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1# yuyu8535

级债市场约束功能研究进展述评

2009-11-23   作者：张正平   来源：经济学动态

[摘要]美国次贷危机引发的全球金融海啸，再次促使国际社会对金融机构的风险监管问题进行反思，引入更具市场特性的监管工具、强化信息披露进而改善市场约束是一个被重点关注的改革方向，研究表明次级债正是这样的一种工具。本文综述了近年来次级债与市场约束的相关文献，系统梳理了次级债政策演变过程、市场约束的内涵、产生机制以及相关的实证研究，并在文末对研究进展进行了简要评析，为我国相关的研究提出了建议。 　　次级债（subordinated debt）是一种指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务（包括高级债务和担保债务）的特殊债务形式。通常，次级债具有如下特征：（1）债券不能被担保，期限在5年以上；（2）除非发债银行破产，否则次级债券不能提前兑付；（3）当发债银行破产时，次级债券的清偿顺序排在有存款保险的债权人和银行存款储户之后，即非优先偿还；（4）债券的利息兑付不能因商业银行经营状况的变化而调整等。这些特征使得次级债券与银行股权资本和存款等债务工具区别开来，并被广泛认为是一种具有市场约束（Market Discipline）功能的金融工具。1988年，《巴塞尔协议》在确定资本标准时正式将次级债列入了附属资本的范围，并建议银行可以通过发行长期次级债增加银行资本实力，提高资本充足率；2004年，市场约束正式成为《新巴塞尔协议》的“三大支柱”之一。目前，次级债已经成为国际银行业进行资本管理的一项重要工具。 　　 　　一、次级债政策的演变与特征 　　 　　美联储研究小组（FRB，1999）认为，次级债政策可以划分为“三代”：第一代集中在上世纪80年代中期，提出通过提高银行的融资成本来加强直接市场约束，一般要求银行增加发行频率以使银行筹资成本与其变化的风险预期保持一致。第二代为80年代末到90年代早期，仍旧侧重于次级债的直接市场约束，强调银行风险的预测对发行次级债能力而不是融资成本的影响，要求银行增加发行频率并增加条款允许投资者有权要求发行银行赎回债务，银行丧失发行次级债的能力被视为财务状况变弱的信号，并据此对其加强监管。90年代中期至今为第三代，要求大致与Calomiris（1997，1999）的理论设计相类似，要求银行发行期限更短（2年）、频率更高（每月滚动）的次级债券，并设定利率上限，不能在该利率内发行的银行被要求逐步缩减资产，强调发行市场上的直接市场约束。 　　 　　根据政策意图和所依据原理的不同，Kwast etal. （1999）将次级债政策演变划分为四个时期。作者认为，前三个阶段是从20世纪80年代中期到90年代后期，提出的建议侧重于次级债的直接市场约束，分别从加大银行的融资成本、债券发行能力、规范市场要求来使银行的债券发行与其变化的风险预期保持一致。而第四个阶段的次级债政策理论，很少提及技术层面的细节（如次级债券的结构、发行频率），更多地强调次级债在强化间接市场约束方面的作用，通过引入即时纠正行动（prompt correctiveaction），在次级债的二级市场价格和监管者干预之间建立某种自动连接，来减少监管者在银行危机管理政策上的决定力。 　　 　　Bliss（2001）将支持次级债券政策的理由总结为三个方面：（1）次级债券的持有人可以直接影响银行，阻止其过分提高风险水平；（2）次级债券的收益率可以为监管当局提供额外的有用的信息；（3）及时纠正行动或银行资产组合的自动调整可以与次级债券的收益率挂钩，从而防止监管当局延缓对问题银行采取措施。 　　 　　二、市场约束的内涵与构成 　　 　　Berger（1991）认为，市场约束是指当银行风险加大时，股东、存款人以及其他债权人将采取相应的行动约束银行风险的增加。具体说也就是股东通过卖出股票使股票价格下跌或是通过股东大会影响经营者决策等方式来约束银行；存款人通过提取存款或者要求更高的利率来约束银行；而其他债权人则通过卖出债券或者要求更高的收益率实现对银行的约束。Bliss&Flannery（2002）指出，市场约束由市场监督和市场影响构成。其中，“市场监督”是指假设投资者可以精确地评估公司的情况，同时投资者的市场监督产生的市场信号给监管当局提供了有用的信息；“市场影响”是指投资者把评估的结果反映在公司的存款、债券和股票价格上并影响公司经营的过程。Morgan&Stiroh（2001）提出，有效的市场约束要求投资者首先要认识到自己的风险，其次要能够有效地观察银行的风险。这意味着控制阶段由两个子阶段组成。提高银行的透明度可以提高市场投资者认识银行情况变化的能力，而设计激励结构鼓励投资者认识风险也是很重要的。在控制阶段，投资者通过提高银行的筹资成本、减少投资金额等方式迫使银行改变经营行为，降低银行风险。 　　 　　Flannery（2001）则将市场约束分解为直接约束和间接约束两个部分，并用图示法分解了市场约束的构成。Hamalainen（2003）等认为，市场约束机制可以划分为识别、控制两个阶段，特别强调了信息披露在其中的重要性。Mayes&Llewellyn（2003）强调，市场约束可以作为政府处理问题银行过程中快速纠正行动的一个有用的补充，如果条件适当，市场约束能够对PCA规则起到强化作用，同时限制任意干预的范围。《新巴塞尔协议》则指出：“市场约束是一种银行监管机制，它不仅代表了分派给国内和国际监管者监督和约束银行的任务，也代表了财富受到银行行为所影响的各市场参与者的约束力量。”这个定义表明，不论是监管者还是市场参与者，市场约束的本质都在于通过市场保护自身的利益。

2# greattiger 呃，没有参考文献...

刚搜到希望有所帮助