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A股公司跟踪研究学习——锦江股份纪要
2019年上半年业绩回顾与展望
经营情况：核心业务业绩经历环境考验仍取得较快增长，非经常性损益微增。
公司19H1实现营收71.43亿元 （+2.93%），EBITDA14.55亿（+11.05%）归母净利5.68亿元（+12.78%），扣非净利3.58亿元（+13.48%），资产负债率下降1.27%。19H1非经常性损益主要包括政府补助4861万元、交易性金融资产公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益1.99亿元（均为税前），去年同期非经常性损益主要包括政府补助0.36亿元、出售长江证券投资收益0.77亿元，卢浮税收返还0.57亿元。19Q2实现营收38.06亿元 （+3.18%），归母净利2.72亿元（-0.23%），扣非净利2.87亿元（+16.58%），环比Q1增速实现提升。
酒店业务19H1实现营收70.26亿元（+2.94%），归母净利4.91亿元（+25.06%）,Q2单季酒店收入37.46亿元（+3.1%），增速环比Q1有所提升。大陆境内酒店占比89%，境外酒店占比11%。
1） 境内酒店：19H1营收50.65亿元（+4.49%），其中首次加盟收入2.70亿（+1.37%），持续加盟收入6.69亿（+18.93%），包括直营酒店收入在内的剩余收入41.26亿（+3%），经济环境不佳背景下境内直营酒店运营平稳、加盟酒店良性驱动。上半年境内酒店贡献归母净利润4.33亿（+57%），其中包括铂涛体内同程艺龙公允价值变动收益等非经常性损益约1.69亿元，剔除后分部扣非净利约2.64亿元（+22%）；在此基础上进一步剔除增持铂涛3.5%股权的影响，扣非净利约2.54亿元（+17%）。
2）境外酒店：营收19.61亿元(-0.85%)，归母净利5.74亿（-51%），剔除去年同期有税收返还的影响后，估计归母净利增速约9%。
3）子公司层面看： 1.铂涛子公司营收21亿（+3.3%），归母净利2.9亿（+118%），剔除公允价值变动收益以及增持影响后，归母净利增速约14%。2.维也纳子公司营收15亿（+15.65%），归母净利1.37亿（+14.6%），维持强劲增长。3.卢浮子公司营收2.57亿欧元（+1.4%），归母净利809万欧元（-45.55%），剔除去年同期税收返还的差异后，归母净利增速约6.4%。
关健指标：中高端同店RevPAR降幅收窄，上半年同店房价提升，提价减速、出租率逐步企稳。
19H1 境内酒店同店 RevPAR -3.87%（较 Q1 降幅收窄0.35pct），ADR+1.59%（-0.66pct），OCC -4.24pct（降幅收窄6pct）。其中中端酒店同店RevPAR-0.7%（降幅收窄0.52pct），ADR+2.35%（-0.85pct），OCC -2.47pct（降幅收窄1pct）。经济型酒店同店 RevPAR -7.06%（-0.13pct），ADR-0.33%（-0.8pct），OCC-5.19pct（降幅收窄0.29pct）。与如家同店数据相比，锦江同店平均房价绝对数（268.53元）相对较低（如家Q2同店ADR361元），上半年仍保持提价，同店出租率81.44%，（如家Q2同店OCC73.7%），保持在较高的水平。
开店情况：Q2开店速度环比进一步提升，坚定中高端战略，渠道逆势扩张。
19H1 新开酒店660家，中端酒店占比46%，净开业406家（直营减少15家，加盟增加421家），Q2新开347家，净开218家，开店速度环比 Q1 进一步提升。截止6月底，已开业酒店7849 家（房间总数达7.8万间），其中中端酒店占比 37.05%，中端房间占比46%。至6月底签约酒店 1.19 万家（约 121.7 万间房间）。
