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雷达卡
A股公司跟踪研究学习——立讯精密纪要
一、公司业务介绍
（一）财务指标说明（财务长Morrie wu）。
1、核心数据：营收及同比增速，归母净利润及同比增速，ROE/ROA，经营活动现金流净额均有增长，毛利率保持稳定在20%以上。板块看，消费电子管3-5年，汽车和通讯5年以上，现在公司的成长并不是临时来的，目前公司的成长是几年前就已做好的规划，目前正按规划不断的进行，把机会变成生意。
毛利率来看，稳定发展，纵向和横向看是有进步的，公司对毛利率是很满意的，纵向看不同产业有不同毛利率，airpods毛利率只有10%+，是综合增速最快的，但公司综合毛利率却有20%，是非常不错的，扣除这块后的其他业务毛利率是大幅上涨的，表现相当好。
ROE来看，两年前设定的ROE是20%，去年设定的是25%，越往后难度越大，但公司有信心能达到，是公司经过严谨的财务数据计算出来的。公司各个考量设定了财务目标，平台设定，定期检讨和实时监控，异常时及时调整，ROE数据确保达成。
经营活动现金流来看，同比增加40亿左右，最主要的还是商业模式的优化，现金流入有持续性，FCF会不断流入。
2、财务数据优化：
应收账款管控，2018年周转天数92天，2019年1-9月实际77天
存货周转天数管控，2018年周转天数52天，2019年1-9月实际50天
营运费用类管控，2018年营运费用率11.1%，2019年1-9月实际11%
财务管理体制优化改善+新产品开发持续投入+信息化平台持续建设，公司ROE长期目标25%
（二）立讯全球布局展示（证代李锐豪）。
公司广东地区布局：东莞清溪有新工厂，大部分厂房已经投入运营，2020年上半年预计全部投入运营，占地面积80000平方米；东莞老厂120亩，主要生产消费电子及智能配件
公司江西区域布局：主要集中在江西吉安，江西协讯，江西博硕，A的相关产品，江西射频是最大工厂之一，整体占地1100亩，产品为TWS
公司安徽滁州区域布局：占地15万平米，
公司浙江嘉兴区域布局：募投项目，主要生产智能穿戴产品，watch
苏州美特厂区：声学零组件
昆山鸟瞰图：昆山厂区占地850亩左右，很大，消费电子，通信和汽车都有，是针对核心客户的主要研发和量产基地
越南布局：共四个厂区的规划，其中北江三个厂区的规划，另一个在义安新加坡工业园区，总84万平方米，相当于昆山园区的1.5倍。目前北江光州一厂已经投入运营，另外两个在2020年的3月和5月会投入运营。为什么要去越南建厂：16年就投建了一厂，从广东过去海陆空都很方便；当地工人聪明好学，运营有帮助。长期看，越南厂区将承载公司1/3的产能，这是公司的规划。一厂（员工1w人），二厂，三厂，义安厂
此外，公司在印度也以投资并购的方式有布局，金麦（?）城市附近，占地1w平米。为什么选择印度：消费、通讯和汽车的客户，对印度当地市场都很感兴趣，公司处于合作需要也提前在印度有相应布局，客户承接的业务相对比较少，处于业务考量，印度初期还会承担一些出口销售的功能，所以设立在了沿海的这个城市。
（三）智能制造（Windy he）。
1、导入智能制造的背景。以业界通用方法论指导企业数字化和智能化转型，目的是希望以数据位驱动，承上启下，财务层，生产层打通，向数字化和智能化转型。
2、未来的规划：三年规划。希望用三年时间打造智能制造的初步想法，从基础功能加强，标准化，新技术到最终的智能化。
第一步：打通网络，2019年，设备到中间系统，到企业层的纵向的打通，横向供应商、客户，生产过程的打通。
第二步：数字集成，2020年，横向、纵向和端对端集成。
