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跟格雷厄姆学价值投资	金融实务版	yc12_2001 2013-5-23	3 2129	wsuper007 2013-7-11 11:22:25
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格雷厄姆论价值投资	金融学（理论版）	lingyuchuanze 2009-6-17	0 1295	lingyuchuanze 2009-6-17 12:48:46

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分享价值投资研究: wangxun8848 2017-6-4 21:16; 价值投资主要从四个方面进行选股分析，一是行业研究；二是企业分析；三是管理层研究；四是市场估值分析。下面就每一项问题，逐一梳理整理对应的问题。一、行业研究 1 、是否是高门槛行业（ 1 ）、特许经营行业（ 2 ）、品牌消费行业（ 3 ）、科技行业（ 4 ）、行业其他进入壁垒？（ 5 ）、行业未来的发展空间多大？ 2 、是否是能够提供差异化服务的行业 3 、是否是依靠个人才艺的创意产业 4 、是否是一上市市值过大的央企 5 、是否是难以扩张的行业（ 1 ）、旅游景区 6 、是否是重资本行业（ 1 ）、钢铁 7 、行业周期性分析（产生期、成长期、成熟期、衰退期） 8 、政策支持力度二、企业研究 1 、公司的核心竞争力有哪些？ 2 、公司未来 3-5 年的发展规划？ 3 、盈利情况分析（前五年盈利状况） 4 、企业生产各环节成本分析及预测 5 、分红情况 6 、新产品研发情况 7 、技术改造升级情况 8 、收购兼并情况 9 、大股东情况（大股东资金是否充足） 10 、成本控制情况 11 、负债情况 12 、折旧情况 13 、税费情况三、管理层研究 1 、公司对管理层有无激励？ 2 、是否有大股东增持？四、市场估值研究 1 、股价 2 、市盈率 3 、市净率; 10 次阅读|0 个评论

分享怎样评估成长股的内在价值: accumulation 2017-1-21 20:30; 内容推荐　　本书为投资者们介绍了如何发现优质成长股，如何评估优质成长股的内在价值，以及如何等待时机寻找买入时机。并系统介绍了如何建立有效的投资组合，以及如何在最小化风险的情况下最大化投资收益，也就是如何能够拿住增长潜力巨大的股票，而不是总在进行短线的买卖操作。书中特别补充了格雷厄姆的《聪明的投资者》1962年版本中的第39章内容——评估成长型股票的新方法，还讲述了作者自己投资过程中是如何通过屏蔽那些无关的因素来将注意力集中在投资本身，从而实现资本几十倍的增长。目录感谢第一章本杰明·格雷厄姆与价值投资的进化第二章价值与成长第三章格雷厄姆的价值计算公式第四章购买决策的力量第五章为成长股留出安全边际第六章一个“非常棒”的成长企业的特征：找出可持续的竞争优势第七章到战壕中去：将原则付诸行动第八章给为数不多的使用者带来辉煌业绩：为什么很少有人尝试格雷厄姆的方法论第九章尽量从本书中获得更多附录把你的钱租出去; 个人分类: 金融学|0 个评论

分享姚钰林：什么是价值投资，为什么要做原油？: 姚钰林 2015-11-16 11:12; 姚钰林：什么是价值投资，为什么要做原油？　　现在市场上操作建议到处都是，心得技巧到处都是，姚钰林敢情问这位读者一句，你现在做的怎么样呢，你考虑过自己做和跟老师的区别在哪吗，当然还要看是什么老师，我们团队的思维仅仅以客户资金安全和盈利情况为关键点考虑，而所有对比的区别，都反映在你自己的资金账户上，如果你的技术能优于我们团队做单，我佩服你，更希望与你多多交流共同进步，你没有弄明白的问题，希望能与你共同探讨出新的结果，最重要的是实仓做单达到资金账户的增值效果，下面简单说一下关于思维在投资市场上如何运用，希望对你有所帮助。　　一个价值投资者需要有逆向思维，这和投机层面的顺势而为正好相反。