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守望春天，中国股市或超预期上涨
(重阳投资2020年投资策略)
判断市场未来走向的关键在于辨析“一内一外”两大关系。强刺激虽能解一时之困，长期看却无异于饮鸩止渴，其所造成的通货膨胀等后遗症显然与实现人民美好生活的终极政策目标背道而驰。那么，如何在宏观政策定力之下实现改革的终极目标呢？最好的方法是提高企业效率。企业是宏观经济的细胞，企业效率不彰不仅拖累经济增长，还将加重通货膨胀。当前，企业效率尤其是国企效率到了改革攻坚的关键时期。国有企业大多处于事关国计民生的关键领域，与改革的终极目标可谓息息相关。我们需要高度重视这方面改革所带来的机会。
利率是影响当前判断的另外一个重要维度。一个国家在某个特定时期的无风险利率水平体现了当时当地的经济发展、风土人情以及风俗习惯，利率的背后是人性。欧日等发达国家随着经济水平和富裕程度的抬升，以及高福利体系的确立，人们的生活方式、决策习惯和价值取向也随之改变，由奋斗拼搏转向更多地享受生活，食利阶层随之增多。与承担高风险博取高收益的生活方式相比，他们更愿意追求资金的稳定和安全性，于是推动无风险收益率下降。美欧股市处于历史高位，日本股市也大幅收复1990年泡沫经济破灭以来的失地，从某种程度上讲，也是无风险利率大幅下降乃至出现负利率的结果。国债是无风险和低风险资产的避风港，负利率导致这个避风港已经无法停泊更多的船只。资金只得另寻出路，从而推升股票等资产价格。相比而言，中国目前尚处于全民拼搏的爬升期，食利阶层未成规模，这使得我们的无风险利率可以稳定在一定的水平，继续为经济持续发展积蓄势能。这可以说是中国经济的一大潜在优势。
综合盈利、利率、制度变革和风险偏好等多方面因素，展望2020年，我们选择采取“守望相助”的投资策略：“守”是守护那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司；“望”是冀望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。科技突围是中国赢得国际竞争的关键，在这方面我们已经没有退路，必须迎难而上。以中国目前的发展水平和综合国力，我们预计将有一批卓越的硬科技公司脱颖而出；“相助”指的是兼顾稳健防御与选择性进取。
另外，我们认为，如果2020年“一内一外”两大变量的关系良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。特别是港股市场，当前估值处于历史低位，而且更为国际化，资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。
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