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[专栏] 为什么企业在最近几年过得这么痛苦？从去杠杆看中美经济结构，并再评MM定理
去杠杆的大逻辑就是减少市场的资金和流动性，美国的一般性操作就是加息缩表，中国除了加息缩表，还可以银行抽贷，打击私募基金，消除银行表外理财，限制金融创新。
去杠杆的作用很多，比如减少经济泡沫，降低通货膨胀等。当然，去杠杆还有一个很深层次的逻辑，就是资金减少，差项目、差公司就不能拿到资金，会被自然淘汰。好项目、好公司依旧能拿到资金，生存下来。这其实是MM定理讲的基本道理，融资并不影响公司价值，好项目能够低成本融到资。说起来是非常漂亮的结果。但是现实其实事与愿违。
中国的经济就是民营经济和国营经济并存的二元经济，那么每一轮去杠杠的时候，被抽走资金的主要是民营经济，国营经济依旧能拿到融资，甚至更严重的就是去杠杠的时候，资金为了追求安全，会大量涌入国营经济。这样，去杠杆的时候，就会有一轮国进民退的浪潮，经济学家和媒体都会大量讨论。这个显然是和去杠杆的原本逻辑不匹配的。不是坏项目死了，而是拿不到融资的民营企业死了，这也和我们改革的大方向不匹配。
那么美国呢，他们的金融体系和中国不一样，他们有庞大的资本市场，企业能够通过股市融资，不像中国主要依赖银行。这个时候，美国的企业从理论上看，就能实现好企业融到资金，坏企业就会死掉。
这么分析下来，会觉得中国的经济体制很糟糕，美国的很不错。但是中国有个想象不到的方案，美国也有很深的毛病。
中国不同于美国的是，中国是政府、企业和人民的三层构架，政府的力量非常强大，他凌驾于一般意义上的经济运行。每次去杠杆是，政府会非常主动的分析什么是好企业，什么是坏企业。当然总体上，去杠杆就是民营企业大量倒闭，政府就是开动国营经济来剪民营企业的羊毛，这个跟社会主义制度有关，政府要向人民负责，政府不能容忍他们认为没有价值的企业长期存在。这些企业主要是哪些呢？主要就是不需要企业家精神，不需要创造就能赚很多钱的民营企业，这些企业的工作给国营企业做就可以了，这样可以来通过国营企业提升全民福利，所以说，中国政府是不能容忍中国版的“李嘉诚”的，最近比如万达、海航、明天系等等，就是政府这么操作的结果。
那么政府又是怎么解决让创新型企业活下来的问题呢？直接政府扶持、干预，没错，就是这么的直接，比如湖南省，一定是会保护隆平高科，国家也一定会保护华为、京东方这些企业，政府不会让所谓经济规律来调整，让这些创新型企业死掉。
总结下来会发现。中国的经济构架中，MM定理失效，政府通过去杠杆，减资本家的羊毛，又通过有型的收直接扶持优秀企业。
那么美国真的就是按照MM定理描绘的那样，好企业活下来，差企业死掉吗？其实不然！其实美国经济中，每一轮去杠杆，资金会向现金流好的企业涌入，从现金流差的企业流出。这样就出现了像巴菲特资金多得用不完的情况。而很多有创新价值的企业被挤泡沫挤掉。从政治深度讲，就是大资本家拥有良好的现金流，他们活下来了，而中小资本家，现金流差的创业项目死了。这也是美国贫富差距越来越大的原因之一。
这也是MM定理在美国的失败，市场认为的好企业不一定是真正有价值的企业，而是现金流好的企业，这也是为什么美国股市非常看重现金流和盈利性的原因。
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