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中国中车(601766)：营收净利双双回归两位数增长，降本增效成果显著

营业收入重回两位数增长，在手订单额快速增长。2019上半年公司实现营业收入961.47亿元，其中铁路装备业务收入538.82亿元，同比增长20.25%；城轨与城市基础设施业务收入178.20亿元，同比增长37.67%；新产业收入208.85亿元，同比下滑0.54%；现代服务业务收入35.6亿元，同比下滑52.79%。铁路装备板块分项来看，机车业务收入102.64亿元，客车业务收入58.33亿元，动车组业务收入303.02亿元，货车业务收入74.83亿元。此外城轨与城市基础设施业务中城市轨道车辆收入163.94亿元。上半年公司新签订单为1302亿元，其中新签海外订单为118亿元，截至6月末公司在手订单约2770亿元，较年初增长19%，增幅超过公司上半年营业收入增速，为公司业绩持续较高增速打下坚实基础。

自2018年下半年地铁恢复审批以来，城轨业务收入快速增长。2018年7月发改委恢复地铁审批，上海、武汉、济南等多个项目顺利获批，2019上半年公司交付地铁车辆3078辆，2018年地铁车辆仅招标6278辆，预计2019年地铁车辆招标将超过8000辆，2020年有望进一步提升。公司城轨与地铁业务板块合并之后，规模效应逐渐显现。目前公司城轨及基建业务在手订单约1620亿元。

下半年动车组集中招标可期，机车招标或不达预期。公司2019上半年中铁总未进行动车组招标，仅针对动力集中式动车组进行了招标，由此抑制的动车组招标需求有望在四季度集中体现。预计下半年动车组招标数量有望达到200组。市场普遍预期2019年机车招标量应该在800台以上，目前根据招标计划，计入蒙华铁路的机车招标量之后全年机车招标量可能只有750台，或不达市场预期。但是根据国家三年铁路货运发展计划推算出的机车需求量，尚未达到，因此2020年机车招标量有望超预期。

盈利预测与投资建议
根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划，预计公司2019年-2021年营业收入分别为2438亿元、2794亿元、3039亿元，归母净利润分别为139亿元、158亿元、178亿元，对应PE分别为15X、13X、12X，维持“买入”评级，目标价10元。

风险提示
宏观经济下行风险；车辆招标不达预期；其他系统性风险等。

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关键词：学习笔记 中国中车 两位数 习笔记 现代服务业