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雷达卡
1.商业模式：订单驱动、强者恒强。“工程师红利” 是离岸外包最大优势，行业景气度高是在岸外包核心驱动力。CRO&CMO业务拓展能够打开成长天花板。投资建议：我们认为国内创新药行业的兴起，研发投入的大幅增加，将维持CRO行业估值处于阶段性高位。重点推荐各细分领域行 业龙头：药明康德、泰格医药、凯莱英，关注：昭衍新药、康龙化成、博腾股份等。
2.由于我国新药研发起步晚，研发投入低，大部分 CRO&CMO是基于国内工程师红利，依靠海外药企的订单初步成长起来的。人力成本的优势带来更低的获客成本，订单获取能力强。然而海外市场尤其是欧洲和美国市场发展日渐成熟，行业增长稳定，与此同时国内CRO行业高度景气，是CRO&CMO在岸外包业务增长的核心驱动力。
3.临床试验方案设计——临床试验执行——数据分析和注册申报的整个临床推进过程中，临床试验方案设计需要很强的技 术和经验的积累，临床试验执行需要属地化，唯有最后一个环节数据分析和注册申报咨询服务能够实现离岸外包。
4.
CDMO区别于传统制造业最核心：下游需求持续增长+项目早期承接的能力，最终结果是收入规模能够持续增长：
需求端：创新药CDMO是基于研发过程中的生产成本，研发费用持续增长，项目持续增多，CMO/CDMO行业需求是持续的；CDMO收入 还来自于商业化品种；
执行层面：如果能够在研发初期凭借技术优势绑定客户，随着研发持续推进至临床后期甚至商业化，订单金额会逐步变大，收入规模能够 做到持续增长。当然，该模式的最大壁垒在于研发能力，只有足够强大的研发能力才能够承接新工艺技术开发的项目。
5.人力密集型，没有规模效应：CRO收入规模依靠研发人员规模驱动，人员规模不能无限制扩张，存在管理半径；药企收入看上去依靠研 发和品种，并不是人力密集型，有规模效应。——药企收入实际是销售驱动，销售人员数量一定程度决定了收入规模（销售人均收入远高 于CRO研发人均收入）。
与海外头部药企对标，市值天花板不高：截止2019年8月8日国内医药龙头恒瑞医药市值约2948亿元 Vs 跨国药企龙Pfizer市值2039亿美 元，我们认为恒瑞成长空间巨大；国内CRO龙头药明康德市值1068亿元 Vs 跨国CRO龙头IQVIA市值310亿美元，看起来向上空间有限— —我们认为CRO细分领域众多，业务拓展能够打开成长天花板。
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