人云亦云---羊群效应是经济危机的根源

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人云亦云是人家怎么说，自己也跟着怎么说。指没有主见，只会随声附和。其出处 为苏轼《次韵定慧钦长老见寄八手》：“我醉君且去，陶云吾亦云” 金·蔡松年《槽声同彦高赋》诗：“槽床过竹春泉句，他日人云吾亦云。”

人云亦云反映的是人类行为中的一个重要现象-----羊群效应现象。

“看着路在车轮下延伸，看着一年年时光飞逝，就像一片片夏日农田，六五年那时我十七岁，我在一刻不停地奔跑……”女友离开的一个午后，阿甘望着自己美丽的花园静静地发呆，突然，他开始奔跑。奇特的是，尽管阿甘一言不发，甚至不知自己为了什么一直奔跑，但是当他四次穿越美洲大陆后，逐渐有人追随他的脚步，慢慢地，人越来越多，后来有一群人跟着他一起奔跑。当他最终停下来，说自己太累了要回家时，那些人自动退开一条路，但是却不知该何去何从。电影《阿甘正传》所刻画的奔跑画面，正是戏剧化了的羊群效应。

现实生活中，羊群效应比比皆是。选择餐馆时人们愿意选择最热闹、顾客最多的地方，网上冲浪时喜欢浏览点击率最高的网站，看电影时也会选择票房排行较好的影片……至于投资决策时，羊群效应就更加明显了：基金经理在决策时往往会跟从其他基金经理的一致选择，中小投资人的投资决策更会依赖“大户”的投资决策。可是，根据别人释放的信号做出自己的决策是否真正能够帮助我们做出正确的选择，减少我们决策时的风险呢？抑或是羊群效应本身就是造成投资的高风险和股市剧烈波动的根源呢？

一、 什么是羊群效应

“羊群效应”一词源于生物学对动物聚群特征的研究，在生物学领域，有“聚集强度指数”来定量描述动物的聚群行为。生物学里存在这样有趣的现象：在一群羊前面横放一根木棍，第一只羊跳了过去，第二只、第三只也会跟着跳过去；这时，把那根棍子撤走，后面的羊，走到这里，仍然像前面的羊一样，向上跳一下，尽管拦路的棍子已经不在了。法国科学家让亨利·法布尔曾经做过一个松毛虫实验。他把若干松毛虫放在一只花盆的边缘，使其首尾相接成一圈，在花盆的不远处，又撒了一些松毛虫喜欢吃的松叶，松毛虫开始一个跟一个绕着花盆一圈又一圈地走。七天七夜之后，饥饿劳累的松毛虫尽数死去。而可悲的是，只要其中任何一只稍微改变路线就能吃到嘴边的松叶。

在人类社会，我们也和动物一样，有“随大流”的取向。单个行为人在心理上依附于大多数人的行为，以降低自行采取行动的成本，并获得尽可能大的收益。美国著名经济学家凯恩斯有一句形象的描述：“投资就像是选美，只有跟随大众的品味才能有所斩获。”早在1936年，他就发现了投资活动中的非理性羊群效应问题，他指出：“投资收益日复一日的波动中，显然存在着某种莫名的群体偏激，甚至是一种荒谬的情绪在影响着整个市场的行为。”这种在已有的社会公共信息（市场压力、市场价格、政策面、技术面）下，市场参与者观察他人行为并受其影响从而放弃自己的信念，做出与其他人相似的行为的现象就是羊群效应。羊群效应一旦形成，就会有不断加强的趋势，更多人的加入增强了固有选择者的信心，同时向周围发出更加诱人的信号，吸引了更多加入者。但是如果有特别强烈的反向信号出现，恐慌心理也开始连锁反应，这些人也会一窝蜂地逃离，一次性地扭转整个趋势。

延伸到金融市场，羊群效应是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考虑个性化有效信息的行为。在金融市场中，由于羊群效应引起信息阻塞，使得投资者不能迅速、完整和准确地得到和利用有关某项资产的信息，资本的价格变动不是内在价值的反映，而是“某种莫名的群体偏激”，以致出现了大量的价格泡沫和股价的异常波动，引起传染效应及危害金融系统安全，极大地扰乱了金融市场的有效性和正常运行。其对价格信号的干扰造成了大量错误的资源配置，使得市场机制不能发挥应有的作用，而当局势出现逆转趋向时，投资者集体非理性的应对无疑又是雪上加霜。

