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雷达卡
• 从实际有效汇率看，汇改以来人民币对所有主要贸易伙伴货币走强
• 这一背景或将对中国下一步汇率政策产生影响
2005 年7 月，中国人民银行正式宣布人民币与美元脱钩，开始实行“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调解的有管理的浮动汇率制度”。但从2008 年7 月开始，人民币实际上重又盯住美元。当前，人民币再次面临与美元脱钩，与其他新兴市场货币一道对美元升值的压力。但事实上，自2005 年7 月开始，人民币的名义汇率和实际有效汇率(REER)表现均强于大多数主要贸易伙伴货币。
强势人民币
图1 显示了人民币较中国几大贸易伙伴货币的强势表现。从2005 年7 月汇改以来，人民币对所有主要贸易伙伴货币的双边名义汇率走强。
此期间，人民币走势经历了三个阶段。汇改以后到2008 年7 月与美元事实上“重新挂钩”前，人民币对美元走强，但对欧元、泰铢、和新加坡元等主要贸易伙伴货币走弱；2008 年四季度到2009 年一季度经济危机集中爆发期间，人民币实际上转而盯住了美元，在其他货币币值纷纷下跌的时候，人民币较主要贸易伙伴货币处于强势；自2009 年3 月以来，人民币对除港币外所有主要贸易伙伴货币走弱。
不过，2005 年7 月汇改以来，人民币只对泰铢出现下滑，而对欧元、日元和新加坡元基本维持稳定，对包括马来西亚林吉特、韩元和港元在内的大多数AXJ（除日本外亚洲）货币走强。因此要求人民币与美元脱钩，与其他亚洲货币一道升值的声音失去了一些分量。
实际有效汇率显示出同样的趋势。实际有效汇率衡量一种货币以外贸比重加权并经通胀调整的汇率水平。从实际有效汇率来看，在2008 年四季度和2009 年一季度全球信贷危机爆发前，只有泰铢的汇率水平超过人民币。自2005 年汇改至今，人民币实际有效汇率升值幅度高于所有主要贸易伙伴货币。
从实际有效汇率来看，人民币汇率，进而中国出口，已经失去了一部分竞争力，特别是相对于其他亚洲新兴经济体尤为明显。北京在制定外汇政策时很可能会考虑到这一点。我们认为，受出口复苏、通胀上升以及国际政治压力的共同影响，人民币可能在2010 年二季度末或三季度与美元脱钩。此后，人民币对美元走势可能恢复2005 年7 月至2008 年7 月期间管理下出现的缓慢爬升之势。以上分析表明，中国ZF不太可能允许人民币出现大幅波动。我们预计到2010 年底，美元兑人民币汇率为6.70。
之前我们曾指出，中国的出口结构与马来西亚和泰国的重叠度最大。尽管我们认识到，从规模经济、产业聚集效应、基础设施和政策方面综合比较看，中国出口企业获得的提振可能将大大领先于其他亚洲出口制造企业，但以上的分析也显示出，自2005 年马来西亚林吉特和人民币对美元双边汇率和实际有效汇率脱钩以来，马来西亚林吉特对人民币走弱，因此，马来西亚ZF可能会容忍马来西亚林吉特逐步升值。另一方面，泰国ZF对于泰铢持续走强可能更为担心。
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