未来发展：抓住经营机遇，不断发展会员体系。
下半年公司将把握进博会契机，打响锦江的品牌。加强一中心、三平台建设提升品牌竞争力，提升人才的竞争力。公司注册会员总数已达1.92亿人，未来将会不断优化会员体系建设，提升WEHOTEL预定占比。对各品牌业务线的会员进行整合之后努力提升会员体验。
二、Q&A环节
Q：经营性现金流支出的其他项增加是什么原因？
A：代垫款项、加盟业主结算方式不同导致现金流的支出。
Q：商誉减值测试方面，铂涛和卢浮如果收入比预期的低，会不会引起商誉减值？
A：每年末做一个商誉减值测试，按目前200-300家关店，1000多家开业的情况来看，扩张情况比较好，具体还要看经营情况，是不会引起商誉减值。在做商誉减值的预测时，主要做未来现金流的折现，按目前铂涛、维也纳增速没有太大的变化的话，应该没有减值风险。
Q：如何理解毛利率下降的原因是加盟的人工费用率提升？
A：酒店加盟和运营成本主要来自于维也纳，维也纳的加盟运营模式不同，发展是外包的，要支付相应的第三方的开发、工程设计团队费用等。
维也纳代理的品牌也比较多，包括卢浮的境外品牌也是维也纳在做，不同的品牌支付给第三方费用的政策是不同的，门店扩张也会给一些优惠政策吸引加盟商，导致毛利率波动。
Q：暑期的Revpar情况如何？公司管理层对四季度的展望？
A；8月数据还没有完全出来，7月基本上比6月下降的幅度趋缓，好于6月的数据表现。从酒店经营的角度看，三季度也是旺季，8-9月预计会好于6-7月的趋势。
四季度还要看大的趋势，经济型酒店还在做调整，Revpar下降幅度可能会比同行下降幅度大一点，公司计划对铂涛的300家经济型酒店进行升级改造，其中100家是7天优品的升级改造；200家是轻改造，其中100家左右已经在做改造，下半年还会有一半左右，用轻改造的方式，加盟商对现有酒店做一些优化。有一些经济型酒店经营不佳，也在做一些退出工作，这些都会对Revpar产生影响，所以上半年经济型的表现略逊于中端。
Q：加盟商的政策是否有变化？新开酒店中新品牌的占比？新品牌的提成大概多少？
A；下半年开店速度预计和上半年差不多，还是比较快的。
成熟酒店的加盟政策没有太大的变化，新品牌可能会给一些政策优惠。目前有一些新品牌，比如境外引入、或初创品牌可能会有一些优惠和政策上的支持，目前成熟的品牌没有什么政策上的变化。
新品牌不会超过100多家，比较少。新品牌中政策也都不一样，比如对前多少家、或者第二次加盟提供优惠，具有差异性。
Q：全年整合对费用节省的空间？
A：整合工作还在进行中，铂涛和维也纳都派出了相应的负责人进入，保持运营的稳定性的同时，可能全年的管理费用率应该保持，明年后面可能通过管理平台的整合，目标是与华住（尤其是中国境内的业务）相接近。
Q：二季度单季度首次加盟费和持续加盟增速环比提升的原因？
A：根据RevPAR的情况，二季度环比一季度改善，所以持续加盟费增加。
首次加盟费的确认可能有一些时间的差异，可能是二季度确认比较多。以前是收到加盟费就确认，现在要取得加盟商的确认书以后才能够确认收入。
Q：二季度维也纳的利润增速高于收入增速的原因？
A：二季度有一些半年度预提费用的评估，比如一些费用可能一季度计提以后并没有用，中报可能会有评估导致费用波动。
Q：铂涛利润的高增长原因？
A：有同程艺龙公允价值变动1.8亿左右（税前），剔除后增速在14%左右。
Q：境外酒店经营数据变好？
A：境外市场比较成熟，增速不会很大；郁金香占比比较少，关了14家点，导致revpar增速比较高。
Q：经营性现金流少了几个亿，有四个原因，金额上的拆分？预收款政策的变化，为什么这么做？