逆向思维既包括市场走势上的，也有情绪上的。　　从市场层面看，大多数人都采用追涨杀跌的操作方法，也就是右侧顺势交易，但这样做的人，结果大都是亏损的。　　价值投资通常采取左侧交易，也就是逆市交易，通常情况下，这种交易免不了会被套牢一段时间，买入后即上涨也是“蒙”的，而卖出因为是在原油上涨途中，卖出股票后，原油通常也会继续涨一些，但左侧交易中却蕴含了极为深刻的投资哲理，那就是不抄底和逃顶。　　抄底需要先预测一个假想中的底部，也就是等一个市场或者原油的底部看起来已经形成的时候追涨买入，如果错了，肯定是原油还有更低，而自己买在了高位要蒙受损失；逃顶与抄底相似，需要等到原油从高位回落一段后，认为原油见顶后卖出，如果错了，则肯定原油还有更高，而自己卖在了低位。　　原油在一般情况下很难预测，或者说预测的成功率较低，所以上述方法的成功率注定也不高，但它们却被大多数人所采用，因为这种做法符合一般人的思维方式，而且不止股市，就算在生活中，大多数人也难以走出惯常的思维局限。　　逆势则正相反，原油下跌很多，直至某个价位时，价值投资者认为原油低估而买进，即使因为市场大势等原因，原油继续下行，但对价值投资者来说，更低的价格意味着更好的买入机会，投资者可以选择加仓或者继续持股。　　如果原油终于上涨，而且涨了很多，甚至涨到了价值投资者认为超出投资价值范围之外，投资者将其卖出，此时，由于市场情绪高涨原油可能还会继续上涨，但终究价格的泡沫会破灭，原油会回归价值，而在回归过程发生之前，价值投资者已经卖出股票，兑现了利润。　　情绪上逆势，和巴菲特说的“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”是一个意思，这里的别人当然指的是大多数人。正因为在情绪和交易上的双重逆向，价值投资者才注定是少数的，因为你站的地方永远是大多数人的对立面。　　刚刚入市的朋友需要注意几点，姚钰林希望可以对你有帮助并且采纳本人的意见,做单必备几点：　　做单灵活！　　跟上步伐！　　控制仓位！　　严格带损！　　顺势跟单; 0 个评论

分享 GARP-PI选股模型及实证研究: accumulation 2015-9-15 16:44; 关键词：价值投资;量化投资;GARP模型;GARP-PI量化模型;证券市场量化投资在海外的发展已有30多年，市场规模和份额不断扩大，得到了越来越多投资者的认可。2004年国内机构投资者开始推出量化投资产品，至今已有多家基金公司嘉实、广发、中海、长盛、光大保德信和富国基金先后推出了不同的量化产品，数量投资已经成为投资领域一个重要的研究手段。GARP（Growth at a Reasonable Price）价值成长策略是国内基金普遍应用的数量投资模型，该模型将价值投资和成长投资结合起来选股，通过以相对较低的价格买入具有较高成长性的公司来获得稳定的超额收益。利用这一策略可以同时获得在没有考虑成长潜力下，价值回归带来的投资收益，以及成长潜力释放过程中带来的价值增长。我们应用了该模型并对其进行了A股实证检验。 PI（Prospect Indicator）即景气度指数，在本文中，我们将PI定义为动量效应指标与分析师预测指标相结合的一个总指标，该指标在数量化模型中表示为动量指标评分与预测指标评分的加总，我们试图通过该指数综合考量动量效应给出的买入信号，以及分析师预测给出的买入信号，捕捉那些在时间维度上，过去动量效应强劲，未来预测仍然看好的股票，我们称之为高景气度个股。在GARP模型以及个股景气度指数理论的基础上，本文创造性地提出了GARP-PI（成长价值-个股景气度指数）数量化选股策略模型，模型以上市公司的四个价值指标（市盈率、市净率、市盈率_行业相对、市净率_行业相对）和八个成长指标（收入成长因子、营业利润成长因子、总利润成长因子、净利润成长因子、以及四个指标的各自行业相对），再加上代表个股景气度指数的八个量化指标（由四个动量指标与四个预测指标组成）为标准，为上市公司“打分”，判断其股票是否具有投资价值。