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雷达卡
（本文是笔者于1993年写作的，现在读来犹如昨天，期货作为一个古老而有生机的市场，作为财务人员了解它的内涵对经济工作犹为重要，笔者有必要把这篇文章拿出来与广大的财务工作者一起分享，当然文中提及的市场可能与目前不太相同，但究其经济原理是不变的，或许能给你带来一点回忆）
期货市场是商品经济发展的产物，是现代市场经济的重要组成部分。在西方，有人将期货市场视作“市场经济的精华”，称之为“市场体系中的顶尖”。经济发展的历史已经证明：现货市场自身所固有的、经常的剧烈的供求和价格的反复波动是影响经济系统中资源优化配置的重要障碍，是造成社会资源浪费与效率损失的重要原因。仅仅通过现货市场调节经济，必将导致市场波动，从而产生价格风险。而通过期货市场则能有效地回避价格，从而促进市场制度的完善。期货市场作为市场制度创新的一种，有必要从经济学的角度对其运作原理进行深入地分析。
一、现货市场与价格风险
价格是市场最基本的要素，价格机制是市场机制的核心。在市场中供求影响价格，价格又调节供求，当供求不平衡时，偏离价值的价格提供了社会资源转移的方向和经济动力，使市场供求重新达到平衡，但是在价格机制作用过程中，价格偏离价值必将产生价格波动，从而引起市场经济的波动，使商品市场上的买方和卖方时刻面临着因商品价格波动而遭受经济损失的风险，这一点现货市场表现得更明显。
（一） 期货市场与价格波动
现货市场的基本特征是，市场主体在进行商品买卖过程中，按：“一手交钱，一手交货”的原则进行货币和实物的转移，但现货交易带有很大的偶然性，买卖双方能否按自己的预计要求购进或售出商品的品种、数量和价格，在很大程度取决于市场机遇，从而使商品交换和商品实现的前景带有不确定性。特别是现货市场的供求信号短促多变，现货市场价格机制调节带有明显的滞后性，市场容易发生波动，价格风险也大。
就其性质而言，商品生产是一种为未来而生产的经济活动，在没有反映未来商品供求状况的价格信息作指导的情况下，商品生产在只能根据仅反映目前市场供求状况的现货市场价格作为其进行下一周期生产决策的依据，因而现货市场的价格机制运行必然会带来市场的波动。原因：（1）现货市场价格是滞后的，当市场供求不平衡时，商品生产者进行生产调整需要一定的时间，而生产的产品能否实现价值要取决于下一周期的供求关系，因而市场价格是滞后的。（2）现货市场价格是不完全的，在一定程度上是失意的，由于现货市场价格反映的只是本期市场商品的供求关系，它无法反映潜在的供求关系变化，因而包含的信息是不完全的。在生产调节过程中，消费者的购买行为，经营者的经营行为以及其它影响市场供求关系的因素，随时可能发生，而现货市场价格却以本期价格来调整下期的供求关系，因此在一定程度上是不完全的。
商品生产者根据不完全的、滞后的价格信息来调节下一周期的生产，这就使生产呈现巨大的盲目性，导致投入的增加或减少，总是不同程度地超过必要的限度，产生市场供求波动。
可见由于现货市场价格的滞后性和不完全性，必将导致市场经济周期性的波动，这种市场供求波动状况在农产品、金属材料等生产资料的供求上表现得更为剧烈，由于这类产品的供给形成时期长，需求替代小以及它们的供求失衡，往往要积累一定程度才在市场上表现出来，所以一旦市场供求不平衡，就将出现产品供求很大的不断地波动，造成社会生产力的浪费。
（二） 价格波动与经营风险
现货市场价格调节的滞后性引起的市场的供求波动，落实到每一个具体的商品生产者和经营者身上，就表现为巨大的市场风险—价格风险。这种价格风险可以分为以下两种：
宏观的价格决策风险—商品生产者根据此时市场供求情况的现货市场价格来安排彼时的生产，造成生产出的商品不符合此时的市场需求状况，从而使商品生产者卖不出去或价格大幅度下跌的风险。