如此令人深恶痛绝的羊群效应为何普遍存在于我们的生活方式当中？是我们基因中自带的从众心理还是迫于社会观念的无奈选择？“少数服从多数”和“真理往往掌握在少数人手中”究竟孰是孰非？下面是关于羊群效应成因的分析。

二、 羊群效应成因

多数学者将羊群行为分为理性的羊群行为和非理性的羊群行为。一般认为，理性的羊群行为是一种投资者主动跟进的投资行为。而非理性羊群行为的投资者，往往缺乏对个股投资价值的分析和研究，没有自主明晰的投资策略，因此，不得不追随其他投资者行动的行为。这种投资行为在市场上有较强的传导效应，是一种被动盲从的投资行为。理性羊群行为的投资者多数能达到预期投资目标，而非理性羊群行为的投资者多数不能达到预期的投资目标。

理性的“羊群效应”认为，由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在，使得羊群行为成为行为主体的最优策略。比较极端的理性主义者如美国芝加哥大学教授、1992年诺贝尔经济学奖获得者加里•S •贝克尔认为：“人类所有的经济行为都是理性的，经济学家们之所以不能解释是因为他们情不自禁地用非理性行为、粗心大意、愚蠢行为、价值的特别改变等臆断说明他们解释不了的现象以掩盖他们知识上的缺乏，而这些臆断恰恰暴露了他们所掩饰的失败。”贝克尔的观点虽然比较极端，但是羊群行为的确有其理性考虑。

(一) 信息不对称

在市场中，不同的群体对信息的掌握是不同的，这样就在不同的交易者中存在着信息不对称情况，一些人掌握的多些，一些人知道的少些。在现实市场上中，个体投资者没有获得准确、及时和有效信息所需的足够的能力和成本支付能力，因此，他们相对于机构投资者而言，处于信息劣势。而社会心理学可控实验证实：当观察现实很模糊时，大众就成为信息源，或者说大众的行为提供了一个应如何行动的信息。因此普通投资者在信息不对称之下会依赖机构投资者的决策行为，这就如同后面的羊群并不清楚木板的情况，就会从前面羊群的行为来推测木板是否存在。这种无可奈何的从众行为其实是投资者在信息不对称之下的一种理性选择行为，目的是为了节约获取信息的费用。

(二) 理性的领头羊

毋庸置疑的是，第一只羊跳过木板的决策是正确的，甚至第四只、第五只跳过去也是理性的。毕竟之前的经验是：木板持续出现过，并且不能排除还会出现的风险。问题的出现在于，木板消失了一段时间后，后面的羊群未曾改变策略。领头羊的成功给予后面羊群诱惑，并经层层的放大和传染，跟随着逐渐表现出非理性的倾向，进而达到整体的非理性。

(三) 基于委托代理产生的羊群效应

许多经济学家从委托代理角度提出了羊群效应产生的原因，包括委托代理人名誉、代理人报酬等内容。由于投资经理对自身名誉的担心，有可能会采取和其他代理人同样的投资策略。因为如果决策正确，他的名声得到增强；如果错误，也有许多其他代理人同样犯下错误。如果不同的代理人策略不同，他们就要面对委托人评价的风险。但是第一个投资经理的决策依据很可能是很脆弱的，却影响了后面一系列为了维系名誉的投资者。另外有经济学家指出：如果投资经理的报酬依赖于他们相对于别的投资经理的投资绩效，这将扭曲投资经理的激励机制，并导致投资经理所选择的投资组合无效。因为投资经理会倾向选择和基准投资人相近的投资组合来维持自己的相对业绩。

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而非理性的“羊群效应”往往被归于投资者的认知偏差，主要包括可得性偏差、选择性注意偏差、证实偏差和群体心理压力等。大量的调查研究表明，投资者所犯的错误中有70%是由内部心理因素引起的。这些复杂的心理作用，对决策的影响巨大又难以确切衡量。牛顿因为眼红别人在股市赚钱，而在股票泡沫高涨时买入股票，当泡沫破灭后，亏得一塌糊涂时说道：“我可以演算天体的运行，却无法理解人性的疯狂。”，因而，牛顿也嘲笑自己是“最大笨蛋”。

