【研报分享】民生证券---中国经济走出低点，但仍存三大隐忧 ——点评 3 月 P

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报告摘要：
3 月 PMI 环比大幅反弹，确认经济低点已过。海外疫情压力下，国内经济复苏仍存三大隐忧。
 隐忧一：需求恢复慢于生产。
3 月生产恢复较快与复工率相符。从供需修复情况看，生产指数高于新订单指数 2.1 个百分点，供给修复快于需求。一季度 GDP 增速明显会低于长期自然增长率，说明当前的产需缺口是负值，总需求肯定是不足的。
 隐忧二：外需压力较大。
海外疫情仍未接近拐点，美国延长社交隔离至 4 月底。美国经济二季度大幅负增长较为确定，下降幅度甚至可能高于金融危机时期。根据海外机构研究显示，美国今年小幅负增长是理想状态，欧盟在进入危机前的经济状况不如美国，需求打击可能更大。
 隐忧三：外需承压加大稳就业压力。
我国仍是贸易加工大国，近三成的制造业增加值需要靠海外需求来消化吸收。在下半年经济复苏斜率未知和短期外需快速枯竭的情况下，依赖外需的劳动密集型产业的就业压力尤其大，需要针对性的财政政策帮扶。
 国内外经济形势不确定性仍然较大，进一步加大逆周期调节值得期待。
货币宽松周期远未结束，稳就业将考验财政政策。以美联储为首的海外央行在较长时间内均会维持非常低的利率，直到看见经济明显复苏。失业率高升是疫情结束后全球各大经济体均要面对的问题，高失业带来的诸多问题无须赘述。美国采取国家注资中小企业共渡难关，以长期回报来弥补短期压力。中国如何使用财政政策值得期待。

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