杠杆投资的考量

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                       杠杆投资的考量

                            于德浩

                           2019.9.3

对于融资，洛克菲勒是非常推崇的。原理很简单，如果融资费率是年10%，投资利润率是年15%；那么借款100万就是5万的净收益，借款100亿就是5亿的净收益。

而股神巴菲特极力反对借钱买股票。原因也很简单，如果2倍杠杆，倘若中途股价下跌一半，那么就是清零出局；而日后即使股价再涨几倍，也与你无关了。

在股票投资中，融资是必须的。因为，一个普通人可用于股票投资的自有资本也就10万元左右。即使平均每年20%的收益率（这可是股神的水平），那么10年也不过是复利6倍，20年38倍，30年237倍。更现实的讲，一个人是不可能30年完全不触动这些资本的。比方说，生个病、买个房、抚养小孩等等，这10万元的初始资本，可能早就花光了。

巴菲特曾经说过，“人们都不想慢慢变富”。就是说，投入10万，小心翼翼的坚持，10年后才变成60万，这确实不多。但是，这十年期间，你的投资理念以及长期的投资业绩，就会吸引到很多投资者慕名而来。巴菲特说，“人们看见我二十年很能赚钱，于是就把钱交给我打理了。”

也就是说，仅以自己10万的初始资本，平均每年20%的收益率，30年后，变成2000万。但是，这期间，主要是后面的15年，融资就会源源不断，使得后期投入资本指数放大，以至于最后达到2000亿的财富积累。

巴菲特的意思是，前期不要加杠杆，因为客户的忠诚度很低，越是在股价底部，资金就会抽离，从而导致清盘。而后期加杠杆，客户的忠诚度已经足够高，不会再轻易抽离资金。当然，投资顾问在前期还是寂寞的。比方说，10万元资本，小心谨慎一年才变成12万元；而一般人一年的工资收入就是10万元，要远大于这个利润2万元。

如果预期股价在一年内会翻倍。那么，巴菲特的保守做法就是简单的期初买入，等到期末2倍价格后卖出。这期间的局部高点及局部低点全部忽略，只是稳稳的赚取+100%的利润。

对于杠杆投资，需要进一步细算。一年涨+100%，那么平均每个月就是上涨+6%。如果标准差是8%的正态分布，那么每月涨幅大于0%的概率就是77%，每月大于+4%的概率就是60%。

认购期权的权利金成本大约是4%，也就是每个月认购期权的胜率是60%。如果股价的运行路径是每月都不低于+4%，那么月初买入认购期权的平均利润率可达+50%。比方说，0.1元的价格买入平值认购期权，股价上涨+6%，0.15元，那么月收益率就是0.15/0.1-1=50%。若果真这么理想，那么一年的收益就是1.5^12=130倍，要远远超过保守的2倍。

可是，股价的运行路径有千万条可能，只要碰到一次股价下跌，这毕竟有25%的概率，这就有中途清零的风险。按照最优资本配置的凯利公式f=p-q/b，投入资本比例大约是0.75-0.25/0.5=0.25。显然，每次1/4资本的投入就会使得预期收益率大幅下降，可能最后只有16倍收益。当然这也远大于2倍收益的保守投资。

不过，往往聪明反被聪明误，算的越细，结果反而越不好。因为，前提“一年大约涨+100%”，这本身就是个估计值。如果，一年只是上涨+50%，那么对于期初-期末持有，无非就是+100%预期收益降低到+50%的实际收益，这无伤大雅。

但是，对于每月的期权投资，这就是平均+3%的月收益，要小于4%的权利金费用，这就意味着，每月都是处于亏损状态。 如果每月亏损20%，一年就只剩下0.8^12=0.07，几乎清零了。 这就是虽然正股股价上涨了，但是认购期权投资却大赔本。

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