1. 可得性偏差

可得性启发是指人们倾向于根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可获得程度来评估其相对发生或出现的频率，即最容易想起的事件通常认为更常出现或发生，而不易记忆的事物则认为是不常发生的。由可得性启发带来的偏差称为可得性偏差。这种偏差使得人们趋向于认为经常听到的观点发生频率更高，复杂的决策过程被大大简化。另外，可得性偏差还会影响市场参与者在许多方面的判断力，行为人经常会过高估计与他们持相同观点的人数。当投资者遇到两、三位对交易有相同看法的投资者时，马上会产生占绝对多数的感觉，从而增加投资；如果偶然遇到持不同观点的投资者，那一般不会引起此人的注意，此时，投资者并不减少投资。

2. 选择性注意偏差

投资者在投资活动中，经常需要把感知力、记忆力、思考力等集中在某个特定的投资对象上，这种把精神努力和资源投入到被输入的刺激上的过程称为注意。由于投资者认知的有限性，投资者总是选择性地收集和处理信息，称为选择性注意。行为金融学的研究显示：投资者在他们感知信息和事件过程中要进行选择，他们会从大量的数据信息中寻找那些适合他们个人信奉的对世界的理论解释和个人感知的部分。他们对某些信息或数据会看得很重，而这些会扭曲他们的预测。他们对与他们自己观点一致的信息评价会特别高，而对那些与他们个人对世界看法不一致的信息他们一般会看低甚至忽略，这种选择性感知是潜意识的无心而为。

3. 证实偏差

人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫证实偏差。人们在对问题分析验证时往往极力去收集可以证实的证据，对证实赋予过多的权重，较少努力寻找证伪的证据，对证伪赋予过小的权重。在证券市场上的投资者也是如此，当他们相信跟风是一种安全的策略以后，他们的注意力就几乎放在搜寻对跟随者有利的消息上，对正面消息特别敏感并且易于接受，对不利的信息或者证据视而不见，推动自己进一步盲目跟风，羊群行为加剧。

4. 群体心理压力

社会个体在参与社会活动的过程中，会受到其他社会个体行为的影响。当其他社会个体纷纷采取与自己不相同的统一行为策略时，此个体便会感觉有一种无形的压力笼罩自己，开始怀疑自己的行为决策，而最终屈从大众行为。证券市场上的个体投资者也不例外，在市场无意识机制的作用下，心理上会产生一种本质的变化，会不由自主地失去自我意志甘愿以群体精神代替自己的精神。这种让个体感受压力，对个体的心理产生作用的群体精神就称为群体压力。在群体压力的影响下，个体投资者不仅失去理性和个性，还喜欢听从权威，产生心理上的轻信、盲从、缺乏逻辑和丧失判断力，最后选择“安全”的跟风行为。

三、 羊群效应在经济危机中的作用

自从资本主义世界在1825年爆发了第一次生产过剩的经济危机以来，资本主义市场经济就在繁荣与萧条的交替中波动的向前运行。在现代经济社会中，货币银行金融是最重要的社会构建，金融作为最基本的战略资源广泛深刻地渗透到社会经济生活的各个方面，在市场资源配置中起到了核心作用。与之相随的是金融不断超越实物经济发展过度膨胀，危机频发，甚至引发、演变为经济危机。据不完全统计，1980年以来，世界上已先后有120多个国家和地区发生过严重的金融风险和危机，这些国家和地区为解决金融问题所直接耗费的资金高达30000多亿美元。

羊群效应一直以来都被研究者认为是引起金融市场动荡不安的祸源：Lee、Gervais认为羊群效应会引起信息追涨，内幕消息得不到有效指示；Lux、Avery和Zemsky认为羊群效应引起价格泡沫和股价的异常波动；Cipriani和Guarino认为羊群效应会引起传染效应及危害金融系统安全；Kaminshy及Schmukler和Choe等在研究中指出东南亚金融危机中，外国投资者的羊群行为对金融危机起到了推波助澜的作用。

