[文件内容]：申银万国 宏观经济研究报告

从已经公布的数据来看，中国经济比预期的还要乐观，正在出现新一轮全面过热。这主要体现在：工业生产、信贷、投资强劲反弹，通货膨胀压力加大，贸易失衡加剧。根据最新的经济数据预测2007年1季度经济增长率将达到10.9％左右，逼近去年2季度经济过热时的水平。
我们关于宏观政策的基本判断是“由于经济明显趋热，紧缩政策出台的时间将明显提前，在政策的手段上重点关注存款准备金率、利率和人民币汇率在内的三率的变化。”央行2月16日再次上调法定存款准备金率，3月17日上调存贷款基准利率，这些政策工具的使用以及出台的时间和我们当初的判断基本一致。
我们认为利率调整的过程实际上也就是恢复和经济发展状况相适应的实际利率水平。从长期看，央行加息尚未到终点。以平均2.5％的通货膨胀率估计，一年期定期存款利率的目标水平为3.3％-3.7％，以每次27个基点的幅度上调，未来尚需要上调2-4次。
短期内，央行加息之后，利率对控制投资、信贷和物价的效果需要一段时间观察，我们认为在3个月之内央行再次加息的可能性不大。如何回笼流动性以及减少顺差将再次成为核心问题，在这方面准备金率、汇率以及外贸政策将发挥更大的作用。利率将让位于汇率和准备金率。
在没有新的对冲工具回笼流动性之前，继续上调法定存款准备金率仍然非常必要和可行。根据对流动性的分析，我们认为未来准备金率还要上调2次，其中2季度将上调1次。
中国的贸易顺差的根源是国际产业转移，但汇率低估也是贸易顺差偏高的一个放大因素。从这个意义上说，加快升值也可以起到减少顺差的结果。实际上经过一年半的准备和观察之后，无论是从外汇市场基础设施还是从企业的应对能力来看，加快人民币升值的条件已经具备，升值也可以发挥更大的作用。

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[发表时间]：2007/03/23

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