在一个时期内由于市场价格日常波动所造成的市场价格风险，由于商品生产者据以进行下一周期生产决策的现货市场价格只是一个反映本期市场商品总供求关系的一个平均值，而实际中的现货市场价格却由于各种市场因素的变化，而在经常变化的，从而造成价格风险。
现货市场的价格风险在农产品等基础原材料方面表现得更为明显，因为许多原料、半成品等需要较长的生产时期，农产品提供的一切原料都是这样。因此要使生产过程不致中断，这就要在新产品还不能替代旧产品的整个时期，储备一定量的这样的原料、半成品不论是原料生产者、经营者还是加工使用者，如果保持大量的存货，就会面临巨大的价格风险，一旦市场不确定因素导致原材料价格急骤下降，则有可能使存货拥有者得不偿失或破产。
随着现代商品经济的发展，生产规模的扩大，市场范围的扩大，世界市场的建立，一方面是大规模的生产需购进大量的原料，以保证生产加工持续不断地进行，另一方面为了更有利地进行生产和销售，需在外地市场甚至国外市场购进原材料，产品也要向国内各地和国外市场提供，这就使商品的生产与最后销售间需经历更长的时间，有的甚至需数月之久。大量购进原料需付大量的资金，这些预付的资金须在商品销售之后才能收回，而在生产和销售这段间隔时间内，原材料价格和商品销售价格均有可能因市场情况变化而上下波动，于是由于价格的不利变化而使商品所在者遭受的经济损失更为增大。
为使商品经济的稳定发展就需要产生一个能使商品生产者和经营者能避免一定市场风险的交易方式和价格形式，而现货交易由于是买者和卖者“一手交钱，一手交货”的实货交易，一旦成交，商品所有权就同时转移，价格风险也就完全落到了持有商品所有者的人身上。且很难转移出去，这就使得现货市场的商品交易者所面临的价格风险更为严重，可见，由于现货市场价格机制的缺陷，以及风险转移和分散机制的缺乏，现货市场只是一个不完全的市场。
二、预期价格与期货市场
由于现货市场自身调节无法使供求和价格的波动收敛到社会可以接受的限度以内，带来巨大的市场风险。而期货市场为生产经营者提供了套期保值回避市场风险的管道和发现价格促使社会资源实现优化配置，如果商品生产者或经营者能获取反映潜在商品供给量的增减和远期的供求关系变化的明确信息和话，则他们就要以形成合理的价格预期，利用期货市场避免生产和经营的盲目性和过度行为，克服现货市场中因不合理的预期价格带来的风险。
（一） 预期价格
在期货市场中大量的交易者集中在一起，通过激烈的竞争集中反映了全社会的供需关系，体现真实的价格水平。商品期货合约的买卖实质是一种预期协议，双方同意在未来某个特定的时间以特定的价格供给或购买合约中的实物。在这个市场中有两种人：一种是投机者，即专门预测未来的供给和需求状况，进行未来价格的预期，利用价格的波动风险，进行风险资本经营来获取利润；另一种人是套期保值者，他们主要在期货市场上买卖合约以消除他们的现货风险，而不主要是为了获利。他们的供需一起决定了期货合约的价格即期货市场价格，这种真实价格的出现为商品生产者和经营者回避现货市场风险提供了可能。这是因为期货市场的价格，具有以下一些特征：
（1） 连贯性和超前性
由于期货市场价格是交易双方在当前现货市场价格基础上通过各自对未来商品供求关系变化的预测，采用公开价格竞争的方式来确定的，且随着潜在供求量的变化，由交易双方不断共同修整，最终反映经过调整后的商品供求关系的价格，它有机地动态地反映当前的变化中的以及变化后的供求关系，从而使期货市场价格在反映价值和供求关系上具有时间的连贯性和超前性。
（2） 竞争性和充分性