最后，我们尽可能地充分利用披露数据信息，验证GARP-PI（成长价值-个股景气度指数）量化投资模型在国内A股市场的有效性。构建组合，利用回溯性检验测试业绩表现，分析股票的投资价值，给投资决策提供最大限度的支持。; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享易式投资: 本一无所有 2015-6-13 20:21; 《易式投资》坚持超短：只做牛票、不做牛市、卖飞光荣、死捂可耻！操作纪律： 1.永不抄底，只追涨，只做上升通道。 2.不做日成交额低于5亿的股票。 3.持股周期1~3天，连扳预期除外，坚决不把超短投机失败了当价值投资来搞。 4.只选热点概念和有板块效应的标，判断失败搞错热点果断割肉出货，热点持续卖飞再买回来，老想卖山顶的都是屌丝，卖飞买回来才是高富帅。 5.只做牛票，不做牛市，宁可卖飞，也不傻等。选择交易这一行，挫折感和失败感会伴随我们一生，失败时我们会郁闷、会痛苦、会绝望；胜利时，我们会目空一切，以为自己掌握了股市赚钱的法宝，这些将会重复，未来将战无不胜，万亿富翁指日可待。交易虽时而欲哭无泪，时而高兴流泪，但我们却依然爱它，因为平淡的生活乏味，挑战的生活才有激情，才有梦想。在预判中跟随，在跟随中应变，没有预判的跟随是盲从，没有应变的预判是意淫。找对路，并坚持！投机就像风筝可以飞很高，但那根价值的线不能断。技术选手是纯投机，投机可能最快，但价值投资可能最安全，那么二者结合就是价值投机应该是个完美的平衡，但到最后都要回归本源。骑马要骑大黑马，买股要买龙头股，只做牛票，不做牛市！说说什么情况下的股票不能买： 1、大势趋向空时，不买，买多不买空 2、整体板块走势不好时，不买，龙头板块，行情需要 3、30日均线正在下降或股价处于30日均线下方的，不买，破生命线 4、股性不好的股票，不买，买股买善庄 5、突破点成交量表现不佳的，不买。换手率不够不买 6、成交量巨量时不买，巨量止盈不买 7、能量或动量过大时不买，涨幅过高却没有调整不买 8、技术指标不成熟的股票，不买，油未加足 9、当价格趋势后势不明朗时不买，方向不明不买 10、不具有宽广底部的股票不买，横有多长，竖有多高 11、正在缓慢下跌，已走下降通道的个股，不买，下水道中无好货 12、曾被恶炒过，庄家已撤离或正在撤离的个股，不买，花无百日红 13、盘整时期，在盘中突然拉起一根大阳线的股票，不买，积弱难返 14、突破盘局后，已出现连续三根大阳线且无调整（30%以上）不买 15、第一次冲高到前期高点附近，只要不涨停不买，挑顶卖货 16、不具备短均线多头排列不买，均线不好 17、不论走势如何好，也不买涨势发动太久之后的股票，追高不买 18、宁可错过一次赚钱的机会，也不买任何风险大于报酬的个股 19、只要身在股市，就永远不猜测底部，也不预测顶部，终生顺势而为 20、每波行情中，总有主流、支流、末流（跟风）板块之分，要想跑赢大势，就必须紧跟主流板块，特别是领涨股！骑马要骑大黑马，买股要买龙头股所谓市场热点，就是指一群连袂上行的个股，它们往往隶属于某个板块。所谓介入时机，就是指形态上理。买新不买旧，买小不买大，买低不买高，买强不买弱。股价有效突破历史天价或前期高点是短线最好的买进时机。只做牛票，不做牛市，市场是唯一的老师，切记！每个票都可以分为四个时期：潜伏期、醒悟期、狂热期和幻灭期，潜伏期最长，而狂热期最短，但大部分的涨幅都是在狂热期完成的最后进入幻灭期。超短线就类似追狂热期的票在幻灭之前卖出。专心两三个票，记住买票不超过3个的纪律。【攻心纪律篇】股市超短必备纪律50条 1.炒作题材股就是讲故事，不管故事是真的还是假的，只要讲的好就行。　　2.成交量已很小很长时间了，只要量不放大就以横盘下跌为主，可以先出来，即使反弹如果量还这么小的话高度有限。等成交量大了再进去，免得在里面受折磨。　　3.不要买入太多的太便宜的股票，低于5元的股票都是很垃圾的，不要以为便宜就不跌了，往往这样的股票反弹的很慢，重点关注10元左右的股票，活跃度比较高。　　4.