金融交易的杠杆化使得融资越来越便利，融资额越来越大.金融资产的证券化使流动性大大增强。这样，资本市场的一点异动便往往会带来可怕的“羊群效应”，使资本市场瞬间处于过强的买压卖压之中。20世纪80年代以来大规模的资本流动突然逆转引起股票市场和房地产市场的极大动荡，从而成为金融危机的源头。早在1996年美联储主席艾伦·格林斯潘在华盛顿发表的讲话中运用“非理性繁荣”一词来形容股票投资者行为，表示了他对美国股市的担忧。索罗斯批判中也有“一边倒的随大流行为，是引发一场剧烈的市场紊乱的必要条件”、“羊群效应是我们每一次投机能够成功的关键的，如果这种效应不存在或者相当微弱，几乎中以肯定我们难以成功。”的评述。索罗斯认为，当羊群效应出现时，追随趋势行为加剧，市场的偏差会自我强化，从过度泡沫发展到过度超跌，最终形成市场的大起大落。

羊群效应就表现在散户所具有的流动性积累到一个不可遏制的规模时，股市的巨大财富效应和随之对房市的推动在短时期内便演化为不可逆转的非理性投资热潮。在这种状况下，证券市场价格的高低不取决于所谓价值投资，而是取决于交易双方对未来价格的预期，最终形成了泡沫经济。轻微的泡沫经济会使资金不断地从实体经济流向虚拟经济，使实体经济因资金匮乏而逐渐衰退；严重的泡沫经济会造成经济结构的失衡以及实体经济的衰败，而虚拟经济却表现出欣欣向荣的景象。当价格高到离谱的高度而回落时，泡沫就会彻底被戳破。在股市下跌过程中，投资者的投资心理遭到重创，对股市和房地产等市场失去信心，而金融机构在股市和房地产市场投入的资金同样会遭受巨大损失。此时羊群效应再次发挥作用，一家银行的破产会造成整个金融的恐慌，存款户的“挤兑”和投资者债权的索还，会使大批银行等金融机构破产倒闭，导致金融危机的爆发。金融危机的爆发使本来已存在泡沫经济的国家雪上加霜，刺破了泡沫经济，使看似繁荣的经济露出了真实经济的本来面目，并在随后需求的剧烈萎缩下，真实经济也遭到重创，导致严重的经济危机。

四、 如何减轻羊群效应的危害

(一) 投资结构合理化

目前，我国的股票市场投资者结构仍然是以散户为主的模式。据资料显示，在我国股市中散户投资者的投资比例占90%以上，机构投资仅占5%左右，而在西方经济发达的国家，机构投资比例均在50%以上。要想拥有一个稳定的资本市场就要改变我国证券市场中的投资者结构，改变散户投资者占据我国证券市场主体的格局。中小投资者中的每一个体拥有的资金数量少，难以有效地收集、分析和追踪股市信息，也难以选择分散风险的组合投资。他们更容易出于无奈或者不成熟来跟随机构投资者的决策，或者轻信股评人的意见，盲目地跟风形成羊群效应并成为投机者的牺牲品。另外，由于中小投资者资金实力和运作能力有限且彼此分散，很难在股市中形成投资者之间的约束机制。那么，在一个不规范的股市中，就可能给个别机构投资者以不规范行为操纵股市提供可乘之机。证券投资基金的发展有助于改善以个人投资者为主的不合理的投资者结构。以理性投资为理念，进行分散化投资，受到严格监管和法律约束的证券投资基金，投资行为相对比较理智和成熟。目前我国股市机构投资者队伍还很弱小，影响力也相对有限，难以正确引导理性的投资理念。因此，发展机构投资者，完善投资机构，是防范“羊群效应”的一个重要措施。

(二) 引导投资者形成成熟的投资理念

由于我国散户投资者的财力比较薄弱，投资理念不够成熟，大部分投资者都是短线投资，很少做中、长期投资。再加上股市评论和媒体宣传的推波助澜，所以当市场出现波动时，投资者容易受股评和媒体信息的左右，造成盲目跟随，加剧市场波动，使投资策略趋同，“羊群效应”成了市场的常态。没有成熟的投资者就没有健康的股市，因此应教育投资者树立投资的理念，而非投机的理念，多学习投资知识与技能，从而更有效的获取市场信息，做出理性的投资判断。股市中有句名言：没经过股灾的投资者不是成熟的投资者。希望经过更加长时间市场的教育和投资实践，甚至是股灾的洗礼，中小投资人会减少投资的盲目性，提高股海搏击的技战术水平，争取投资的主动性，逐渐走向成熟。

