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雷达卡
美股公司跟踪研究学习——华住酒店纪要
【纪要全文】
总结：在营酒店数+20%，酒店的总营业额达到人民币88亿元，增长了18%，净营收增长了13%，经调整EBITDA增长为10.7亿元，+11%，不考虑IT、高端酒店品牌、发展团队投入，Pro foma 经调整EBITDA+19.6%。 由于宏观经济的疲软以及商业活动和非法旅行普遍放缓，导致入住率的减少。尽管如此，成熟酒店入住率仍保持行业领先地位比行业平均高20pct，但同店RevPar有疲软。尽管目前经济形势更具挑战性，华住行业领导者地位能获得更多并购机会，通过战略重点有效地抓住这些机会。
展望：1、继续快速扩展酒店网络2、专注创新技术应用，提升客户体验及运营效率，3、高端酒店的战略部署
快速增长：
2019Q2每天净开店3 家。2019年上半年，比去年同期增加了435家酒店，接近3倍。Pipeline 快速增长：主要是F&M的增长（占比96.5%）。未开业酒店（1553家）占在营酒店数占比从18Q2 21%增至19Q2 33%。
中高端快速增长：在营中高端酒店数按年增长48%，致使公司结构43%现在是中高端，提升9pct；预计新开业酒店中80% 是中高端酒店。
科技：
汉庭3.0店，自助入住，机器人服务，AI系统。公司将继续加速布局新模式。华住App：从订房到入住到离开，1个app解决 （开房间门，控制电梯，预定早餐等）。数字化管理：保障自己channel最低价格，会员优惠；B2B；合规
高端化：Joya装修顺利，坐落4个CBD地区，2上海，1杭州，1成都，19年底-20年初开业。新品牌：美仑&美仑国际：加入华住IT系统，19年9月开启，现在12家in pipeline。
财务：
综合：RevePar +1.3% ，ARD提升4.4%，主要受中高端推动和成熟酒店ADR+0.4%；OCC 降低2.7pct，受高基数、市场经济影响。
同店：ADR+0.14%， OCC-2.3%， RevPar-2.1%。5月旅游市场好，6月市场不好。中美贸易战等不稳定因素尚存，需要时间看市场多久回暖。
M&F、中高端贡献增长：收入+13.4%，与此前指引13-15%增长一致， L&A 收入+5%， M&F收入+30%，M&F收入占比增至28.1%，+3.7pct，还会增长。中高端贡献增长，收入 +27%，占比增至56%，增长7pcts
Lower margin：经营利润率降3.6pct，主要是中高端和IT的投资影响，不看其影响，酒店营运费用率应该是26.1%，-0.5%。投资短期内没有收入贡献，长期会有，期内影响3pct。
发展部：之前加大了发展部的人力，效果不错，可以看到Pipeline增长了85%，当这些酒店开业后，会带动公司收入及利润。IT部：IT提升公司整体各方面效率中高端：增加人员并在上海、北京、杭州和成都secure一些物业。导致开业前开支的增加，开业前开支率提升1.7pct；还没有收入进来，19年底-20年酒店开业后初会转好。Other income：更低，37million，主要是和2018年相关的并购有一次性compensation 35million，也是导致operating margin降低的原因之一。
Cash：来自经营活动的净现金流是1.2billion，除去CAPEX和新发展项目费用后，Q2的自由现金流是860million，将用这部分现金去偿还离岸贷款和支持新酒店项目的发展。
4.41亿RMB现金及等价物在手
指引：
维持全年开店1100-1200，关200-250家目标；
Q3收入增长 9%-11%，下调全年收入指引至10%-12%，考虑到经济和不稳定因素
回购：回购计划7.5亿美元，未来5年内会适时行动。
【Q&A】
1、Q: 回购计划金额很大，为何？如何利用Cash平衡M&A和回购? 汉庭3.0指引？
A: -现在经济影响股价，比公司长期价值低；我们制定一个长期的回购计划是希望在股价比公司价值低很多的时候能够回购。
- 有离岸现金 可以回购，M&A都在中国有现金和credit balance；
- 现在55% 汉庭为2.0.及以上model，3.0出来后市场反映好，公司会加快3.0布局，（今年年底前65%）明年希望80%以上汉庭是2.0-3.0，通过加速新店开业、升级现有门店、一些老店加盟过期。公司计划将汉庭打造成世界最大的单独酒店品牌，未来1年半-2年达成。
2、Q：现在的需求？
A：城市有分化：一线城市北京广州提升，上海深圳不好，整体Revpar还是挺住了；但二线城市Revpar降的很厉害；低线城市Revpar挺住了。7月需求还是疲软，8月还太早了第一周还好，但台风有影响，但现在说太早。
3、Q：美仑的 L&O 占比，开店计划？开业前开支会不会很多，像之前Joya。
A：3个是租赁自营，其他是M&F管理加盟。美仑是高端软品牌。 美仑租来的物业本来质量不错，所以投资会尽量减小，最终目标是整合3-4星级酒店管理。
4、Q：收入指引，Revpar指引，margin？
