的意愿就会越小。具体来说，投资者绝对风险厌恶系数越大，愿意在风险资产上投资的财富量就越小。而如果投资者相对风险厌恶系数越大，愿意投资在风险资产上的财富比例就越小。我们观察到全社会总投资中风险资产的占比并未因为全社会总财富的增加而趋势性地变化，所以投资者平均起来应当属于相对风险厌恶系数不变的类型。所以我们通常用CRRA效用函数来刻画投资者。对CRRA类投资者来说，其绝对风险厌恶系数会随财富的增加而增加（IARA），所以会随着自己财富的增加而增加在风险资产上的投资量。  
较为复杂的数学论证只是证实了我们的直觉，看上去似乎没太大意义。但其实不然，这些数学结论与直觉的吻合恰恰说明了我们所用的分析框架（期望效用理论）是靠谱的，并给了我们一个量化自己直觉的途径。此外，这个框架还能给出仅凭直觉难以得到的结论。比如，在考虑一个风险厌恶的投资者是否会参与一项风险投资时，直觉可能告诉我们只有这项风险投资的期望回报率高出无风险利率一截，投资者才会愿意参与。但这一讲给出的第一个命题就告诉我们，只要风险资产的期望回报率高于无风险利率，哪怕高出的幅度非常微小，风险厌恶的投资者也必定会愿意放一些财富在风险资产上。这背后的道理就是这一讲附录 A 中从Arrow-Pratt近似推导出来的结果——在风险很小时，期望回报的效应大于风险的效应。

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关键词：学习笔记 风险厌恶 投资者 习笔记 风险厌恶系数

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