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独特观点：
中国航空业尚处于起步阶段，对其投资不能简单地用过去判断未来。过去十年，航空业所显现出来的强周期性和脆弱性一方面是受到外部经济环境的影响，但更多的是突发性事件影响和航空业本身的管理理念问题。我们认为：伴随着航空逐渐成为大众消费，航空股的估值有待重新被审视。
投资要点2011年供需关系持续改善，维持高行业景气度。供给面：预计明年飞机供给增速10-11%。受机场通航时间限制、红眼航班收益低以及飞行员资源、航线网络等限制，预计2011年飞机日利用率同比提升空间有限，大约在3%左右。受国际航线需求旺盛，为配合民航总局走出去战略，同时也为有效规避高铁影响，预计国际运力增速达20%。需求面：模型测算需求增速在15%-16%，客座率同比将再提升2个百分点。
京沪高铁开通暂不会对航空业绩造成明显影响。通过对武广高铁运营情况分析，预计京沪高铁将分流该航线25%的客源。2011年，京沪高铁最早十一开通，故对全年影响不大，该航线旅客11年仍有1-3%的增速。2012年，综合考虑该航线每年11-12%的旅客自生增速以及高铁分流影响，预计客流量同比减8%，收入同比减65亿元为大概率事件。
航空收入上行、成本下行将成为长期趋势，加速提升利润空间。收入面：外需复苏、私人消费增长以及适度通货膨胀将拉动经济、刺激航空需求增长;航空票价长年趋稳，而人均可支配收入增长提速使得机票相对价格降低，从而带动航空消费能力提升。成本面：人民币升值、外币低利率环境以及国家政策扶持将使采购成本、贷款利息、税费、销售代理费以及单位运营成本等都处于下行通道。
客座率、票价和航油成本敏感性分析。在现有客座率和票价水平上，明年航空客座率每提升1%，对应南航、东航、国航和海航的EPS分别增0.08、0.063、0.073和0.065元;平均票价每增加50元，对应南航、东航、国航和海航的EPS分别增0.428、0.306、0.278和0.279元;油价每上涨100元，对应南航、东航、国航和海航的EPS分别减少0.051、0.036、0.04和0.019元。但在高行业景气度背景下，燃油附加费联动上涨，将覆盖80%的航油上涨成本。
业绩预测与投资建议：2011年航空业绩仍具改善空间，但增速将明显放缓。预测2011年国航、东航、南航和海航EPS分别为1.00、0.56、0.71和0.68元。航空股有高弹性、高贝塔特性，受大盘和事件性影响较大。其上涨动力更多是看对未来的预期和市场情绪。我们建议投资者关注票价、客座率波动、大盘波动以及人民币升值、高铁开通、大新华上市、海南旅游岛开发等事件对航空股的影响。主要推荐公司依次为：海南航空、中国国航和南方航空。
风险提示：高铁分流、需求低预期、新航线培育期运营风险、大盘系统性风险
（具体内容请见附件）
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