关于近期股市下跌的原因分析

关于近期股市下跌的原因分析

国务院抑物价

国务院正在拟定措施，抑制价格过快上涨。

加息预期推高

第三季度以来，中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，并着力提高政策的针对性、灵活性和有效性欧债危机发酵

欧美股市大跌

金价油价重挫

此次大盘调整管理层可谓高明，原因有：

热钱大量流入，通胀压力会更大，人民银行在10月20日上调了存款利率，此政策的效果在于抵制高通胀的市场环境，但同时在人民币升值下，加息更让大量国际热钱的涌入，同时也进一步退张了物价和股市，资产泡沫会进一步显现，不利于经济平稳较快发展。

管理层在适当的场合放出预期政策调整之风，加息预期强烈，而存款准备金率的上调在于管理流动的泛滥，控制国内过多的流动资金，有利于贷款的下降，有利于股市的疯长。

中石油，中石化等大盘股的涨停我认为是国家又一动态政策的调整。

以往中石油，中石化等大盘股的涨停后大盘都要调整一段时间，一个月左右，这种历史阴影对于投资者有较强的暗示作用。

在国家利用大量资金下，没有涨不停的股。

让后政策的效果就显而易见了，热钱会恐慌出逃，散户会吓跑，机构会出货，从而达到管理层要的“有效性”的目的。

分析仅供分享，交流。

有一个很重要的原因是最近美元持续走强，这个对股市的影响很大

总结的挺全。。。

国内通胀预期的加强，是之前一段时间股市上扬的因素之一；如今通胀预期后又有国家的抑制政策预期，投资者心理不稳定，是近期股市下跌的因素之一。

未来市场观点
一、  风云突变究竟为何？
上周 A 股市场走势可谓跌宕起伏，周初，市场高位震荡，尽管经济数据显示过热风险有所加
大，周三央行宣布提高存款准备金率 50个基点，但这并没有对市场造成重大影响。在公布10
月份通胀达到超市场预期的 4.4%以后，周四早盘A 股反而出现了强势上攻态势。然而，周四
午后“石化双雄”的突然拉升使得市场风云突变，大量获利盘纷纷抛出，使得个股纷纷下跌，
尽管上证指数由于权重石化板块的拉起而收阳， 但整体上下跌个股家数远大于上涨个股。 周五，
这种情况再次延续， 早盘收盘前石化板块的再度快速拉升立刻引发了一轮新的抛售， 不同的是，
此时市场恐慌开始蔓延，各类股票大面积遭到抛售，最终股指暴跌超过 5%，为 14 个月以来
最大单日跌幅，个股出现大面积跌停。
对于市场出现如此戏剧性变化的原因，我们认为，主要原因有以下几点：
1.  首先，我们在上周周报中就提到了目前的这种趋同性投资逻辑和投资行为所蕴含的系统
性风险。由于近期 A 股呈现较明显的趋势性市场特征，大部分投资者又为“右侧交易”
的趋势性投资者，因此往往会引发市场由于短期趋势的变化而产生暴涨暴跌。而本次调
整主要的触发因素就是石化双雄的快速拉升，就这一事件看，本身很可能只是一个偶然
事件。11日下午中石油一度封至涨停，但该股票全天成交量仅 17.7 亿元，甚至还略低于
中石油H股当天的22亿港币的成交量， 显示由于该股票大量自由流通筹码长期高位被套，
中石油的实际可抛盘压力不大，因此用仅仅十几亿的资金就可以轻松拉起。但是，由于
其总市值接近 2.3 万亿，因此对于按总市值权重编制的上证指数影响较大。然而，由于投
资者前期由于积累了大量的获利盘，在中石油突然拉升导致指数大涨的背景下，兑现获
利盘的集中涌出导致了股市的调整。所以，我们认为，这次调整主要是由于市场趋于高
度一致的投资行为和逻辑而导致的一次“市场共振”效应。
2．  而从更深入的原因分析，我们认为，这依然反映了当前市场资金面的趋紧。根据我们的
测算，A股的自由流通市值在上周二达到历史最高的9.8 万亿元水平，已近达到我们认为
正常情况下年内市场资金面能够承载的上限水平。虽然随着总体货币供应的增加，明年
市场突破 10万亿自由流通市值将属必然， 但短期看资金面的压力不容忽视。 从市场内看，
这反映为市场上涨很大程度上依赖于乐观的预期和前期买入的投资者惜售的心态。而一
旦这种心态有所动态，市场就可能出现因为短期承接能力不足而引发的大跌。
3．  其次，对于政策预期判断的渐变也是导致调整的原因。尽管市场对于明年货币政策将逐
渐转向中性已经有所预期，但是在市场前期上涨较为亢奋的情况下并未引起市场足够的
关注。因此在市场累积了一定的涨幅的情况下，政策收紧的预期也将推动市场出现一次
回调。
4.  最后，我们也应该认识到主导本轮行情的核心是投资者对于流动性泛滥和资产价格泡沫
的预期。而预期与现实之间必定存在着一些差异，因此预期容易出现比较极端的状况，
比如我们认为前期市场对于流动性泛滥和美元持续贬值的预期就有过度极端之嫌，我们
在前两周的周报中也指出的这一点，而极端的预期往往预示着市场也可能出现一次快速
但力度较大的纠偏性调整。