(三) 规范信息披露，建立信誉机制

如前所述，市场信息不对称是“羊群效应”产生的一个重要的客观原因。我国的股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，同时国内不少相关文献也较多地从计量经济学角度说明了我国投资市场存在着弱有效性，即投资者只能根据历史信息进行投资策略的选择。同时上市公司信息披露不规范，使得一些投资者对于市场缺乏信息和了解，容易造成他们的观点摇摆不定，从而出现了“跟庄”、“跟风”现象，也就是我们所说的“羊群效应”。因此，我们应进一步推进以市场规范和市场化为主旋律的制度革新，进一步建立“公开、公平、公正”的市场游戏规则。

另外，博弈论中的另一个重要因素是信誉，它在重复博弈中发挥重要的作用。通过若干次诚实交易建立的信誉维持稳定但不是超额的利润，或者通过最后一次性违约的收益来弥补前期履约的成本。股票市场目前面临着严重的诚信与道德危机。近年来，因为监管层对上市公司、中介机构及庄家的严厉查处，暴露出许多上市公司虚假包装上市与包装利润、信息披露失真、中介机构造假和证券欺诈、庄家操纵股市的问题，他们造成了很多人为的“羊群效应”。因此，需要企业树立正确的经营理念，逐步建立诚信长期信誉，减少投机机会和投资风险。

(四) 充分发挥羊群效应的正面作用

我们曾经指出，理性的羊群行为不仅可以减少投资风险，也可以满足自身预期投资目标。另外，理性地利用和引导羊群行为，可以帮助企业创建区域品牌并形成规模效应，从而获得利大于弊的较佳效果。寻找好领头羊是利用羊群效应的关键，同时要求产品具有良好的质量保证，也需要对产品的长期营销，能够真正的得到消费者的信任，实现冲动消费到理性消费的过渡。

楼主的文章挺不错的，不过其实破解羊群效应，不需要寻找领头羊，每个人都成为领头羊或者有自己的独立判断就可以了，因为人无完人，即使领头羊再精明，也可能犯错，所以造成的损失可能就会很大——即使美国没有“领头羊”的存在，次贷危机时那么多优秀的公司也垮掉了。当然，这个主要是指投资领域。

在实体领域，由于情况和投资领域差别很大，不太适用

看了，理解了，但是用一个现象来说明经济危机的根源，过于笼统，制度还差不多

刚才看了一下，其实羊群效应可能和最近流行的“弱势心理”有关——只是个人感觉，因为没有太多把握、所以很少自己独立判断、特别喜欢让别人肯定自己之后才行动。不过，觉得文章中有个小错误，其实大多数优秀的基金经理人家做投资决策时都是独立判断的，可能会偶尔去了解一下其他人的意见——这个只是根据楼主的文章猜测，但是肯定使更多的依靠自己的独立判断才能取得那么好成绩的，因为——比如说行业排名前十或者前三的，他们没有太多的人可以参考，只能依靠自己的能力。所以一个人要想业绩好，想摆脱羊群效应，就只能靠自己

刚才看了一下，其实羊群效应可能和最近流行的“弱势心理”有关——只是个人感觉，因为没有太多把握、所以很少自己独立判断、特别喜欢让别人肯定自己之后才行动。不过，觉得文章中有个小错误，其实大多数优秀的基金经理人家做投资决策时都是独立判断的，可能会偶尔去了解一下其他人的意见——这个只是根据楼主的文章猜测，但是肯定使更多的依靠自己的独立判断才能取得那么好成绩的，因为——比如说行业排名前十或者前三的，他们没有太多的人可以参考，只能依靠自己的能力。所以一个人要想业绩好，想摆脱羊群效应，就只能靠自己

其实还是觉得——专注比较好，巴菲特从来没有受羊群效应的危害，那是应为人家专注于自身的发展——而不是去观察别人。就像之前的那个证券咨询公司一样，他今天关注这个，第二天关注那个，第三天关注另外一个，但是完全不专注于自己的研究，最后亏了钱，还骂别人有阴谋——这个就是一个典型的例子

不是很理解。