一种政策共识已经达成——那就是容忍较低的GDP增长,还表明了**解决负利率问题并利用利率政策来抑制投机性房地产需求的决心。
央行周二晚间宣布上调存贷款基准利率。我们认为这一举动是新一轮加息周期的开始,在未来12个月里,可能还有两次加息(每次25个基点),可以为放松存款利率管制铺平道路。这是一个非常重要的信号,表明一种政策共识已经达成,那就是容忍较低的GDP增长,还表明了**解决负利率问题并利用利率政策来抑制投机性房地产需求的决心。
我们从周二的加息中看到几个关键信息:
首先,本次加息决定是对容忍较低经济增长这一政策共识的确认。
请注意,本次加息(尤其是贷款利率上调)是在GDP同比增长明显放缓之时发生(一般认为,第四季度GDP将同比增长8%-8.5%,而第一季度增幅接近12%)。
第二,**现在相信,需要改变实际利率为负的状况,因为它们往往会加剧通胀预期、房地产泡沫和过度投资。正如我们过去很长一段时间主张的那样,房地产泡沫的根源是过多的货币增长和非常低的真实按揭利率。
周二决定将5年期存款利率上调高达60个基点,明显地表现出央行正试图将投机性资金从房地产市场吸引回银行存款。由于存款利率上涨将导致长期债券收益率上升,债券的吸引力增加也将有助于限制炒楼。
第三,预计此次加息将是一个加息周期的开始。明年的CPI目标可能将被设在3%,而最近全球商品价格上升带来的价格上涨压力,以及更积极地实施资源价格改革的需要,将使CPI上涨风险上升。这意味着,为确保实际利率为正,1年期存款基准利率可能会在未来12个月上调两次(各25个基点)。因此,我们将未来12个月1年期存款基准利率预期从目前的2.5%调高到3%。
第四,存款利率市场化的步伐可能加快。虽然在周二的对称加息后,银行净息差只略为扩大 (因此多数银行盈利率提高1%-3%),但利润的提高也将减少银行对利率市场化的反对。这将允许加快存款利率市场化,在未来可能对净息差有温和的负面影响。
请注意,放宽利率管制不仅在纠正实际利率为负的基础上是合理的,它也是为人民币国际化和改善货币政策传导机制做必要的准备。
第五,本次加息决定增加了中国的货币政策立场将从今年的 “宽松”转向明年的“审慎”的可能性。这意味着,贷款增幅可能从今年的18.8%放缓到明年的16%。
第六,选择这个时候加息可能有如下考虑:1)党代会结束:(2)9月CPI将于下周公布,可能会更高;(3)最近几周股市反弹的步伐已经变成一些政策制定者的担忧之处。
我们预计将产生如下的市场影响:
1)周二的加息决定(有可能进一步加息)对房地产将是最消极的。一方面,贷款利率上调将提高抵押贷款利率;另一方面,随着存款利率上调,存款和债券将成为房地产投资富有意义的替代品,从而进一步减少对房地产的投机性需求。
2)加息对商品行业是负面的,因为它们的需求增长对整体投资和贷款增长高度敏感。
3)加息是对高杠杆行业是负面的,如电力、特定商品及房地产公司。
4)对银行,可能是喜忧参半。一方面,不对称加息轻微地增加了净息差。另一方面,正如上面讨论的那样,对GDP和贷款增长放缓的更宏观的考虑,以及来自央行进一步加息和放松存款利率管制的信号,意味着银行中期不确定性增加。