在高铁领域,机车和铁路基建谁是最大的收益者,谁有更大的潜力,中铁、铁建的持有者和南车、北车不时会打一下口水战。为澄清问题,用数据说话,用一些数据来分析双铁和两车行业的未来,为方便比较,在公司选择上选择铁建和南车进行对比。
先来看铁路基建和机车在铁路投资中的份额。
1、铁道部部长刘志军在1月7日召开的全国铁路工作会议上表示,2010年,全路将安排固定资产投资8235亿元,其中基本建设投资7000亿元。
7000亿就是铁路基建,剩下的1235是其余铁路投资,包括机车。就算1235亿全部是机车投资,机车投资也不到铁路基建投资的1/5,双铁在铁路基建中的份额是90%以上,两车在机车中的份额是95%以上。就是说,南北车在铁路投资中的总份额不到铁建、中铁份额的1/5,差距是极其巨大的,可以说不在一个数量级别上。
再来看铁建和南车现在的业务对比:
2、铁建2009年营业收入3555亿,南车2009年营业收入464亿,二者之间的差距非常大,铁建的营业收入规模是南车的接近8倍。为什么不是5倍的差距,而是更多的8倍?因为南车的业务单一,就是机车制造,而铁建的业务正在大规模多元化,除了铁路基建以外,还有公路建设、铁路机械制造、铁路物流、房地产、海外工程承包,以后还有一个储量1100多万吨的大铜矿的50%权益。
再来看二者待完成合同的规模:根据2010年中报,铁建待完成合同金额为8374亿,南车待完成合同为840亿,铁建的在手合同是南车的几乎10倍,远远超出铁路基建投资是机车投资5倍的比例。这里面的奥秘何在?其实原因很简单,铁路基建投资这两年的增长太快,尽管铁建、中铁大规模进行机械设备投资,但每年的铁路基建投资额度已经超出了铁建、中铁现在具有的施工能力,造成未完成合同累计越来越多。最明显的例证就是,为了完成今年的铁路基建投资目标,铁道部6月底-8月底集中进行了4000亿铁路投资招标,就算是完成了铁路基建今年7000亿的投资目标,而这些合同都要在今后几年才能完成。
从铁建的业务规模和南车对比,双方可以说南车的业务规模相当于铁建下属一两个最大的子公司的营业收入规模。而在手定单的规模差距,保证了铁建比南车的增长更有保障。
再来看双方的财务指标和股价:
3、2009年年报,铁建总股本123亿,每股净资产4.23元,每股收益0.53元;南车总股本118亿,每股净资产1.47元,每股收益0.14元。
如果单从双方的每股净资产和每股收益比较,铁建都是南车的3倍,其中反映净资产盈利能力(ROE)指标,铁建是12.5%,南车9.5%,铁建仍然压倒南车,按照财务数据,铁建股价应当是南车的3倍。但目前实际情况是铁建股价7.95元,南车股价6.39元,对于价值投资者而言,二者谁是更好的投资目标,非常明显。
但是,市场经常是非理性的,质量更好的标的在一段时间内价格未必就能赶上质量稍差一些的标的,但是价值投资者相信时间是称重器,长期看,最终会对双方给出合理的价格比。
最后看增长周期:
4、铁建和南车的增长周期谁更长?这点必须承认,在铁路投资方面,南车的增长期会比铁建长一至两年。原因很简单,先把铁路修好,再去配置机车。可以预期,在目前可以看到的将来,2015年以前铁路投资总体是维持在高位,这在铁建老总在公司内部的讲话里面都提到过,2015年以前,铁建的铁路基建业务都将保持增长,2015年以后就说不准,可能铁路基建部分会维持稳定或者有所萎缩,但2020年以前,铁建基建都将保持一个很大的量。就是说,铁建的铁路基建业务在2015年以前增长无忧,南车的机车业务在2017年以前增长也没问题。
如果铁路投资在2015年以后不再增长或者有所萎缩,铁建、南车的增长如果保证?铁建已经开始多元化,海外工程承包、BT和BOT业务、房地产、矿产、铁路机械制造、铁路物流、公路基建、入股铁路,都在逐渐发展,通过业务的多元化在保证铁路建设下降以后公司的业绩继续稳定和增长;而南车到目前没有多元化的迹象,这种现象下去,铁路建设投资下降时,南车的业绩不可避免将同步下降。