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雷达卡
央行对CPI的容忍极限是多少？
原文见我的博客：http://www.hongjianlee.blog.sohu.com/11月份的股市在央行收紧货币政策的背景下狂泻，几乎把10月份的涨幅全部跌回去了。公众的担忧主要是CPI高企，那么必须弄清楚的一个观点：央行对CPI的容忍度是多少？
众所周知，央行的货币政策工具主要是利率、存款准备金率和公开市场操作。其中前两者的调控效果最为明显。要了解央行的货币政策，我觉得还必须回到历史中去。
主要结论：
1、央行的CPI容忍度在3%左右，全年超过3%，就算是比较严重的通胀了。从今年来看，假设12月CPI为5.0%，则全年CPI为3.4%。
2、CPI的上升主要是由货币供应量（M2）推动的。据实证分析研究表明，CPI滞后M2 六个月，即M2攀升后6个月，CPI明显走高，反之也反。由于09-10年的M2一直维持高的增速，因此估计CPI短期内（如半年）难回3%以内。
3、利率和存款准备金都呈现出明显的“通道趋势”特征，一旦开始加息或降息，都会是一连贯的动作。因此预计，今明两年会是一个加息周期。以1年期贷款利率为例，由于目前的利率水平仅为5.56%，距2007年7.47%的近期历史高点和6.44%（2002年至2007年的均值）有较远的距离。因此，中国央行还有较大的操作空间，可能在明年多次上调利率。
4、利率和存款准备金的调整与GDP也有关系。如果GDP过高（经济过热），而CPI不高，央行也会提高利率和存款准备金率。5、利率的调整与外部环境有关系，尤其是美国的关系。以中国今年的经济增长和CPI衡量，利率明显偏低。但是由于美国的货币政策短期内难以退出，因此这明显掣肘了中国央行的动作。
分析过程：（见附件）
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