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[其他] 对冲基金配对交易策略概览——配对交易(Pairs Trading) [分享]

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financialist 发表于 2010-9-29 22:24:27 |显示全部楼层
金融机构的核心竞争力在于对金融资产进行准确的估值定价(Valuation & Pricing),不论是投资银行家对拟上市企业的路演推介,还是风险投资家在对初创型企业注资时的谈判,亦或是一个老股民在证券营业部的大户室对K线图的分析,这其中都涉及到估值定价的技术。以最普通的金融资产——“股票”为例,对它的估值有两种方法,一种叫做绝对估值,比如DCFDDMFCFFFCFE等等,另一种叫相对估值,比如市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市现率(P/CF)、市销率(P/S)和EV/EBITDA等等。

我不知道大家有没有同感,绝对估值的准确性并不高。首先因为在构建模型时,我们需要对该公司设置很多假设,比如营业收入的增长率、毛利率、三项费用率、固定资产投资金额、资本结构和折现率等等。假设越多,不确定因素就越多。其次因为预测期限比较长,少则5年,多则10年。时间越长,估值结果对上述假设的敏感性就越大。每股民都想在股票投资时实现“高抛低吸”,但什么价格算“高”,什么价格算“低”,大部分投资者很难计算。本文所介绍的配对交易,就是以一种相对价值分析为主的投资策略。

配对交易的前提是“卖空机制”
作为市场中性策略(Market Neutral Strategy)的一种,没有卖空机制是不可能执行配对交易的。虽然中国A股市场已经有了融资融券机制,但标的证券的种类太少,没有转融通机制导致能借到证券的数量也不多,所以诸多限制使得配对交易并没有大量兴起。一些券商研究部的金融工程组撰写的报告大多是从理论上进行分析。相信这一现象会随着市场交易机制的完善而改变。

配对交易的关键是“构建配对组”
广义的配对交易范畴很大,只要有两个风险收益特征非常相似的证券都可以配对。比如,两份交割日不同的沪深300股指期货合约可以配对,四川长虹和它的权证可以配对,招商银行的A股和H股可以配对,同一行业内基本面相似的公司(比如建行和工行)可以配对。在我们构建配对组时,我们既可以按照基本面来分析,比如寻找同一行业内主营业务同质化较高的公司。我们也可以完全按照统计原理进行筛选,寻找相关系数较高的股票。

配对交易的假设是“价差(Spread)收敛”
根据对历史数据的统计,两只股票的价差是长期稳定的,但稳定性会因投资者“追涨杀跌”的不理性交易而打破,导致价差扩大。这时我们就同时建立多空头寸,卖空相对高估的股票,买入相对低估的股票,等待价差收敛。价差收敛后,我们同时将多空头寸平仓,就可以获得收益。“价差收敛”是配对交易能否获利的关键假设,这种收敛的假设是根据过去配对股票价差的标准差来判断的,是数量分析的结果。如果某只公司的基本面发生了变化,价差就可能会进一步扩大,此时只能清仓止损了。举一个极端的例子就是在2008年下半年将高盛和雷曼兄弟的股票配对。

如果价差是因为上市公司基本面发生了变化而扩大,进而导致交易损失,这并不会促使我们关注基本面。从收益特征归类,配对交易策略属于市场中性策略的范畴,但从交易技术归类,它属于统计套利的范畴,所以不是基于基本面的。每个配对交易基金都持有很多组配对股票,分布在不同的市场和行业中,所以总有几只价差因基本面因素而扩大,这在投资经理的预期之中。

总结:“卖空机制”、“构建配对组”和“价差收敛”是该策略得以执行的条件。对于中国市场而言,如果能够实现日内交易,交易成本(尤其是隐形成本)能够更低一些,能够实现证券的转融通机制,这种交易会更有发展空间。在一些论文和书籍中,有人把并购套利也纳入配对交易的范畴,但我认为并购套利涉及标的证券的基本面分析,不属于统计套利的范畴,所以就没有在文中论述。



关键词:Trading rading Pairs 交易策略 对冲基金 上市企业 对冲基金 银行家 市净率 市盈率

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stata SPSS
xhschneider 发表于 2011-2-9 00:07:04 |显示全部楼层
According to your means, Chinese's market is not able to do paris trading exactly?
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financialist 发表于 2011-10-9 14:18:59 |显示全部楼层
xhschneider 发表于 2011-2-9 00:07
According to your means, Chinese's market is not able to do paris trading exactly?
上面的文章是说在股票市场做配对交易有些难度,但在期货市场还是可以的。我觉得配对交易是一个广义的概念,只要能搞找到“一对证券”就可以是配对交易了,我觉得期货市场的期现套利也是配对交易的一种。
一个专注于读书、走路和另类投资的部落格

http://blog.sina.com.cn/alphaman2008
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financialist 发表于 2011-10-9 14:28:08 |显示全部楼层
xhschneider 发表于 2011-2-9 00:07
According to your means, Chinese's market is not able to do paris trading exactly?
上面的文章是说在股票市场做配对交易有些难度,但在期货市场还是可以的。我觉得配对交易是一个广义的概念,只要能搞找到“一对证券”就可以是配对交易了,我觉得期货市场的期现套利也是配对交易的一种。
一个专注于读书、走路和另类投资的部落格

http://blog.sina.com.cn/alphaman2008
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liaobin213 发表于 2012-1-28 13:14:08 |显示全部楼层
学习了,配对交易,恩!
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qzz19890622 在职认证  发表于 2012-3-6 11:21:44 |显示全部楼层
请问,能做基金的配对交易吗?
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super_rolex 发表于 2012-3-6 12:14:00 |显示全部楼层
pair trading heavily rely on the Quant. Indeed the pair trading has increased the volaitary of the market.
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sunlight091 发表于 2012-6-20 12:58:53 |显示全部楼层
这是中国证券市场未来的一个发展方向
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xqjy66 发表于 2012-6-20 16:02:42 |显示全部楼层
good stuff/................
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大爱369 在职认证  发表于 2012-6-20 23:45:16 |显示全部楼层
{:soso_e163:}
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