发帖
雷达卡
当我们持有的股票大幅跳水时，我们会本能地想要割肉，因为我们会觉得那就意味着亏损，但是本杰明·格雷厄姆的回答是：并非如此。股票，特别是物有所值的股票，它的下跌并不一定给投资者造成什么损失，相反地，它可以让投资者以更低的价格买进，从而摊低持股的成本。
还是以大西洋和太平洋茶叶公司为例，如果一个投资者以每股80美元的价格买入其公司的股票，到1936年其股价跌到最低点的36美元时，是不是真的发生了损失或者比以前更穷了呢？格雷厄姆说，并没有。只要投资者坚持在36美元的最低点不抛售，而且坚定地认为公司的内在价值或固有价值并没有发生损减，股价将来一定能够恢复到与其内在价值相符的水平。按照格雷厄姆的计算，当大西洋和太平洋茶叶公司的股价跌到36美元时，已经大大低于其内在价值，因为公司股票的总市值竟然比它的流动资本还低，这显然是很荒谬的。果然，仅仅一年以后的1937年，它的股票价格就迅速上涨到每股117.5美元，一年之间上涨了2.26倍。
其实在股票市场大萧条时，这样的情形比比皆是。按照格雷厄姆的思路，我们也以中国联通为例。虽然中国联通可能并不是中国优秀的公司，但可以说明一些问题。2004年2月时中国联通公司的股价最高5元多，到2005年股权分置前，跌到2.5元左右。股权分置后，2006年8月其股价最低点为2.19元，这意味着公司的股票总市值大约在460亿元左右，而当年公司的流动资本大约在210亿元，还有477亿元的净资产，考虑到国内市场的特殊性，股票总市值比流动资本仅多出1倍有余，但是却低于其净资产，并且公司自由现金流从2004年的76亿元上升到2006年的149亿元，可以说已经低于其内在价值。如果我们在3元附近买进，并且在2.19元的最低点坚持不抛售，坚信股票价格将来一定能够恢复到与其内在价值相符的水平。接下来的情形大家都知道，一年以后，中国联通股票的最高点为13.5元，即使我们选择在10元左右卖出，也有3.56倍的收益。
格雷厄姆认为，真正的投资者的确需要关注手中股票价格的变动，否则他就无法判断能不能在市场中获利，但是，他会对不符合自己判断和倾向的价格波动置之不理。价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，那就是，当股价大幅下跌后，给投资者提供买入的机会，而当股价大幅上涨后，给投资者提供出售的机会。在这两者其他的时候，投资者应该将注意力集中在股利收入和公司的运作上，不必对股价波动过于敏感。投资者应该学会以经营一家企业的态度去经营股票。试想，我们如果拥有一家企业或者拥有一家企业的一部分股份，我们总不会天天想着如何出售这家企业或这家企业的一部分股份吧？看看那些小股东，即使在企业很不景气时，也很少有被迫出售其股份的。
因此，真正的投资者是很少关心股价波动的，因为这种股价波动并不一定表明其内在价值真的发生了什么变化。大部分投资者虽然并没有对上市公司拥有重要的控制权，但却拥有一项有利的条件，那就是可以随时随地卖出自己手中的股票，换成现金或另一种廉价的股票，这要比那些只拥有非上市公司或非上市公司的股份的人要灵活得多。但是，与上市公司的投资者相比，那些非上市公司的投资者心里反而要感到安逸一些，因为他们的股份不能上市流通，所以也就不去那么关心其股价的波动——实际上也没有股价可以波动。而这样做的结果是什么呢？由于每年都能获得分红，他们就会感到自己的投资是成功的。相反，那些上市公司的投资者，看到股价在不断下跌，就会误认为其内在价值也真的在下降——其实这并不符合实际。
格雷厄姆说，当看到许多投资者在那里认真地预测股市走向，并且投入大量精力去选择短时间内股价可能翻番的股票时，他就觉得好笑。虽然这样的努力看起来似乎符合逻辑，但是这种做法却不是真正的投资者所采用的——道理很简单，因为这意味着这些投资者要和那些专业投资者——比如庄家——同台竞争，赢面有多少就可想而知了。
当然，要想让你的股票在下跌时并不一定造成什么损失，其中的关键一定是“物有所值”，如果不是“物有所值”，那又另当别论了。因此，在我们进入市场前就必须应该至少明确以下问题：
1、我是否非常了解那个行业以及那家企业；
2、我是否确切地了解企业的内在价值；
3、企业目前的市值是否大大低于其内在价值，甚至低于50%以上；
4、企业是否具有竞争优势或者具有行业壁垒；
5、企业是否由具有能力和诚信的管理者经营；
6、企业经营不利的可能性是否降至最低。
只有当这些问题都得到了肯定的答案，投资者才可以考虑买进。而具有良好的股票投资组合的投资者，还应该预计到其股票价格会发生波动，甚至剧烈波动。但是无论如何涨跌，他都应该避免过分激动。他应该知道，他既可以从价格的波动中获利，也可以忽视它们。他不应该因为某一股票上涨了就买入，也不应该因为某一股票下跌了就卖出。如果他能够永远记住这样一句格言，他就可能不会犯下重大的错误，那就是，“股票剧涨之后不要买，而股票暴跌之后则不要卖。”