A：存款利息差异是4.2亿。
采购平台以前是预收款，然后再交付货物，在监管上有问题，现在把钱打到第三方银行的账户上，会有比较大的影响。
加盟商以往通过中央预定平台支付的款项确认的时间比较长、比OTA还慢，加盟商满意度不是很高，通过系统的提升，效率实现提升，理论上wehotel结算能够和品牌达到t+1的效率，现在品牌集团也能够尽快给给加盟商款项，希望提高加盟商的体验，更认同品牌。和品牌的议价能力没有关系。
这种影响是一次性的。大家都是超这个方向发展的，提升吸引加盟商的能力。
Q：固定资产支出增加1亿，直营门店没有增加，这部分支出在哪里？
A：直营店数量是有增有减，新店建造1亿，老店改造2亿左右。
Q：PTA摊销额增加？
A：PTA摊销每个项目都会有摊销年限判断，收购的当时会分别评估，每个报告期会评估如果某些项目发生了变化，可能会加速摊销，所以上半年增加了1千多万。
Q：铂涛有三百家升级改造，直营和加盟的比例？有没有升级到中端？关店改造是否会计入关店数？
A：大部分基本都是加盟店，10-20家直营店。是经济型范围内的改造，包括七天优品的升级和菜单式的轻改造。直营店的主动性更强，都是租赁物业，根据地理位置做一些规划；更希望驱动加盟管理商提升品质和效益。改造不关店，停业改造也不属于关店退出数。
Q：软品牌扩张的态度和计划？
A：诚品是低标准软品牌，但还是会更专注与核心品牌，更关注品质，精力不会更多的放在软品牌。非繁不在锦江股份整个酒店里，更多的是在wehotel系统里，是wehotel团队在做这块。
Q：单Q2同店RevPAR的表现情况？中端酒店降幅显著收窄，分品牌看是什么情况？
A：单季度、分品牌没有做同店的数据，各品牌表现都相对不错。
Q：因为去年有计提奖金。全年管理费用率如果持平的话，下半年管理费用率提升的原因？
A：奖金计提还要看经营业绩的表现和考核，如果业绩达成的话，可能会做一些计提的安排。所以还要看第三第四季度的业绩。
Q：丽笙酒店开发是谁在做？对加盟的预期？这个资产是否有放进来的计划？
A：公司未来还是基于轻资产发展的模式，更偏重于酒店管理，资产还是要看实际情况，觉得短期应该是不会的。会通过铂涛或维也纳做一些业务方面地合作，还在洽谈过程中。年底前可能有希望有进度。
Q：中端同店数据表现亮眼，房价提升表现很好，优于同行的原因？全年的预期？
A：同店报告期经营满18个月，锦江近期发展的速度较高，所以新开店纳入同店可能会有比较大的贡献。下半年还要看大环境，理论上说行业下半年会好与上半年。
Q：上半年开店很快，全年开店计划的调整？
A：维持年初披露的计划，暂时不调整。
Q：人民币汇率波动比较大，会不会有影响？
A：没有问题，本身有欧元资产，是对冲的。卢浮本身内部可能会有一些汇兑损益，影响应该不大。
Q：经济型门店改造的效果？RevPAR的提升上有多少？改造投入情况？
A：300家酒店上半年刚改，还要一个过程，改造以后会有ADR的提升，不同改造提升幅度会不同。改造分两类，升级7天优品，1-3w/间投入；轻改造可能只有几千块钱/间，投入更小。
Q：7月RevPAR改善的原因？
A：本身7-9月是全年最好的季度，本身的提升也是合理的。目前主要是出租率的改善，ADR这块不会有太大的变化。
Q：同行经济型入住率高于中高端，公司是中高端高于经济型的原因？
A：锦江收购维也纳、铂涛后，中端是公司主要做的市场。经济型上7天产品比较老，这两年在做7天的升级改造安排，这块影响比较大。
Q：郑总卸任铂涛CEO，是否意味着整合会提速？
A：是的，包括维也纳创始人，会维持联席董事和创始人的身份，为整合做准备
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