二、后市展望
我们在四季度策略报告中就提出了市场将在四季度“先上涨后调整”的观点。但是对于上证指
数昨日创出的 3186 点是否就是本轮行情的终点，我们目前还并不认同，理由如下：
1． 首先，我们认为，上涨行情中出现的第一根大阴线并不可怕，比如 2007 年的大牛市，1
月 31日、2月 27日、6月4 日股指均出现这种单日暴跌，但大盘总体趋势并未发生改变。
这种阴线更多的是对于前期较快上涨和过度乐观情绪的一种集中修正。而修正以后，市场
才有机会寻找到新的买入机会和热点。而牛熊转换的转折点我，通常不是通过大阴线暴跌
实现的，除非基本面出现了方向性的急剧变化。
2． 其次，流动性的风险在于场外增量资金的意愿，而场外资金往往是滞后的。一般而言，上
涨行情中的第一次快速的向下调整不会对于场外资金产生很大的遏制作用， 反而可能被这
些资金逢低买入的机会。真正对场外资金具有杀伤力的横盘震荡的走势。也就是说，牛市
中，怕的不是“快跌、大跌” ，而是“慢跌、阴跌” 。从当前的情况看，负利率的情况以及
国内投资者缺乏有效投资渠道的现状短期内难以改变， 相对高企的通胀和极低的固定收益
投资回报率和房屋租金率，股票的相对价值优势依然存在，因此能够封杀股价大幅下跌的
风险。
3． 按照我们的判断，由于短期跌幅较大，获利筹码洗荡得较为充分，股市在大幅调整后将很
快接近市场的平均成本线，从而使得后续进一步的抛压较快减轻。市场未来具备较快探底
成功的机会。在品种选择上，我们认为周期性股票和高 beta股票的调整时间还不够充分，
因此可以继续等待一至两周左右在更好的买点介入，而一些基本面和业绩增长确定性高，
以及前期涨幅不大的股票，更值得关注。
4． **试图加强民众对其控制通胀预期能力的信心这一举动本身对于股市乐观预期有一定
的抑制作用，因此，短期内会抑制大盘。但是，关键在于**显示其控制通胀能力的决心
究竟有多大。换言之，也就是说，**是否愿意以抑制总需求和经济增长的方式来压制通
胀及其预期？在市场没有得到明确答复之前，股市的上涨预期仍将继续存在。从这个角度
上讲，市场（这是一个广义的市场概念，并非仅指股市）与**之间形成的是一种倒逼的
关系：**不出狠招压制总需求，市场总体通胀预期就不会变，从而进一步推升通胀并逼
迫**出台更严厉的政策。在这一相互博弈的过程中，前期包括股市在内的资产价格将继
续上升，只有到市场看到总需求开始受到真正抑制时，股市才会大幅下跌，随后通胀压力
逐渐消除。从这个周期判断，我们依然处于通胀前期。因此，当前的大跌并不可怕，反而
是一个可以寻机买入的机会。