第三步：智能决策，2021年，打造数据智慧决策平台，如何通过系统做一些预测和维护，排产模块，质量预测分析模块，端对端智能服务模块。
3、具体的做法。依托工业物联网和工业大数据两大平台，以大数据/AI为技术手段，以互联互通为基础，构建“数据-信息-价值”的数据赋能与增值。第一是设备层，第二是设备和设备、系统和系统之间对话，第三是EDA，电商集成，客户自动对接系统，第四是系统之间高度协同，可视、可追踪，第五是设备云。如何让大家的knowhow进入公司系统，变成一种模型，快速达成目的。
4、公司目前的落地状况。从工厂、产线、仓库设计仿真，研发开始有仿真，节省周期，到产品设计仿真，到生产自动化，到大数据平台，再到全局，这样公司会有很多data，后面是公司的AI智能平台。公司目前的落地方案分享：生产可视过程：产能数据看板平台，中间是累积和计划产出/数据等达成的状况，看不良率，完成率，两边看，本周状况，稼动率，产能，效率，实际的当前产出，不良数据分析，历史对比，让管理层很快的知道问题，提升效率。
（四）Fine report（joyce xiao），公司的系统展示。
数据化管理平台：大数据支持下的一个全面、准确、实时的报表。也会开发不同部门的报表，如研发、人力等。财务会计管理，人员管理，销售管理等模块都有，展示的是财务会计管理模块，第一层是集团KPI面的，损益面的，应收账款面。如集团层面，第二层往下，如经营月报，财务面，存货面，费用面，账款面，可以多维度查看状况，当期状况，累积状况，KPI的打分状况，（公司汇报都不是用excel和ppt展示，都是连网看内部这个数据来汇报）每个BU下面都有3-5个SBU，长大后会单独拆出来。主营收入会拆分，主营业务成本也可以拆出来料工费，能看出来当月的问题出在哪里，财务部门也会给出一些建议给到生产部门。
公司尽量让所有经营管理团队在我们平台上得到他所有需要做经营管理的数据，这样他才能快速的去做决定。（我理解就是一个公司的管理会计全部数字化和实时化，而且尽量做得细，做得可对比，做得可联动，把财务数据和业务数据联动起来，这样以后就会越来越方便）
（五）产品自动化影片欣赏。
零组件&模组：模块化，轻柔化，用工业机器视觉检验，非常精细
SMT：公司拥有180条SMT产线，华东最大的SMT产能，定位。检验、测试、后段包装等，基本希望实现全部无人化
通讯产品：从开发思路到方案细化，详细分析输入与输出因素，其他公司都是人工在调，公司现在都用设备一次性调试，有竞争力
董事长发言：
立讯这样的财务报告体系，是不可能藏污纳垢的，封闭式的系统的管理才能让公司运营更加健康。
二、问题探讨
Q：已经全面和数字化，中台构建的这个数字型体系是否能反馈到生产端？
A：现在技术不是问题，但有很多基础工作是在开发时必须做的，所以要看产品，投入成本很高，有一些可能不一定用得起。
Q：数字看的很清楚，系统有无对后面几期预测的功能？
A：有，系统后面有一个预测，但一般员工看不到。公司所有的横向纵向比，横向跟同业比，纵向跟公司历史和预测比，所以一定会有预测的数字在上面。
Q：基础数据是如何来的？
A：ERP系统，主轴一定是从ERP去抓取。此外还有一部分数据是从公司的自动机里出来的，跑了多少产能，良率是多少，分别反馈过去。在产品制造面是已经做到了反馈机制的，可以追溯，如反馈不良率过高，可以追溯是原材料问题还是工艺问题，如果是第一批材料的问题，后续制造会自动优先把这批产品排除出去，不让其持续产生不良。
Q：系统如此透明，客户端是否有连接到，是否加快降价的节奏？
A：没有客户这样要求，只会有一些产品端的数据。
Q：公司的工业互联网系统很好，厂区人均效益/产值能提升到什么水平？
A：产品线差异很大，单价和自动化程度和可自动化程度关系很大，可能有些还有模组化和人工的参与，有的人工20-30%，也有的人工只有个位数，都有。每个产品都有挑战，公司只能说持续做好自己，不仅比对手好，还要比过去的自己做的更好。
