DCF模型的贴现率是否可理解为股票投资回报率？

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一、一个普遍的观点——贴现率=股票投资回报率

看到很多文章中，有一个观点——股票投资回报率，可以视同为用DCF模型估值时，用的贴现率。

包括达摩达兰的《投资股价》（第3版，第7章），在估算股票回报风险溢价时，也采用了这个观点。书中讲了2种计算股票整体市场风险溢价的方法：

方法1：采用股市历史的总体收益率来估算（短期、中期、长期），通过几何平均数做回归，再减去国债利率，得出股票历史平均风险溢价收益率。

方法2：采用整体股市当前的价格，用戈登DDM模型来计算股市当前价格所隐含的内在贴现率，再减去国债利率，得出股市当前所要求的股票溢价收益率。

第2种方法，所内在的逻辑，就是作者认为——DCF模型里的，股息的贴现率，其实就可以视同为股票投资的收益率。

二、困惑——贴现率=股票投资回报率合理么？

我的问题是——把DCF模型的贴现率，理解为股票投资所要求的必要回报率，是合理的么？

我个人的看法是，这样并不合理。举个简单的例子，就能说明。

三、举例说明——贴现率  不等于  股票投资回报率

比如，A有一个5年期的投资。（为方便讨论，不举永续模型）。期初本金，1000万，每年的ROE是30%。每年拿出40%的利润分红。经评估，贴现率采用10%。

1、在T0估值的投资贴现值

这个5年期的投资贴现值为：2635万元。（见文后表格）

因为B对A的项目较为了解，所以B从A的手中买入和这个项目的100%股权，共支付2635万元。

2、在T2年底，估值的剩余期限贴现值

投资2年后，假设每年投资的实现收益率正好和理想的ROE相等。B在2年内，拿到了分红，共计440元。同时，在第2年末，B因各种原因，打算转让这个项目，项目剩余周期为3年。此时，再次对该项目进行估值，估值的基础假设没变——目标ROE仍为30%，贴现率经评估仍为10%。

该笔投资在剩余3年的贴现值为：2728万元。（见文后表格）

3、B在2年内的投资收益率

此时，C从B的手中把该项目100%的股权买了下来。共计支付给B，2728万元。

B到此时，一共拿回3168万元（440分红+2728，3年估值）。 投资收益为533万元。

4、B的股权投资收益率  小于  贴现率

2年投资收益率=（3168/2635）的平方根 — 1（减1）=0.09654

2年投资的复合收益率是0.09654,而贴现率是0.1。复合收益率 < 贴现率。

四、请教——贴现率=股票投资回报率么？

请教各位实务中的高手，从逻辑上，或者理论上，可以认为DCF模型中用的贴现率，就是该股票所要求的必要投资收益回报率么？

谢谢大家！

对贴现的计算和分红的计算，详见下表。

投资期初——计算的该笔投资总贴现值
	T1	T2	T3	T4	T5
期初净资产	1000	1200	1440	1728	2073.6
净资产收益率	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4
当期净利润	400	480	576	691.2	829.44
分红率	0.5	0.5	0.5	0.5	0.5
当期分红	200	240	288	345.6	414.72
当期留存利润	200	240	288	345.6	414.72
期末净资产	1200	1440	1728	2073.6	2488.32
贴现率	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1
贴现基数	1.1	1.1	1.1	1.1	1.1
当期贴现除数	1/1.1	1/（1.1）^2	1/（1.1）^3	1/（1.1）^4	1/（1.1）^5
当期贴现除数值	0.909091	0.826446281	0.751314801	0.683013455	0.620921323
当期分红贴现值	181.8182	198.3471074	216.3786627	236.0494502	257.5084911
期末终值贴现值					1545.050947
5年投资周期总现金流贴现值     (各期分红贴现+终值贴现）					2635.15284

第2年期末——计算的该笔投资在第2年末的总贴现值+拿到手的2年的分红
	T1	T2	T3	T4	T5
期初净资产	1000	1200	1440	1728	2073.6
净资产收益率	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4
当期净利润	400	480	576	691.2	829.44
分红率	0.5	0.5	0.5	0.5	0.5
当期分红	200	240	288	345.6	414.72
当期留存利润	200	240	288	345.6	414.72
期末净资产	1200	1440	1728	2073.6	2488.32
贴现率			0.1	0.1	0.1
贴现基数			1.1	1.1	1.1
当期贴现除数			1/1.1	1/（1.1）^2	1/（1.1）^3
当期贴现除数值			0.909090909	0.826446281	0.751314801
当期分红贴现值			261.8181818	285.6198347	311.5852742
期末终值贴现值					1869.511645
在第2年末的该笔投资估值					2728.534936
当年拿到手的现金分红	200	240
2年分红总计	440
5年投资周期总现金流贴现值     (前2年到手分红+未来3年分红贴现+终值贴现）					3168.534936

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关键词：投资回报率 投资回报 股票投资 回报率 DCF