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认购期权的时间价值和杠杆作用
于德浩
2020.2.25
认购期权的时间价值，随着到期日的临近，衰减的越快。
当前50ETF股价是2.899元。对应的剩余29天短期平值认购期权2.9000元的价格是0.0722元，历史波动率是21.56%，隐含波动率是20.50%。杠杆比率是40倍，Delta=0.531，实际杠杆效应大约是21倍。
实值期权剩余29天，2.8000的价格是0.1365元。 也就是说，如果股价上涨0.1元（+3.4%），当前的平值期权就会变成实一期权，价格大约会是0.12元（0.1<0.12<0.1365），理论估算是0.0722+0.1*0.531=0.1253。就是说，如果股价在短短几天突然上涨+3.4%，那么平值认购期权大约会上涨0.12/0.0722-1=66%。
短期认购期权的买卖，一般要月中止盈。因为，期权时间价值耗损太快。而且，每个月平均上涨+3.4%，合+50%的年涨幅，这已经是预期很好的牛市了。
当月剩余29天的短期虚一认购3.0000的价格是0.0338元，如果股价在早期冲高，那么虚一合约的买卖就有翻倍的收益；但是，如果高点是在月末出现，那么还是会到期清零。所以，如果博取短线可能的大涨收益，一定是选平值认购，远离虚值合约。
剩余120天的中期认购合约，平值2.9元的报价0.1625，虚一3.0元报价0.1137元。如果一个月后，股价从2.899元上涨到3.0元，那么当前的虚一3.0认购就变成未来的平值3.0认购，价格大约上涨到0.15元（0.15<0.1625），大约是30%。 这个没有30天后清零的风险，但收益也减半为30%。 一般来说，一个月能有30%的收益，这也足够了。
剩余211天的长期认购合约，平值2.9报价0.2169元，虚一3.0认购报价0.1744元。实四2.5认购期权合约报价0.4884元。 如果股价平均每个月上涨0.1元，那么4个月后，当50ETF股价变为3.3元时，当前的2.9平值就变为那时的实四认购合约，价格大约是0.45元（0.4<0.45<0.4884），这是合理假设隐含波动率不变的情形下。 那么对于长期认购平值期权的涨幅就是四个月翻倍。这个的最终收益更是大幅减小，但却可以忽略股价在某个月的可能回调，“持股不动”性价比很高。
一个月内的短线操作是复杂和很高风险的。 比方说，第一个月正股上涨+6%，可能在+4%处就得止盈认购期权。而如果第二个月不涨或下跌回调，那么就有到期清零的风险，这里的投入比例就得好好斟酌。
在股价长周期模型中，50ETF在3.0-3.8这个区间大约总计有2年的股价量子态填充时间。最可能的路径应该是从3.0涨到3.8，耗时约6个月；然后再回调至3.0耗时6个月，随后再反弹冲出3.8元，耗时6个月；剩余约6个月给几年以后的熊市来回填。 还有就是快牛路径，可能5个月就直接冲出3.8元，继续上攻理论最高点5.4元；留给慢熊19个月时间回填。 再一种可能就是成熟市场的慢牛路径，可能耗时1年才从3.0涨一半到3.4元。如果非要猜一种路径，应该选择大约6个月内从当前价2.9元冲高到3.8元。由于股价在3.0元以下已经有5年时间，所以，这个模型认为当前3.0元以下的股价是非常安全的底部。
在股价局部分布模型中，3.0元也恰巧是期望值，这个中期的标准差是0.4元。目前股价在2.6-3.0已经运行10个月，这几乎填满了-1X区间。估计3.0-3.4元区间，大约总共有4个月的股价量子态填充时间。 所以，从3.0-3.4，在左侧上行应该耗时2-4个月，这就是平均每月0.1-0.2的增加，这属于大涨的预期，平均每月涨3%-6%。 在这个模型来看，属于大涨预期，应该是买入认购期权的策略。
在短周期股价涨跌幅的正态分布模型来看，上一个每天-0.3%的大幅回调下跌短周期已经结束。 现在，新的短周期，按照刚开始的连续3天，涨幅为负；且前4个交易日累计是负涨幅，可能意味着期望值为负或0。当前出现的事例是-1%，说明就算下跌，跌幅也不会很大。 这个模型不太好用，就是周期的分界点不好确定。 可以认为，最近4天是新周期的开始。也可以认为最近4天属于上一个周期，毕竟26个交易日也不算多；5天大跌+5天大涨也比较对称，比较完备。
在布林线模型来看，日线图中，股价运行一般都会在布林通道内，高点和低点都会碰到上下轨道才止步。当中轨线明显下行时，反弹可能会在中轨线处止步。当前来看，股价似乎要被压到下轨道，才能再次反弹向上，转为上涨趋势。不过，这个模型只能是参考。 就是说，若主要模型估计股价会上涨，这个模型预计会下跌，那么上涨概率就减少为70%。布林线的周线图。如果是中场周期上行，那么股价很少会低于中轨线，只要是在中轨线附近，就可以认为是低估，应该买入待涨。当前，股价突然下跌到下轨线以下，更是逢低买入的时机。 布林线的月线图。这个只要不是熊市，中轨线更是很强的支撑位。当前，股价开始从中轨线反弹，月线来看，应该是上涨预期的。
从一般的统计来言，股价每月的涨幅，在中长期牛市中，应该大于0%。当前二月份是累计-0.89%，未来几天应该是反弹上涨的。 这个月涨幅一般统计的参考意义很大。比方说，当月第一天就-8%暴跌开盘。那时就应该毫不犹豫的买入，因为一个月涨幅最后收盘很少在-4%以下，至少有4%的反弹预期收益。
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