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中国银河证券交易研究所——行业深度报告
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目 录
一、2009 年展望：电信业业绩与投资增长变化.......................................................................................................................1
二、移动通信将保持快速增长...................................................................................................................................................2
（一）电信业务收入维持高增长达14％............................................................. 3
（二）均衡后中国移动仍将具有用户优势........................................................... 4
（三）小灵通三年内基本退出历史舞台............................................................. 5
（四）TD开始走出国门........................................................................... 6
（五）海外已经进入3G/B3G时代................................................................... 7
（六）3G标准的竞争本质上是产业链的竞争......................................................... 8
三、2009 年电信投资大幅度增长17.5%..................................................................................................................................9
（一）未来两年是CDMA投资集中期................................................................ 11
（二）TD网络投资额度逐步提高.................................................................. 12
（三）2009 年是WCDMA投资的最高峰年............................................................. 13
（四）投资增长给设备商带来三大机会............................................................ 13
四、不对称监管影响未来运营格局.........................................................................................................................................15
（一）可能实施的不对称监管措施有多种.......................................................... 15
（二）不同措施影响不同........................................................................ 16
（三）不对称监管整体减少电信投资.............................................................. 19
五、国际金融风暴对国内电信业影响不大..............................................................................................................................20
（一）对国内运营商影响远小于海外运营商........................................................ 20
（二）设备市场海外需求下降，国内竞争加剧...................................................... 22
六、不同公司估值优势不明显.................................................................................................................................................25
（一）估值需要考虑四因素...................................................................... 25
（二）电信运营业估值有优势.................................................................... 26
（三）通信设备业估值差异不大.................................................................. 28
七、中国移动：仍将维持稳定增长.........................................................................................................................................29
八、中国联通：A股具有并购价值..........................................................................................................................................34
九、中兴通讯：在低价中发展.................................................................................................................................................39
附：国外主要运营商估值与盈利能力对比..............................................................................................................................45
附：国外主要通信设备厂商估值与盈利能力对比..................................................................................................................46
附：我们预期的新联通股权结构变化过程..............................................................................................................................47
插 图 目 录...............................................................................................................................................................................50
表 格 目 录...............................................................................................................................................................................51
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