Q：自动化转型过程中，如何决定自己做哪些部分，哪些开放给第三方去做，如何做这个决策？机器视觉也有很多厂商在做。
A：很多系统都不需要自己开发，但差异化的部分自己开发，原始的开发比较少做。从自动化来说，对业务有帮助的部分留给自己，其他来不及做的只有量的部分先给第三方做。公司系统是花了不到20w买来的，基础是买的，后面是自己开发的。
Q：管理系统未来还有哪些需要完善？
A：整体已经很好。大数据的模型上还可以再优化，让公司更直观的从警戒点的角度去发现问题。
Q：看板系统的信息，是检测到工位和设备，还是整体？
A：看产品的设计，可以做到监测到工位。
Q：公司上了很多自动化设备，未来精密制造的需求上，未来是否有可能响应到柔性生产中（有些需求量小的订单）？
A：公司在业务洽谈的时候就会思考业务模式是否适合公司的经营水平，报价的时候就会考虑到用什么样的柔性生产，这是一开始就会考虑的。
Q：未来三年立讯期望上到一个什么样的台阶，公司的信息系统、团队、自动化设备等，有哪些还会继续上到什么样的台阶？
A：公司三季报出来很好，很多朋友关心为什么。作为公司经营者，公司内部质地至少有不低于2%的改善空间，今年大概挤出来0.5%多一点点的空间，很多数字化管理还会有助于公司的管理的提升，大概有1.0%+的空间。也有很多朋友关心公司的管理瓶颈在哪里，公司的生意tob，生意一样的情况下，要让管理持续优化，在2000亿以内的规模，公司现在的模式，扁平化、持续优化的模式是可以支持公司的业务的，目前还没有看到现在模式成为障碍。
公司今年的成绩是提前3-5年的产业布局和内部改善，才有这么多开源节流的成果出来。公司3年以内是看得很清的，比较有挑战的是3年以后的业务，确实是有挑战的地方。从经营的方向，一直没有变化。
Q：公司这个系统是什么时候上的，多少人的团队花了多久产线？
A：finereport系统之前是另外一套系统，之前系统底层不太好，大概是两年多前换了finereport，人不到5个，经营管理层不断提出新的需求去优化，我们希望经营管理层需要的任何支持都能在这个系统里找。
Q：以存货管理为例，用旧的系统是什么效果，现在是什么效果？
A：以前比较难追溯到责任人，只能看到方向，但看不到是哪个客户的哪个产品，以及是谁负责，要多个系统去看，很麻烦。
Q：airpods产品线，预期能到什么样的量级水平？
A：客户其实也没想到消费者如此喜欢这款产品，IOS以外的客户也希望通过公司的平台来提供很多更好的TWS产品，公司觉得交流后，三年内还看不到第二款能跟airpods媲美的产品出来。有线耳机每年不低于30亿条，高端20%，公司做的一定是高端的，短期内还看到这块的挑战。
Q：公司三季报的改善，内部系统的智能化改造之外，airpods带给公司定位上有什么变化？
A：现在有哪些ODM/OEM的公司能做核心零部件？把公司想象成一个模组的出海口。目前业界很多做组装的友商把他看成一种商业模式，但公司希望把更多的系统组装产品看成一种service，买菜送葱 的感觉，模块更多完整后，组装有更多价值，挑战更多模组端的功能的极限；同样模组到组装时，空间、选择上有更大的自由度，整合的角度，系统级产品会有双向促进的作用，airpods、watch，公司都在上面完整的诠释了立讯赋予客户的价值，新的价值。
Q：前两年有介绍无线充电，现在这块的功能趋势怎么看？尤其大功率
