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雷达卡
2019/08/17
学习笔记1：CRO&CMO订单驱动和成本加成的商业模式造就了其强者恒强的行业格局，其中，CRO的产业规模和人数呈现较好的相关性，CMO/CDMO的体量取决于产能规模和利用率。
学习笔记2：我国CRO&CMO发展是基于国内工程师红利，依靠海外药企的订单的离岸外包模式，人力成本低是最大优势；同时，行业景气度高是在岸外包核心驱动力。CRO&CMO的行业发展空间很大，细分领域众多使得业务拓展能够打开成长的天花板。
学习笔记3：医药外包行业是依托于医药研发精细化分工产生，CRO&CMO的商业模式清晰：订单驱动和成本加成。由于CRO/CMO的费用与整体研发费用相比，只占了一小部分，大多数药企对于外包服务价格不敏感，但是质量要求高，由于研发试错成本高，选择品牌力强、项目经验丰富的服务商至关重要。头部CRO&CMO项目完成质量高、服务能力强，因此医药外包行业出现强者恒强的竞争格局。
学习笔记4：直接受益于国内行业高景气度，国内业务驱动收入端快速增长。由于我国新药研发起步晚，研发投入低，大部分CRO&CMO企业是基于国内工程师红利，依靠海外药企的订单初步成长起来的。然而海外市场尤其是欧洲和美国市场发展日渐成熟，行业增长稳定，与此同时国内CRO行业高景气，CRO&CMO企业国内业务增速都超过30%。当前时点，国内收入占比高的公司业绩直接受益于国内行业高增速。
学习笔记5：虽然CRO&CMO企业盈利与药企相当，但是有观点认为CRO企业天花板比药企低。我们推测有两方面原因：①人力密集型，没有规模效应：CRO收入规模依靠研发人员规模驱动，人员规模不能无限制扩张，存在管理半径；药企收入看上去依靠研发和品种，并不是人力密集型，有规模效应。——药企收入实际是销售驱动，销售人员数量一定程度决定了收入规模（销售人均收入远高于CRO研发人均收入）；②与海外头部药企对标，市值天花板不高：截止2019年8月8日国内医药龙头恒瑞医药市值约2948亿元Vs跨国药企龙Pfizer市值2039亿美元，我们认为恒瑞成长空间巨大；国内CRO龙头药明康德市值1068亿元Vs跨国CRO龙头IQVIA市值310亿美元，看起来向上空间有限——我们认为CRO细分领域众多，业务拓展能够打开成长天花板。
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