期货市场价格是买卖双方通过各自的经纪人在交易所通过公开竞价的方法最终确定的，买卖双方为了各自的利益都试图以自已最有利的价格来成交，而且根据价格变化来选择买卖行为，况且期货市场上的买卖对手是隐秘的，这就保证了期货价格的高度竞争性。而通过买卖合约的方式实现商品所有权的转移，使交易更加频繁，吸引了众多的厂商，大量的市场信息在这里聚集、产生、回馈和扩散，且期货市场的信息是由专门搜集信息的专家带来，具有很高的质量，使在大量的高质量的信息流的基础上形成的期货价格能客观地充分地反映商品供求关系的变化。
（3） 统一性
期货交易双方通过经纪人进行公开的价格竞争，就使期货市场当日成交价很快趋于统一，且随着信息技术的发展，特别是交易所立即向外界公布其成交价格的规定，使期货价格能及时获得其它地区成交价格的信息，在经济利益的支配下，交易者就会转到价格更为有利的交易所进行交易，就使得各地交易所的价格差异很快得到消除，在空间上趋于一致。
（4） 公开性
期货交易所形成的价格，都必须向会员和场内经纪人报告并付诸行动，这就使得期货价格可以为所有会员、场内经纪人、其它与期货交易无关的经营者使用。
期货市场价格反映价值和供求上具有时间上的连贯性、超前性、充分性、空间统一性等特征，这就利于形成期货市场合理的预期价格机制，使市场机制更为完善。
（二）价格预期与价格波动
预期也即决策者就那些与决策相关的不确定经济变量所作的预测，而预期是否正确与其所掌握的信息是否充分有直接联系。在现货市场中，商品生产者按照现货市场价格来预期未来的价格，因而现货市场存在着一种静态的预期价格机制。以公式表达：Pt=f (Qt)表示本期价格取决于本期的产量，Qt=f（Pt*）表示本期产量取决于本期的预测价格，Pt*=Pt1表示本期的预期价格等于上期的现货价格，这种静态的预期价格机制如前所述必将导致市场周期波动，从而形成商品（特别是农产品）的供求和价格变化的“蛛网模型”。即紧接着第一周期的过剩是第二周期的短缺，紧接着第二周期的短缺是第三周期的过剩……
这种“蛛网模型”使得价格呈周期性振荡，市场振荡要经过很长的时间才能有可能收敛于均衡点，而在另一些条件下，这种振荡将不断继续，并呈发散性。
但在期货市场上，由于商品生产者和经营者可以从期货市场获取反映未来商品供求关系的明确价格信息，他们就可以利用期货市场价格形成合理的预期来事先调节其生产和经营，市场就形成了合理的预期价格机制，以公式表示“Qts=f（Pt*）表示本期的产量取决于本期的预期价格，Pt*=Ptf表示本期的预期价格等于本期产生的期货市场价格。由于市场价格是建立在大量的有关商品供求变化的信息基础上，它能正确地反映未来商品的供求，这就使商品的生产避免过度行为，与现货市场不同的还有，市场的需求也将受期货市场价格的影响即Qtp=f（ Ptf ），并随之进行不断地调节。这样市场供求二方面均在期货市场价格指导下，不断地得到调节，从而提供向新的均衡点收敛，避免期货市场中因静态预期带来的市场价格风险。
通过这种超前性的期货市场价格发出的信息和合理的预期价格机制的调节，就能有效地避免现货市场价格失真及生产滞后调节的问题，使供求在期货市场价格调节下不断地向新的均衡点收敛，且可能恰到好处地达到均衡点。
但通过期货市场的合理的预期价格机制，特别是在信息成本较低的情况下，商品供求和价格的“蛛网模型”将消除，从而大大地减少了现货市场的价格风险。
三、回避风险与期货市场
回避风险指的是生产经营者采取一定的措施来转移和分散因交易而面临的经济风险，尽可能地减少因风险存在所带来的不利影响。
现货市场商品的让渡与其空间的移位同时开始一并结束，商品所有权一转移，风险也就随之转移，因此，在现货市场中价格风险一旦产生就很难回避，这就给商品生产经营者造成很大的不稳定性。
期货市场的出现为此提供回避风险的机会与场所，这里因为期货市场中可以通过套期保值和投机业务来回避风险。