A：目前产品线来看，四年前的watch到phone，甚至在一些工业应用（工具机，收银机），技术应用的特征来讲，5w以下，5-20w，60w以上notebook等，技术上不存在任何瓶颈，甚至无线充电到更大功率，如无人驾驶、智能汽车，希望汽车变成大功率无线充电的落实，这些在技术上完全具备。5G以后无线充电的功率和容量都带来了压力，5G手机对功率的要求更多，这时只能1、把电池变大，会带来对其他的压缩，2、建立无线充电的生态，电源供给移动化。第二个，不会太遥远，未来空间无限大。手机创新已经接近瓶颈，目前看到的1后面摄像头抹平，2全面屏刘海去掉，3去孔（电源接口），这三个点上能找到商机，只是在客户设计的时候能否愿意把这个功能模块放上去。
需要打击一下，但目前来看，（1）麻烦：现在无线充电生态没起来，带着移动无线走甚至比有线充电还麻烦；（2）没法快充：但如果不自己携带，甚至未来快充很难实现，因为手机每年功率在升级，所以前装的发射端无线充电会落后，没法一直后装改造。尤其家装、汽车里面很难经常去更换tx部分。所以目前看，技术不是问题，但应用限制了现在的无线充电有可能不太走得下去。
Q：A三季度对明年也相对客观，公司看未来十个月是否更乐观，如何看明年的预期？
A：除了个别产品如airpods卖得更好，930的报表其实并没有超预期，是符合我们内部预期的。公司团队200位干部，都比较成熟，对市场、产品、客户、内部管理都比较成熟，除了个别产品会特别好或者特别不好，否则公司应该都会好，公司已经比较成熟的看待了所有的机遇和挑战。
Q：SIP公司有很多机会，这部分的进展和未来机会？
A：事实上公司作为很多系统集成，SIP想象成SMT好了，更像系统封装，现在轻薄短小的产品，原来很多模组都会变成SIP，这公司一定会做，且再往后也不会停止，还会再往后升级。公司不会只满足我们自己，其他也会外部销售。
Q：公司以后可能做手表，大客户销量大的还有其他两个产品，再往后看是否还会做手机等？
A：如果可以的话，我们不想做；如果做的话，也必须对每位投资人带来更好的回报才会去做。
Q：电子烟公司有布局，今年美国那边有部分不利政策，公司如何考量？
A：控制风险情况下去规划，主要客户公司都抓住了，但需要控制风险，如果合约中对公司不利，公司会立刻放弃这个生意，这块不成熟，主要是政策环境不成熟，公司会以保险为主。
Q：如何看立讯做精密制造去做通讯，这块的竞争优势和未来想要的行业的地位？
A：通讯产品还是从传统的连接器、连接线开始，09年开始，现在这块的门槛还是比较高的，不是技术，而是商业，需要稳定，要看历史的，好在公司有华为、腾讯等中国企业在支持公司这样中国企业的成长，否则公司的脚步会更慢。天时地利确实对公司这块业务的成长帮助比较大，新的商务需求公司都是遥遥领先于其他海外厂商的，比公司预期早五年。当然公司在海外也会受到部分阻难，海外挑战更大。通讯产品来讲，团队计划做了很久，跟台厂ODM/OEM方式来讲公司有优势，认为未来能有50-100亿美金的贡献会在这里产生，但不讲时间了。客户在哪里，产品在哪里，整个计划如何摆，大家其实心里都有数。
Q：降噪耳机刚发布，这代产品对公司的挑战和机会在哪里，竞争格局是否有变化？
A：一家独做的时候证明产品会卖的不好，难度确实大，之前很多友商对产品前景看不清楚的时候很多自动化都没投，没投后面就比较被动，很多之前没降噪到现在需要降噪，挑战也很大，如SIP对很多制程的敏感度也不一样，对客户、友商、零组件都是挑战。公司对自己的挑战打65分（客户可能打95分），还有很大的改善空间。
Q：手机需求您觉得大概是什么样的恢复程度？
A：手机跟电脑一样都是存量，差异不大，15%以内，立讯是东边不亮西边亮，影响更小。公司目前在手机这块没有新的规划，也会选择性做一些投入。
Q：其他可能的未来的单品您觉得还有什么，成熟程度的时间？
A：目前还没看到AR/VR产品有大批量起来的时间点。
Q：airpods未来的提升空间在哪方面？
