贸易摩擦考验美联储货币政策与美股市场-一图一观点（2019年第34期）

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核心观点：

本周召开了Jackson Hole全球央行年会，市场普遍期待美联储主席鲍威尔是否在会议上给出货币政策进一步宽松的指引。会上鲍威尔发表了以《货币政策的挑战》为主题的演讲。

第一，鲍威尔强调了贸易不确定性纳入货币政策框架给货币政策带来的挑战。“通过FOMC设定的联邦基金利率目标区间，以及我们有关政策和经济未来可能路径的沟通，我们寻求影响更广泛的金融状况，以促进充分就业和物价稳定。在解决该框架下的典型宏观经济事态发展方面，我们有着丰富的经验。但将贸易政策的不确定性纳入这一框架，是一项新的挑战。虽然货币政策是支持消费者支出、商业投资和公众信心的有力工具，但却无法为国际贸易提供现成的规则书。”

第二，鲍威尔对经济基本面和政策的评价都较为中性，市场期待的加大放松有所落空。目前市场指标显示美联储降息25BP的概率为95%，降息50BP的概率为5%。“今年以来美国经济前景持续向好，商业投资和制造业疲软，但强劲的就业增长和薪资上涨驱动着稳健的消费并支持经济整体温和增长。…自年初以来，我们一直在监测冲击上述有利前景的三个因素：放缓的全球经济增长，贸易政策的不确定性以及疲软的通胀水平。…以（白宫）宣布对中国进口品征收新关税为开端，在我们7月FOMC会议之后的三个星期，我们已经看到全球经济放缓的进一步证据，特别是德国和中国；地缘政治事件占据大片新闻版面，包括愈演愈烈的英国脱欧、香港不断加剧的紧张局势以及意大利ZF的解体；金融市场对这种动荡不安的局面反应强烈，股票市场剧烈波动，全球各地的长债利率已大幅下行至接近危机后的低点。不过同时，在消费者支出的推动下，美国经济整体表现良好。创造就业岗位的速度较去年有所放缓，但仍高于整体劳动力增长率。通胀水平似乎正在向2%逼近。…在强劲的劳动力市场和通胀水平接近其对称2%目标的背景下，我们将采取适当行动以维持经济扩张。”

综上，我们认为，在美联储新的政策框架之下，美联储政策将维持宽松的方向，但程度已难以超出市场预期，意味着流动性对美股的支撑作用将不再明显，美股将开始反映美国经济的下行风险。

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