套期保值者把期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的暂时替代物，对其所拥有的资产和负债进行保险，利用套期保值以便使自己获得稳定的收益或将风险约束在一定的限度内。而要能实现此，必须遵循“均等而相对”的原则，即交易品种数量以及交易方向与现货交易相同或相反。而国外的研究资料表明，期货市场若仅仅只有套期保值者参加，则其成交即使不是绝对不可能，也是极为困难的，这就需要有人承担套期保值者所转移的风险，而提供资金的投机者，愿意利用自己的资金去承担这种风险，赚取利润的能力完全取决于他们对价格变动预测的正确性和投机技巧，这样有利于发现商品未来价格和形成期货市场价格，投机者把资产用于风险投资并解释信息，追求风险收益以对抗潜在的风险。因此，期货市场回避风险的有效性在相当程度上依赖于投机者的能力和数量，投机者的加入有利于价格波动的减缓和市场整体风险厌恶程度的降低，从而更有利于减少市场风险对经济发展所产生的不利影响。
四、期货市场与现货市场
（一）期货市场与现货市场的联系
现货市场和期货市场都是市场体系的重要组成部分，它们相互联系，相互协调，相互促进。
1、 期货市场以现货市场为基础，从历史上来看，期货市场是期货市场发育到一定程度才产生的，没有商品经济的发展就不会有期货市场的出现，现货市场发育不足，期货市场的顺利运转就受到影响。
2、 期货市场促进了现货市场的完善和发育，由于现货市场机制的不完善导致现货市场功能的缺陷，表现在：
（1） 不能发现未来价格，导致商品“蛛网模型”的产生。
（2） 不能转移、分散市场风险。
（3） 现货交易进行的是短期交易，缺少预测性，长期性。
期货市场作为较高形式的市场制度，它具有价格发现功能、转移风险功能，从而与现货市场的功能相辅相成，为商品生产和经营创造了更为良好的市场条件，一方面使商品生产者和经营者可以稳定地从事商品生产和经营，另一方面使市场的潜力得到了发现。
（二）市场体系的完善
市场体系是依据商品经济的内在联系而形成的一个多要素的多层次、多序列的纵横交错、相互制约的经济系统，是一定时空条件下社会商品交换关系的总和。
按系统科学的理论解释，作为系统的市场至少具有时间、空间、层次上的三维关系。
从时间维来看，现货市场是市场体系中的现期交易关系，期货市场是远期交易关系，这就使商品生产和经营在时间上的连贯性，突破了现货市场的时间制约。
从空间维来看，缺乏期货市场易使市场体系在空间结构上出现断层，而通过期货市场投机者利用不同地区差价不断地套利活动，以及期货市场价格的主导性，就利于空间统一市场的形成。
从层次维来看，期货市场使得许多生产资料市场运行更加完善和有效，从而有利于中间产品市场、最终产品市场的发展。
系统科学认为，系统运行是否有效是以系统的信息量为基础的，当系统不断地从外部获得足够的信息，就可以降低系统的无序性，从而使系统呈现耗散结构的特征。
期货市场吸引了大量的交易者，他们带来、创造、回馈信息，形成了市场巨大的信息流，这就使市场更为有序化，市场功能更为完善，市场机制运行更为顺畅。
（三） 期货市场与现货市场相辅相成
市场体系的完善，市场机制的健全，有利于价格的稳定和产出的增加。
风险溢价指的是某一特定商品，在某一特定的时间期货市场价格与现货市场价格之差，风险溢价越小，则出售商品的价格就越稳定，价格风险也就越小了，相反风险溢价越大，则价格风险也就越大。风险溢价的存在吸引了投机者，所以风险溢价也被认为是套期保值者向投机者转移风险而付出的代价。
期货市场的有效运行，可使风险溢价减少，有利于增加现货市场的活力，促进商品产量的增加，风险溢价或是增加了商品生产者的边际成本，或是减少了他们的边际收益。
由于有了期货市场使得风险溢价减少，从而使生产者边际收益转移，增加了现货市场的产量，提高了现货市场的价格，使现货市场增加了活力，生产者的积极性得到了提高，现货市场也将更加有效。
五、制度创新和期货市场的效率
（一）交易费用和市场制度的发展