A：最主要扣35分，30分是公司的MES系统，MES对产品量产阶段原来这么重要，一下子产品不好，一下子综合调试不行，每天都要筛选很多瑕疵品做分析，很痛苦，以前的MES系统只能满足10万，现在满足1000万就会卡壳，大部分都是MES系统的问题，其他还有内部管控的空间。
Q：airpods占比变大，综合利润率保持，其他产品里更好表现的是哪些产品？
A：公司对不同客户、不同产品的年度销售是有完整的计划的，客户按产品做出来，每个BU汇总，只能讲整个团队比较成熟，单独哪个一下子还没有扫描出来，刚介绍的BU1的毛利率提升、费用率降低是明显看得到的。通讯产品也一样，多销售20-30亿，公司这个体量其实大家也没感觉，周边的消费产品和汽车产品，公司的开源和节流都有普遍成熟度的提升。
公司经常拿报表跟客户讲，你们产品公司就赚名声和市场信誉度，A产品的利润率蛮低，非A利润率高不少，但要面对几百个客户，所以产品的挑战度也比较大。
Q：通讯、汽车的收入占比有无展望，时间和体量？
A：通讯能做到50-100亿美金的机会很大，时间不能分享但公司内部有规划；汽车还是聚焦在线束化，新产品很难看到快速增长要看客户推进。
Q：未来公司资本开支，以及未来是否FCF会长期为正？
A：目前看，可预测的时间点FCF没有看到为负的可能，都在持续向好，希望向好过程中分红率稳定或向好，分红率一定会持续向好，FCF也只会向好不会向差，主要还是成长快，获利能力强。
Q：公司为A做这么多年服务，是否积累出了一些不可被替代的优势？防止客户扶持其他供应商
A：想听听大家如何看A对待客户和厂商，A确实给很多厂商都很多压力，表面上是价格的压力，其实是技术、能力的提升，当把压力看成动力的时候，除了业务以外，我还是很感恩有这样的客户一直拉着我们走，有这样一个老师，给我们生意又带着我们走，严师出高徒。如果抱着自己没问题的心态，就什么也做不好，客户今天选你是你比友商好，明天还选你是因为今天的你比昨天的你更好。
Q：声学和马达的格局展望？
A：声学和马达公司会保持一定水位，不断保持竞争力，不会投太多去恶性竞争。在非A端公司也早有布局，很多未来新市场的开发，支撑未来3-5年的发展。
Q：立景所在模组的竞争格局？
A：10月份的销售是13亿，接下来每个月都在提升，到明年2月份都到18亿了。更多是因为原材料ASP更高所以销售额才这么高，但利润率超过5%其实都挺难的，要回归的话上市公司的压力会比较大。
Q：关东辰美收购方面的看法，镜头收购是否有规划？
A：不好分享，你们希望我们做的我们都在做，今天夏普和鸿海的决定换位思考也都会朝这个方向走。两个字表达，遗憾。不会因为这个事去放弃这条业务。
Q：光学这块的IP壁垒比较高？
A：马达当时也是这么说的，我不认为，但从0开始也是很有挑战的。
Q：分红率这块，有无目标？从融资到开始分红，现金肯定有很大提升，是否有其他特有原因？
A：希望未来逐渐往不低于20%去努力，我觉得是可以努力做到的。应该大部分产品应收周期都能在60天，努力往这个方向去做，团队市场地位在不断提升，目前定的是75天。
Q：公司研发费用上的很快，是产品线扩出来人头增加为主要原因，还是其他？如果出现某产品失败没有出货量的情况，之前的融资等该如何应对，风险点的问题？
A：去年研发投入25.5亿，2/3是迭代产品的开发（这里大概有30%是作为公司开发收入的），1/3是空头开发。空头势必会有一些试错，折哦度是非常长的过程，新市场、新产品的投入实际上已经有3-5年的研发时间，基本上不会出现这样的问题，有问题会及时修正，处理掉如珠海双赢，止损和掉跑。产品如airpods和电子烟，一开始公司就知道有风险，如何发展和风险，公司一开始都是有考虑的。
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