同店 Revpar 小单位数下跌，有很多uncertainty，因为中国近期发生的事情以及中美贸易战的影响，6月不错、7月又反复了，不确定多久会回升，所以降低Rev的指引。
Margin：大多数opening是管理及加盟，来自franchise和 manachised的收入会弥补operating margin。
5、Q：明年的cost，除了开业前费用和标准化投资发展费用，哪些方面可以more cost efficiency？
A：Development、IT resources和sales team，每季度30million的人工费用，目前我们不预期这个数字会上涨太多，应该明年也会维持一样的费用水平。
项目投资方面，酒店升级附加的200million。目前2020还没有增加新的需要花费很大CAPEX的高端酒店。所以预测开业前费用2020会比2019低。
6、Q:有意回购的价格区间？根据公司的capital allocation，出现有吸引力的项目时考虑的最大杠杆？有通过equity去收购的想法吗？
A：
价格方面管理层不方便透露。公司在Capital allocation方面很灵活。我们在年末前能进一步增强credit facility。我们有现金和信用，有cash去开发新项目，出现好的M&A 会用cash完成。过去几年公司盈利上的压力，operating margin的降低导致一些投资者不看好公司。但我们认为，通过进行这样的投资，profit margin近几年增长的潜力会加速，我们会在市场无法正确反映盈利状况的时候用cash去回购这些shares。
7、Q：关于Q3的Rev 指引，比Q2的13%下降了3pct，并且下半年low single digit和同店revpar负增长。在3Q或下半年是否会有更多暂时关店升级计划？
A：关店for升级是长期发展策略，是现在经济下最好的，机会成本不会太高。在未来北京奥运会的开幕，以及各种政府会议的举办，我们能够抓住机遇提高市场占有率。
8.Q:其他营业支出非常大的原因
A：主要是IT，且其收入也会反映在其他营业收入中。
9、Q：在哪个地区pipeline？中高端占比？渗透率。以后的增长是市场扩张，还是现有市场整合？
A：3% 1线城市；36% 2线城市；剩余在低线城市。从整体中国酒店数市场看，华住占有率其实很小，
大概2.5%-3%。我们希望在渗透率仍然低的市场将现有的酒店发展成我们的品牌。中国头部酒店品牌市场份额仅30%，美国70%。中国的市场格局还是分散，市场集中度空间大，我们的占有率还需要至少增长2.5倍，发展机会和空间十足。
10、Q:IT影响3%margin，2020之后这部分投资会go away？
A：投资是为了酒店的发展，我们预期team不会扩张过大，2020会更多创收，但投资支出还是保持，带来的创收会抵消开支。preopening将减少。虽然还没有2020的预测，但我们认为3%的margin会下降。
12、Q：pipeline继续增长，net opening guidance 一样？
A：Pipeline next 12 month，跟去年的差不多。Net opening guidance一样主要是因为一些不确定因素，例如消防证发放等各种因素，会导致开业的时间小幅波动。所以保持现有的目标，静观其变。如果情况有变我们可以在Q3更改披露。
13、Q： 高端酒店市场最近不好：商务旅游者更少 revpar更低？进入该市场是不是不好？
A：是的，高端的Revpar减低，目前我们的高端酒店在中国市场占比较少，现在是进入市场的好时机。我们的franchise business model 拥有更高效的工具，会提升整个板块的收益。对市场看，高端市场需要我们的效率。对我们看，高端酒店会有更多管理费用，因此有盈利的需求和空间。我们认为是perfect timing。
14、Q:take rate的趋势，基于现在中国市场的竞争
A：我们为提升中央系统付出很多努力，目前管理费用会维持一定水平。现在有一定压力，类似15、16年。但目前Take rate 还没有什么压力。长期看会向上。而且今年年初新会计准则，cost马上算入，跟期初加盟费收入按年分摊走，会导致现在相对过去，在我们快速开业时，吸收的费用对应的收入其实更少，没有匹配。
15.Q:更高的平台佣金，大概什么比例，以及bargain power？
A：Ditrect chanel的bookingrate下降，并不意味着中端酒店业绩更多依靠OTA拉动，主要是因为出现更多的新酒店，而新酒店需要OTA的帮助，OTA的贡献也上升了1pct，Commission也增长了，但付给OTA 的rate是一样的。
更多顾客用信用卡，导致更多的bank charges。
OTA fees和bank charge rate是不变的，费用的增加主要是客户数量增加的影响，还有我们本身中央预定系统的预定增加。现在公司跟银行也在谈能不能降低费用，有一定进展。
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