发布时间： 来源：人大经济论坛

华泰证券四季度分析报告——21页
一、经济运行缓速企稳................................................................................5
1.1 出口增长动力犹存，但下行压力加大..........................................5
1.1.1 外需增长势头尚可持续........................................................5
1.1.2 出口下行压力不容忽视........................................................7
1.2 消费稳中有降..................................................................................9
1.3 投资增速或略有回升....................................................................10
1.3.1 政策性投资力度加大..........................................................10
1.3.2 投资结构变动特征.............................................................. 11
1.4 工业生产下滑空间有限................................................................12
1.4.1 工业增速进入平稳区间......................................................12
1.4.2 节能减排政策影响分析.......................................................13
二、通胀压力挥之不去............................................................ 15
2.1 CPI 层面：短期或有回落，但不改负利率和上行趋势..............15
2.2 资产价格层面：住房市场“量价齐升”....................................16
2.3 货币层面：信贷相对宽松，M2 或超全年预定目标.................17
三、动静之间：政策的“无为”与“有为”........................ 18
3.1 短期内的“无为”：一动不如一静..............................................18
3.2 中期的“有为”：期待收入分配制度改革破题..........................19
附件 1：主要宏观经济指标预测............................................. 22
图表目录
（本报告含 43 张图、2 张表）
图 1：2010 年对G3 和东盟出口增长较快(%).................................................... 5
图2：机电产品和高新技术产品增长................................................................. 5
图3：OECD 综合领先指标显示海外经济继续复苏.......................................... 6
图4：出口领先指标维持高位............................................................................. 6
图5：美国消费者信心指数止跌企稳................................................................. 6
图6：美国零售(汽车除外)自5 月份下滑后开始企稳....................................... 6
图7：美服务部门就业对非农就业人数起到积极作用...................................... 6
图8：美个人所得及支出增长稳定，储蓄率未明显上升.................................. 6
图9：美国消费信贷有改善迹象......................................................................... 7
图10：美国信用卡消费3 个月平均还款率........................................................ 7
图11：欧元区内新订单下降................................................................................ 7
图12：德国ZEW 经济景气指数下滑................................................................. 7
图13：近期欧元区主要债务国家CDS 有所抬头.............................................. 7
图14：2011 年欧洲各国应付利息/当年债务额.................................................. 7
图15：新兴市场国家2010 年GDP 增速变化.................................................... 8
图16：新兴经济体主要国家CPI ........................................................................ 8
图17：日本经验显示贸易保护压力将加大........................................................ 8
图18：人民币实际有效汇率呈上升趋势............................................................ 8
图19： 预计四季度出口增速回落 ..................................................................... 9
图20：“节日效应”带动环比增长........................................................................ 9
图21：限额以上企业销售中占比最大的几个类别.......................................... 10
图22：三季度汽车销售同比增速出现反弹...................................................... 10
图23：收入增长与消费增长的偏离................................................................. 10
图24：中央项目投资增速反弹(累计同比, %).................................................. 11
图25：房地产行业投资增长维持高位............................................................. 11
图26：制造业投资增长非常稳定（%） .......................................................... 11
图27：城镇固定资产投资的同比增速（%） .................................................. 11
图28：工业生产增速回落到正常区间（%） .................................................. 12
图29：工业部门库存调整显得“过度”（%）................................................... 12
图30：重工业和轻工业生产增速回落到历史正常水平.................................. 12
图31：国民经济各行业耗能占比..................................................................... 13
图32：工业各子行业耗能占比......................................................................... 13
图33：主要工业行业的单位产值能耗............................................................. 13
图34：主要工业行业的单位产值能耗............................................................. 13
图35：全国各省份能耗占比............................................................................. 14
图36：各地区2008 年相对于2006 年的能耗减少幅度.................................. 14
图37： CPI 趋势预测........................................................................................ 15
图38： 70 个大中城市房屋销售价格未因调控而显著下跌........................... 16
图39：进入下半年后一线城市住房市场“量价齐升” ...................................... 16
图40：今年下半年信贷相对宽松..................................................................... 17
图41：M1 和M2 增速领先于CPI 上涨........................................................... 17
图42：流动性继续回落，M1 与M2 增速差继续收窄.................................... 18
图43：全要素生产率下降时政府出台制度性改革？...................................... 19
表 1：近年来推出的收入分配改革政策............................................................ 19
表2：主要宏观经济指标预测表....................................................................... 22