交易过程需要当事人注入大量的精力和时间，支持信息费用和其它一切费用，所以市场的交易是有成本的，交易费用必然存在在不确定的市场环境中，在有关商品相对价格、质量、品种、交易伙伴资信情况难以全面了解情况下，交易费用是很大的。
合约的出现显然为了节约搜寻和等待成本，因而签订合约节约了交易费用，但合约的谈判和签订，以及对合约执行和监督却要付出代价。短期合约灵活性强，能适应市场条件和行情变化，但它不稳定、可靠性差；长期合约可以解决供求双方的可靠性和稳定性，使之不受未来不确定因素的影响，但长期合约的风险也恰恰在于它牺牲了或失去了未来许多有利可图的市场机会。这将导致这种情况的发生，即在价格风险发生时，合约的一方认为违约是最优行为，从而导致合约履行和风险和费用的提高，另外，长期合约要求每一次不同交易都要对行为作用较为详细的规定，这就提高了合约签定的费用，为减少远期的交易费用，期货合约就产生了，买卖期货合约的期货市场就产生了。
在期货市场，大量的交易者集中在一起，按统一的交易规则进行买卖，这就减少了市场的运行费用和信息费用。因此期货市场是一个降低交易费用的制度的创新，是商品经济发展的结果。
（二） 有组织的充分发展的市场
期货市场是一个充分发展的市场，是一个近似完全竞争的市场，正是有组织的充分发展的市场两者结合，形成了期货市场的高效率，减少了市场交易费用。
a) 有组织的市场：交易活动受双方一致同意的规则和惯例的支配，且通常只有专业人才才允许从事这些交易，一般公众被排斥在外。
b) 完全的市场：完全的市场有两个条件，一是买卖双方必须确切地知道市场其它地方所付出的价格，二是买卖双方必须完全根据价格采取行动。
c) 竞争的市场
完全的市场有四个特征：
i. 大量的较小的买者和卖者：存在众多的买卖者且任何单个交易者的交易数量变化均不会对整个市场价格水平产生影响，市场不受垄断力量的操纵，那么这类市场的流动性和活力充分，市场效率也高。
ii. 同质的产品：同质也就是同样的规格，没必要去检验，扩大了市场地域范围，增加了交易者的数量。合约的标准化除交割期和价格不同外，其它都是高度标准化，同类商品的合约都相同。
iii. 资源的完全流动：资源可以自由流入和流出，同时也要求买者和卖者能自由进入和退出。
iv. 完全的信息：由于交易者提高了对未来价格的预期的合理性，期货市场的参与者在了解潜在的政治与经济事件产生后参与交易。这样期货价格就代表了交易者对现在和未来信息的解释，大量的期货交易信息通过现代化的计算机网络传遍世界，促进了世界市场的有效性，也使得期货市场比任何一种其它市场都接近完全信息这一理论上的市场状态。
大量的交易者、相同的合约、低的成本以及大量的信息环境的存在，极大地降低了期货市场的进入成本、信息成本和搜寻信息的成本，导致了期货市场的高效率。
任何一项制度的创新都是以预期净受益超过预期成本为条件，因此期货市场效率必须用它的成本与收益来衡量，作为有组织的充分发展的市场，期货市场给社会带来的巨大的经济效益，这种收益主要来自四个方面：
1、 由于交易集中而产生的市场交易高效率
2、 市场组织化产生的市场公正、透明和交易有序性使决策者的潜在收益增加
3、 风险分散而带来了生产经营者的安定经营
4、 信息费用和交易费用的降低，这表现在签订和履行合约的成本降低，以及由于期货市场大量信息存在和扩散导致搜集信息成本的降低。
期货市场的成本包括组织成本和确保期货市场正常运行的维持成本，监督和强制执行期货市场规则的成本以及期货市场本身的风险带来的经营损失。
降低期货市场成本，提高收益可以采取以下几个措施：
1、 选择正确的商品种类和做法
2、 扩大市场交易量
3、 未来价格的发现
4、 市场的完善服务和安全保障
5、 声誉建设和组织调整
一九九三年十二月
京公网安备 11010802022788号