在《聪明的投资者》一书中，本杰明·格雷厄姆把投资者分成两种：防御型（又称被动型）的投资者与进取型的投资者。防御型的投资者被定义为那些主要感兴趣于投资的安全性和不愿烦恼的投资者，类似于我们今天所说的价值投资者。
格雷厄姆认为，如果我们是一个防御型投资者，就应该按照以下面的形式给出了的投资种类，也就是应该购买的品种：
1．ZF债券或免税证券；
2．各种最主要的普通股，或主要的投资基金股份。
如果愿意接受格雷厄姆关于聪明的投资者将买什么的论证，那么，有几类范围很广而且重要的证券，投资者则不应该购买。这些是：
1．投资级别的公司债券和优先股，除非它们的税后收入和高质量免税证券的收入相当；
2．以比平均收入增值率高得多的价格出售的热门股；
3．二级普通股，相当于垃圾股，除非其价格特别低；
4．作为上一类的推论，一般情况下，不要购买普通股的新股，但是不包括主要证券认股权的行使。
而且，更重要的是，一个防御型投资者必须遵循一个简单的投资规划：把证券划分成两部分，一部分是合适的债券，另一部分则是组合多样化的股票。投资者最好要在这两部分的比例上做出选择。有两种方法：一种是把这个比例固定，例如永远是50％；当市场水平大幅度上升或下降使这个比例改变后，例如到55％或45％，我们可以进行不经常的调整以恢复到50％的比例。另一种选择是，当我们感觉到市场上涨到高得危险时，我们可以减少股票的持有量，使其低于50％，甚至低到25％；相反，如果我们认为股票价格的下跌使得它们很有吸引力时，我们可以提高这个比例，甚至可能高到75％。
在市场上涨时减少股票持有量而增加债券，或者在市场下跌时增加股票持有量而减少债券，这种投资方法经常被忽略，国内的投资者也极少采用，包括我自己在内。而沃伦·巴菲特则经常使用。虽然固定收益有价证券只占伯克希尔投资组合中相当小的比例，比如1993年固定收益有价证券如定存、债券以及优先股占其投资组合17%，而其他保险公司则占到了60%-80%，因此，就这一点而言，巴菲特的做法是耐人寻味的。因为伯克希尔有着良好的财务品质与有计划的保险哲学，巴菲特就能够将大多数资产投资在股票中，所以这不能说，巴菲特违背了他的老师的教导。
一般而言，巴菲特对债券并没有很大的兴趣，他认为投资债券只能是“平凡”的投资，因为债券毕竟是一种收益有限的投资工具。除非在货币长期的稳定性较好的时候，他才会感兴趣。如果是通货膨胀，预期未来现金购买力将会降低，他是不会投资债券的。但是最近有报道说，“为应对当前经济衰退的不利局势，巴菲特正在调整其投资结构，将投资重心向固定收益类资产转移。”这又将传递给我们什么信息呢？也许只有在经济萧条的时候才能体现出持有优秀债券带来的好处。
一般说，除非将来发生意外，股票的基本价值肯定会稳定地增长，反映在平均或“正常”市场价格也会相应增长，这一事实以及通货膨胀的影响，是使股票的平均价格明显呈上涨趋势的原因。虽然股票正常或平均价格的稳定增长，但也不能防止股票严重的和可能是持续的贬值，这种风险是不可避免的。相反，如果不投资于股票，像某些保险公司，假如市场水平保持现有或较高水平，它就会承受相应的惩罚。
因此，在正常市场水平下，如果防御型投资者能把一半的本金投资于在市场正常水平上获得的普通股——无论这些普通股是什么——另一半投资于收益率为3，5％的免税债券，他的收入回报率就会在3．5％和4％之间，约有一半免税。另外，他的股票也会随着利润的再投资而升值，从而使他的回报率可能会高达4．5％。这个成果虽不能说惊人，但可比较轻松地取得。另外，它可保护投资者不受大规模的通货膨胀引起的购买力下降的影响。
反过来，即使没有进一步的通货膨胀，股票的投资回报率也很有可能比我们估计的更好。因此，只要防御型投资者的出价不高于正常价值，他就会收到满意的投资结果。格雷厄姆举例说，自1949年以来，普通股的回报率比初始的4％高得多，且后来比他所预期的5％也高得多，这是对过去的结果满意的源泉。但是也要注意，在股票市场价格大幅度上升的情况下，产生这个好的结果可能对将来又是一个威胁，而不是促进。
因此，投资需要并预先假定安全边界，以防事态的发展与预料的相反。在市场交易中，就像在其他形式的投机中一样，错误是没有边界的；你要么对，要么错，错了就意味着损失。因此，尽管格雷厄姆相信普通的理性的投资者可以学会在市场交易中赚钱，但他还是建议投资者去尝试其他的方法。每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有超常的天分。在任何情况下，他们都并非是一个真正意义上的投资者。
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
