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雷达卡
三年前，巴菲特坦言，负利率把他给整懵了，活了80多年也没料到有负利率，称它是个“奇迹”。
如今，负利率大势所趋，欧洲各国纷纷加入负利率大军，开启负利率时代。
目前，世界各国已有超过16万亿美元的负收益率国债。比利时、德国、法国和日本等国的10年期主权债券收益率都已经进入了负值区域。
对此，巴菲特的态度是保守的。他认为，负利率不一定是世界末日，只是希望能活得久一些，有更多的时间了解负利率。
曾经的美联储主席伯南克倒是乐观的。他认为，如果财政政策能够分担央行稳定经济的压力，负利率“完全可以是极为有益的。”
不过，银行圈、资本圈对负利率普遍悲观。“负利率是毒药”、“负利率是量化宽松的延续”、“负利率预示着危机即将到来”，这类言论成为主流。
负利率，是拯救经济的良药，还是反映出世界经济已到了“黔驴技穷”的危险境地？
本文逻辑：
负利率：经济增长逼近极限
高杠杆：金融脆弱逼近极限
假公利：公共契约扭曲市场
01
负利率经济增长逼近极限
负利率，无疑是反常识的。
我们先来看看，世界是如何走入负利率时代的？
从1980年代至今，欧美国家的整体利率水平呈现明显的递减趋势。
以美国为例：
1979年，沃尔克担任美联储主席后大幅度提升联邦基金利率，最高时达20%。这一高度紧缩的政策，其目的是抗击1970年代持续不断的高通胀。
1982年，沃尔克暴力抗通胀取得成效，通胀率快速下降，美联储逐渐降低联邦基金利率。这轮宽松政策一直延续到了1987年沃尔克卸任前夕，利率最低降到6%附近。中间1984年拉美债务危机期间采取过紧缩措施，但幅度小、时间短。这轮宽松周期降了14个点左右。
1987年，格林斯潘掌管美联储后着手加息。这轮加息力度不算大，最高时未到10%，但引起老布什总统的不满。当时的利率水平处于较高的阶段，这轮紧缩周期加了3个多点。
1990年，老布什总统发动海湾战争时，格林斯潘开始降息。老布什政府期间，经济比较低迷，格林斯潘开启了大幅度降息潮，利率最低下降到3%多。老布什执政4年，都处于宽松周期，利率共降了6个点左右。
1992年，克林顿打着“笨蛋，根本问题是经济”的口号，击败了老布什担任总统。格林斯潘在1994年开启了新一轮紧缩周期。这轮加息周期时间很短，力度有限，只加了2个多点。
克林顿8年执政期间，美国经济向好，就业率提升，政府赤字和通胀可控，利率水平比较稳定，维持在5%左右。
图：联邦基金利率走势图，来源：兴业证券，智本社
2000年，小布什接任美国总统，年底因投资过热爆发互联网危机，格林斯潘快速降息，在短短一年多时间将联邦基金利率下降到1%附近，下降幅度为4个点左右。这是前所未有的大宽松。
2005年，格林斯潘意识到过度宽松带来的债务及资产泡沫风险，采取快速紧缩政策。联邦基金利率恢复到5%附近，美国次贷危机爆发。
此时，格林斯潘已卸任。2008年，小布什执政最后一年，次贷危机引爆了全球金融危机。
接任格林斯潘的伯南克，领导美联储开启前所未有的量化宽松。联邦基金利率快速降至零附近。
美联储连续推出四轮量化宽松货币政策，联邦基金利率目标区间长期处于0-0.25%的最低水平。美国这种接近零的利率维持了6年之久。
人类正式进入零利率（名义利率）时代。
零利率，已违反了市场规律。世界上没有任何一种商品或服务，可以零价格出售或出租。但货币，如今以零价格出租，且规模供应。
这时，奥派的观点令人印象深刻：货币到底是不是一个市场？
市场上，所有的商品及服务都是私人契约创造的，唯有货币是公共市场契约创造的。作为公共契约，货币市场的供应及价格（利率、汇率）无法完全市场化，受货币当局的人为影响巨大。
若货币是一种公共契约创造的商品，那么零利率的逻辑便是：国家在做赔本的买卖，全民来承担亏损——通货膨胀或资产价格暴涨。
