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1.货币政策的差异
在日元汇率升值的早期阶段，日本政府为防止通货紧缩，从1986年1月到1987年2月将再贴现利率从5%降低到2.5%，并持续了27个月，这等于鼓励资金进入股市和不动产。
同时,日本的利率政策也鼓励资金进入股市和不动产。 1985年日本年均存款利率为3.5%，1987年和1988年下降为1.76%，1989年为1.97%，同期，日本贷款利率从1985年 的 6.60%下 降 到 1988年 的5.03%,1989年略提高到5.29%。
而在股市价格指数达到3万多点的时候，1989年11月，日本央行则将贴现利率提高到4.25%，1990年6月提高到6%，股市从此一蹶不振，经济进入长期萧条和不景气，这是完全错误的政策操作。
由于货币政策的失误，日本政府官员大野健一、黑田东彦在回顾1985-1989年货币政策时，十分后悔政策的错误选择。
德国在货币升值以后,排除欧洲和美国的要求，坚持采取紧缩的货币政策，使得资金没有大量进入股市和不动产。
1985年 德 国 存 款 利 率 为4.44%，1987年下降为3.20%，1988年和1989年分别上升为3.29%和5.50%。同期，贷款利率从9.53%下降到8.33%,下降幅度低于日本,而1989年德国提高利率到9.94%。
2.汇率政策差异
按年末中间价，1979年日元兑换美元为239.7∶1，1984年为251.1∶1，1985年为200.5∶1，从1979年到1985年，日元相对美元升值了近40日元，升值16.35%，到1989年，日元兑换美元升值为143.45∶1，升值96.25日元，升值40.15%。
德国马克兑换美元1979年为1.7315∶1，1984年为3.1480∶1，1985年为2.4613∶1，从1979年到1985年，马克兑换美元贬值0.7298马克，贬值幅度达到42.15%，也就是说1985年的德国货币与1979年比较没有升值。1989年末，马克兑换美元为1.6978∶1，比1979年升值0.0337马克,升值幅度不到2%。
3.财政政策的差异
在货币升值之前，日本一直实行扩张性财政政策。1980年，日本财政赤字（不包括捐赠）占当年财政收入的比重达到60%，此后逐年下降，1985年仍然高达38.66%，而同期，德国财政赤字占财政收入的比重分别为6.3%和3.6%。
货币升值以后的几年，日本虚拟经济发展迅速，财政收入和公司税增长也远超过德国的增长。1984-1989年，日本财政收入除个别年份增长在3.5%外，其余年份增长达到7%-17%，这种因资产价格而导致的虚高的财政收入使其后来的增长缺乏动力。而同期德国的大部分年份，财政收入增长在4%以下，个别年份为8%。
日本的高额赤字,也使得泡沫经济破灭以后，财政力量难以发挥作用。
人民币汇率是否应该升值？
1.企业可以继续承受10%-20%的汇率波动
反对汇率升值的意见认为，中国企业的利润率只有3%-8%，不堪承受汇率大幅度升值，这种论调在2005年汇率改革之前就很流行，我在汇改前做过一些调研，在汇率升值20%以后，当初那些我调研过的企业并未出现破产的情况，利润率与改革前一样，说明汇率升值不影响利润。
从经验看，企业能够适应国际市场资源和原材料价格50%-80%的波动，能够适应国际市场上美元、欧元20%-30%的波动，不适应人民币汇率30%-40%左右的波动（相对汇率改革前夕），逻辑上没有道理。
2.不调整汇率，调整其他成本更好
解决人民币汇率问题，让汇率升值是一种途径。也可以选择提高出口关税、降低进口关税、取消出口退税等政策来进行调节。还可以开征环境污染税、稀缺资源税、二氧化碳排放税等；也可提高工人工资，使廉价的劳动力不再廉价；或者整顿杀价竞争，提高出口价格。采取这些措施，有利于扩大内需，推动经济可持续发展。
3.汇率升值不会影响进出口贸易
汇率升值或出口成本提高，不会抑制出口，已被日本和德国的经验所证明，也是中国近几年的事实。
中国一般贸易产品的出口报价绝大部分是离岸价，而不是国际市场销售价，离岸价是与外商谈判的结果，而国际市场销售价格往往是离岸价的4-6倍。汇率升值和出口产品成本提高，只影响离岸价格，它会压缩中间商利润，对产品的国际市场价格影响微弱。
汇率升值、出口成本提高，将迫使企业从压价竞争改变为提价竞争。中国企业很会压价竞争和要挟政府 （要求提高退税、反对汇率升值），而不适应提价竞争和要挟外商，因此而反对汇率升值。
4.汇率政策要有战略性
汇率政策要支持低碳经济和技术发展，推动中国经济转型，不能再鼓励价格竞争；汇率政策要重在促进内需和扩大消费需求，不能鼓励低工资和无利润的出口；汇率政策也要为未来10-20年的国际收购准备。目前的汇率水平，不适合企业走出去战略的需要。
汇率升值不是不变的，升值以后，也可以贬值，关键是不能让市场的升值和贬值预期太过确定，这是中国汇率目前存在的重大不足。
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