三． 未来必须关注的几大问题
尽管我们认为这次调整并不意味着整个这轮行情的告终， 但是这次调整也反映了市场风险正在
加大的现实。这种风险集中体现在投资者对于未来经济走势、货币政策以及流动性预期是否会
出现大的方向性逆转，而如果这种方向性的逆转真的发生的话，则股市继续下行的风险就将显
著增加。因此，我们必须关注一下几大问题：
1．  经济政策层面
由于**试图控制流动性预期，从而压制市场的通胀预期，市场短期可能会继续承压。
因此需要关注**是否会采用更多的行政手段来控制通胀和价格传导机制。如果是这样
的话，则投资者对后市走势必须更加谨慎。因为历史上看，每一次**动用行政手段来
干预市场价格传导机制时，股市都会受到损害。
明年**货币政策将转向中性已为市场所预期，但是具体收紧的程度将是市场博弈的主
要内容。正如我们在前面谈到的，关键的问题在于市场对于**控制物价上涨的决心究
竟有多大的预期。总体上看，市场前期的预期认为，**对于经济增速依然心存忧虑，
因此不太可能出现偏严格的紧缩政策。而目前这种市场预期开始有所动摇，因此未来一
段时间内的进一步政策信号，对投资者的心态和市场的走势将起到极为关键的作用。
从中金研究部对于四季度宏观数据的预测看，整个四季度依然将维持经济逐步加速回升
的态势，而通胀压力将持续存在，因此不能排除**年内释放进一步紧缩信号的可能性。
2．  债券市场走势对于股市走势的指导意义
自 2007 年以来，国内外经济形势复杂多变，经济增速和通胀水平起伏不定，使得股市也
经常呈现暴涨暴跌的状态。但是，债券市场走势对于股市的指导意义却日益显著。因此，
一些债券市场的指标也能成为股市投资者很好的参考指标。例如：我们看到图表 3 中，
我国的10 年期与2 年期国债收益率利差与A 股走势近年来呈现较为明显地正相关性。 而
且，该利差水平的几次大的方向性逆转（比如2007年7 月，2008年10 月，2009年7 月，
2010 年 7 月）均与 A 股市场的几次大的逆转一致。从此前的情况看，该利差水平在 11
月 5 日前周五创出 142 个基点的高位后开始掉头下行，一周内大幅滑落 14 个基点至 128
个基点。由于短期内加息的可能性在加大，这种收益率曲线平坦化的趋势如果继续延续
的话，往往预示着股市仍将承受一定的压力。
3．  投资者心态的变化
我们在此前的周报已经反复多次提到，当前的上证指数 3000 点的水平，对应的是超过 9
万亿的自由流通市值，与 2007、2008 年指数 3000 点时仅 3 至 4 万亿的自由流通市值无
法同日而语。可以说，市场对于资金需求的压力还是比较大的。因此，部分投资者短期
内的较大情绪波动，而可能对市场造成较大的影响，使得市场出现大幅震荡的走势。因
而市场的情绪仍将是短期走势非常重要的主要因素。如果指数调整过长甚至陷入牛皮盘
整或者阴跌则可能对投资者预期造成损害。
4．  海外市场与国内股市联动影响
海外市场对于A 股调整的反应。由于海外对于国内经济和市场的关注度较高，因此A 股
调整可能带动海外市场和大宗商品的跟随性调整，从而进一步放大市场短期风险。当然，
从中期看，只要国内经济数据不出现恶化，这种影响仍将是短暂的。

以上观点摘自中金公司投资策略周报A股101114_大跌之后须关注的问题.pdf

想的很全面~

顶顶顶……