怎么看待短周期期权投资模型失效的问题

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             怎么看待短周期期权投资模型失效的问题

                       于德浩

                      2020.7.7

一个可以应用的投资模型，尤其是短周期投资模型，总有失效的案例。这是短期股价随机涨跌的本质决定的。如果从后往前回顾，我们总能找到一个合理的解释；但这个解释不能是“神的解释”，看似永远正确的解释。因为，“神的解释”虽然永远正确，但无法应用在从前往后预估的实际问题上。

股价前天为什么会大涨啊？是“神”让它涨的；股价昨天为什么大跌啊？也是“神”让它跌的。那明天股价是涨是跌呢？不知道，因为我不知道“神的旨意”。这其实就是无用的解释，同义反复。 你直接说，我不知道股价明天会涨会跌就行，何必再重复定义一个“神”的名词呢？

财经媒体的记者对股市的事后诸葛亮分析，就是典型的神的解释，永远都正确。但是，没什么实际用处。比方说，昨天股价暴涨，就解释为“市场做多情绪强烈”。那么今天股价会不会继续暴涨呢？ 不知道，不知道“情绪还是不是那么强烈”。

在短周期股价日涨幅的正态分布模型中，如果从后往前解释，那都有效，你总能统计得到一个平均值和标准差，无非就是某个事例在3个以上的标准差之外嘛。

但是，我们在应用时，得有一般性准则。比方说，短周期模型的事例大都在，日涨幅平均值正负0.3%以内，标准差大约是1%-2%之间。 如果超出这个范围，我们就认为这是极端情形，短周期模型失效了。

比方说，我们在短周期模型的第一天，看到一根+2%以上的长阳线。我们就能预估，这个短周期的期望值大约是+0.3%，标准差大约是1.8%，这是一个+1X之外的事例。

如果要有投资实践指导意义，你要略去其他的小概率的可能。比方说，这可能是一个期望值为-0.2%，标准差是1%，+2.2X处的事例；也可能是，期望值是+1%，标准差是5%，在+0.2X处的期望值附近的事例。当然，还有任意其他的可能。 这些都要略去。就如同一个将军，在选择重兵把守某条道路时，一定要略去他认为不大可能的其他多条道路。

在实际应用中，只要定性正确，就很好了。比方说，我预估期望值是+0.3%，在20天的短周期中，大约初态到末态上涨+6%。 可实际，最后的期望值是+0.15%，持续了30天，累计上涨+4.5%。 定量上不那么准确，但我还是能赚到钱。因为，这必然会有一个股价冲高的过程，在这个过程中，我们设定当股价上涨+3%时，获利约2倍时，我们就开始减仓一半。最终这次短周期投资交易，我们也能获得约+50%的利润。

当然了，也有模型失效的情形。比如，后面发现这是假的长阳线，后面股价大跌，期望值是-0.3%，导致我们的认购期权清零。 一般，如果投入在30%的总资本以内，发生的失效概率在20%以内，这都是可以容忍接受的。

还有一种意外情形，我们会感到很可惜。我们看到第一根长阳线，预估认购期权的价格大约会翻2倍以上。我们就在2倍时，按照常理，减仓一半；在价格4倍时，清仓另外一半。赚了3倍，当时很开心。 可后来发现，股价突然冲天而上；认购期权的收益能翻几十倍。这就感觉卖的也太早了，“少赚了几个亿”。这就是，模型投资，按照常态假设，你必须要接受的结果。

还有一种情形，就是完全看反了。比方说，按照常态假设，股价在连续3根+2%的长阳线以后，应该是回调下跌的概率更大。可实际第四天，是+8%的巨阳线。 这就是，完全“理性”踏空。这就是网上的段子，“牛市来了，火热的市场，千万别跟老股民在一起；他们前怕狼后怕虎，妨碍我们抓涨停板。”

在模型失效的情形下，一种简单的方式，就是退出市场空仓，既不做多也不做空，不趟这趟浑水了。看不懂为什么股价一涨再涨，这几年都碰不到这么一回；现在进场，万一买在最高点，可就麻烦了。

另外，就是修正模型，把极端情形考虑进去。在投资实践上就是同时买入认购和认沽期权，既做多也做空。如果要按照一般常理，触顶回落，那么认沽期权就会有翻几倍的收益； 如果股价还在继续冲高，那么认购期权就会翻倍获利。 这里的平均预期获利就是200%-100%=100%。虽然，没有猜对方向赚几十倍的收益；但是，能赚2倍，与平时获利相比，也是相当好了。  当然，这也不是稳赚不赔。如果，突然股价不大涨不大跌了，由于波动率减小，这种“双买对冲”的策略也会亏损。

比方说，像当前这种情形，前面三天是+2%以上的日涨幅，第四天又是+8%的巨阳线。按照常理，这应该是一个期望值+0.3%，标准差是+1.8%的上涨短周期；只是，这个分布很宽，大约是（-3X，+3X）。最高上涨+17%，应该已经是最高点了，后面应该回落至少8%才行。 然后，后期应该是很多+0.3%的附近的小阳线和小阴线。   在这个模型的指导下，我们应该做空，大约等到正股回调下跌10%再平仓。

另外一种可能，就是这个短周期很极端，可能是期望值是+1%，标准差是5%。能出现一根+8%的巨阳线，也只是处于+1.4X的事例。未来，应该还有2根+5%以上的巨阳线。此时，我们应该持股待涨，大约至少要再持股6个交易日，才能见到真正的更高点。

就是说，我们进行双买对冲持仓，等到6个交易日时，可能其中一方是几倍或几十倍的获利，而另一方是清零。这期间，为了保持对冲持仓的有效性，我们应该把逐渐变成深度虚值的持仓调仓至一般虚值。 因为，当前股价涨跌剧烈，不一定需要平值或虚一期权。

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关键词：期权投资 怎么看待 投资模型 正态分布模型 事后诸葛亮