基于预期收益的风险平价模型的构建与改进-海外文献分享

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文献来源：
Roncalli, T. (2014). Introducing expected returns into risk parity portfolios: A new framework for asset allocation. Available at SSRN 2321309.
推荐原因：
经典的均值方差模型从收益和风险两个维度对组合进行优化，标志着现代组合管理理论的诞生。但它对输入参数比较敏感，限制了其在实践中的应用。基于波动率的风险预算和风险平价模型近年来受到广泛关注，这种模型不需要对资产收益率做估计，配置结果更加稳健。但是，传统的风险预算模型使用波动率作为组合风险度量，忽略了资产的方向性风险，组合管理人难以根据自己的投资观点来对组合权重做调整。而本文将预期收益引入组合风险度量，建立了广义风险 度量的概念，在此基础上定义了广义风险预算组合。当模型参数符合一定条件时，广义风险预算组合存在且唯一。通过定义模拟组合，文章发现广义风险预算模型对于输入参数有较高稳健性，显著优于传统均值方差模型。

我们的思考：

通过纳入各资产的长期风险溢价，广义风险预算模型可被用来定义战略配置组合。通过结合各资产预期收益的中短期观点，我们还可以利用广义风险预算模型进行战术资产配置。在某种程度上，广义风险预算模型在均值方差和传统风险预算模型之间取得了一定的平衡。

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关键词：Introducing ALLOCATION Portfolios Available Framework

目录
1、引言......................................................................................................................- 3 -
2、风险预算研究框架 ..............................................................................................- 4 -
2.1、将收益和风险配置结合 ...............................................................................- 4 -
2.2、理解马科维茨风险度量 ...............................................................................- 5 -
2.3、风险贡献、收益贡献和波动率贡献间的关系............................................- 7 -
3、风险预算组合 ......................................................................................................- 8 -
3.1、风险预算组合的存在性和唯一性 ...............................................................- 8 -
3.2、比较 WB 和 RB 组合..................................................................................- 11 -
3.3、比较 MVO 和 RB 组合...............................................................................- 11 -
3.4、用数值方法计算 RB 组合..........................................................................- 13 -
4、资产配置应用 ....................................................................................................- 14 -
4.1、防守型主动管理模型 .................................................................................- 14 -
4.2、战略资产配置 .............................................................................................- 15 -
4.3、战术资产配置 .............................................................................................- 16 -
5、结论....................................................................................................................- 17 -
6、附录....................................................................................................................- 18 -
A、风险平价组合的最优性 ...............................................................................- 18 -
B、案例 3 的详细结果........................................................................................- 18 -
C、战略资产配置案例的模型输入参数............................................................- 20 -
图表 1、比例因子 c 不同取值下的风险平价组合................................................- 11 -
图表 2、比较 MVO 和 RB 组合.............................................................................- 12 -
图表 2、MVO 和 RB 组合对模型参数的敏感性..................................................- 12 -
图表 3、组合优化结果 ...........................................................................................- 14 -
图表 4、战略资产配置（r=3%） ..........................................................................- 15 -
图表 5、战略资产配置有效前沿 ...........................................................................- 16 -
图表 6、风险平价策略回测结果 ...........................................................................- 17 -
图表 7、风险平价组合 ...........................................................................................- 19 -
图表 8、多空均值方差组合 ...................................................................................- 19 -
图表 9、纯多头均值方差组合 ...............................................................................- 20 -
图表 10、战略资产配置案例中的各资产期望收益、波动率和风险预算..........- 20 -
图表 11、战略资产配置案例中的资产收益率相关系数矩阵..............................- 20 -