事实上，这轮零利率并未刺激经济上涨，反而导致美股、美债暴涨，房地产价格再度恢复。如此，零利率的成本并非全民共担，金融大佬及富人爆赚，普通民众的购买力变相缩水（相比资产价格）。
但是，在这轮宽松政策中，零利率并不是最奇葩的，负利率刷新了我们的认知。
图：欧元区、丹麦、瑞士、瑞典的利率，来源：Wind，CEIC，莫尼塔
这一次宽松政策是全球主要央行商量好的共同行动。
欧洲央行贷款便利利率（隔夜）从2008年7月的5.25%下调至2014年9月的0.3%，存款便利利率从3.25%下调至负0.2%，并于2015年进一步下调至负0.3%。
除欧元区外，瑞士、瑞典、丹麦三国也实施负利率。其中，瑞士央行于2014年12月将瑞士法郎3月期Libor利率下调至负0.06%，正式加入“负利率大军”；2015年，瑞士央行基准利率基本维持在-0.85%～-0.72%。
早在2012年7月，面临欧债危机及国际资本大量涌入的压力，丹麦决定开展负利率实验。2016年丹麦央行存款利率为负0.65%。
图：日本十年国债收益率，数据来源：英为财情，智本社
日本央行从2010年开始将政策利率无担保拆借利率（隔夜）更多地维持在0.05%～0.1%的极低水平。日本央行更是于2016年宣布将超额储备金利率设定在负0.1%。
瑞典实际上是第一家实施“负利率”的央行，从2009年7月开始，瑞典央行开始负利率实验，将存款利率减至负0.25%，1年后才恢复为零水平。
2015年2月，瑞典正式开始实施负利率，将基准利率从零下调至负0.1%。
普遍认为，本轮负利率是针对全球量化宽松的补救措施。量化宽松并未促使资金流入实体，银行系统出现逆向选择，大量资金滞留金融系统，没有流入实体。
欧洲央行及日本央行将商业银行在央行中的存款利率下调到负数，试图通过零利率刺激银行放贷，倒逼资金进入实体经济。丹麦及瑞士央行的零利率政策是跟进之举，目的是维持汇率稳定。
2015年12月开始，耶伦和鲍威尔分别执掌美联储后，开启了一轮新的紧缩周期。但是，这轮加息力度非常有限，只加了2.5个点。
2019年8月，美联储结束加息周期，宣布降息25个基点，联邦基金利率目标范围下调25个基点至2%-2.25%的水平。
受美联储降息刺激，早已不堪重负、在零利率上下挣扎的欧洲利率迅速转负。
目前，世界各国已有超过16万亿美元的负收益率国债，全球约三分之一的主权债务存量的收益率为负。比利时、丹麦、德国、法国和日本等国的10年期主权债券收益率都已经进入了负值区域。其中，丹麦的第三大银行提供利率为-0.5%的10年期房贷。
格林斯潘认为美国出现负利率只是时间问题。他说：“现在几乎在世界各地都能看到负利率，在美国也将变得更多，这只是个时间问题。”
其实，负利率是量化宽松的延续，是货币政策“黔驴技穷”之表现。
2016年，日本政府推出负利率国债，结果日本央行直接认购。这实际上是，央行直接释放流动性，为政府财政融资，政府获得负利率贷款，降低了债务负担。
负利率与财政赤字货币化相结合，是一种不计后果的宽松政策。
图：美国十年国债收益率，数据来源：英为财情，智本社
从趋势图来看，最近四十年，不论是欧洲、日本，还是美国，利率水平都不断走低，最终走入负利率似乎是必然趋势。
这是为什么？
从图形走势可以看出，每一次降息幅度都要大于加息幅度，如此利率呈波浪式下行。
以联邦基金利率为例。从1982年降息开始算起，几乎每一次降息幅度都比加息更大：
1982年宽松周期降14个点，1987年紧缩周期只加3个点；
1990年宽松周期降6个点，1994年紧缩周期只加2个多点；
2000年宽松周期降4个点；2005年紧缩周期加将近4个点；
2008年宽松周期降5个点；2015年紧缩周期只加2.5个点；
2019年8月开启降息……
这种“强势降息、温和加息”政策，本质上在饲养经济巨婴。
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