选择自己熟悉的股票进行投资，对于熟悉的股票，我们已经知道它的“脾气”，知道何时买何时卖。 5.买股票一定要冷静，必须有80%以上的把握，宁愿踏空也不要被套。赚钱了卖股可以随意一些，只是赚多赚少的问题。一定要锻炼自己的心理克服盲目追高。　　6.图很好已经形成了底部，并且持续放量依托5日线稳步上涨，符合我的选股标准。　　7.股性不活跃，比中石油和工行还笨，涨的很慢，被这样的股票套上了很麻烦。即使大盘再创新高这只股票也涨不了多少。　　8.不要受消息影响，去买所谓的抄底股，你不是庄家，不可能知道此时购买的就一定是股票最低价，所以在选股票的时候，要选走势强，升势最好的股票。　　9.买点非常关键，不论在什么行情，除非特别强势股，最好是逢低介入。 10.理智投资，克制情绪，投资股票要有良好的心理素质。股民通常都会对股票的涨跌产生情绪化，从而影响操作。切忌不可情绪化，一定要学会自我控制，理智投资。有时股民们会由于一时冲动而贸然建仓，也有时候会和某一支股票“较劲”，斩仓在“地板价”上。机会随时都会出现，没必要因一时冲动而导致资金大损。　　11.买股票不论哪个板快都要买龙头，我所说的龙头股不是名气大的盘子大的而是涨的多的、涨的快的股票。同样上涨龙头股比其他跟风的要多涨很多，而且又抗跌。要买就要买龙头股票，不能因为涨的多不敢买。比如近期的乐视网、全通教育等。　　12.在弱势中突破新高的股票值得重点关注。　　13.短线操作具备以下几个条件1、要有原则不要计较一天的得失要敢于止损。2、喜欢追热点要有胆量不怕追高。3、我一般在开盘15分钟和收盘前30分钟买股票。　　14.大家买股票除了看指数外还要看上海市场涨幅超过6%的股票有多少，如果太少的话就不要参与。 15.止损和控制仓位是炒股的第一步，第二步就要锻炼自己的心理素质。在行情不好的时候尽量少参与，甚至一个星期买一次，每一次赚3%一年你也能赚很多。　　16.不但要有好股票，更重要的是买点和卖点，后者更关键这个只能靠自己把握。　　17.买的股票主要有以下三类1.突破箱式震荡创新高的2.热点题材股3。底部放量的特别是现在形成头肩底或者双底走势的。　　18.如果资金不是很多的话股票最好不要超过3个。行情好的时候一般是2个行情不好的时候就1个。　　19.大盘在大幅上涨的时候一定要避免操作频繁，大盘震荡或下跌的时候频繁操作是好的。 20.大家以后买股票一定学习买点，再好的股票买高了也赚不到钱，再差的股票买的位置低也能赚钱。买卖点很关键甚至比股票好坏还重要。这个需要自己多观察多总结经验，最起码要学会看均线，短线看5日、10日线。大盘好的情况下，强势股调整一般不会破5日线，大盘差的时候顶多到10日线10日线是很好的介入机会。如果你大多数时间都在空仓专等强势股跌到10日线介入，假设一个月有3次这样的机会，每次赚8%，一年你都会赚好几倍。　　21.做短线要学会卖，不管手中的股票是涨是跌。在大盘不好的情况下只要手中的股票拉升，分批卖出以规避风险就没错。　　22.注重成交量，量在价先。看股主要看成交量，看成交量不用看K线图，基本就能知道一个股票的走势。　　23.我喜欢操作创新高的股票，一般来说创了新高的股票不会跌破前期的高点。这样的股票没有套牢盘，涨起来比较轻松，大都有比较凶悍的主力运作。买这样的股票是比较安全的。　　24.满仓持有一个股票，每天做T+0差价赚0.5%，难度并不大，一个月下来也有不错的收益。做T+0价差一定不能贪心要不很容易踏空。如果买入做差价，赚了一点卖一点，一边涨一边卖，防止一下跌很多。 25.果断出手，切忌犹豫不决。犹豫不决容易错失投资时机，在关键时期患得患失，不能把握到最佳的时机，说明他们对市场行情还没有准确的判断。在交易时要看成交量，如果指数大跌且成交量降到均量的一半以下，此时买进风险很低，正是投资的最佳时机，股民们应抓住这个时机，果断出手，切不可犹豫不决。　　26.从心理学的角度来说，越是认为是政策底往往就会跌破政策底。而且基金不讲政治，政府又出台不了实质性的政策，政策底往往是守不住的。　　27.大盘上方均线密集，没有一定的成交量是不可能突破的，即使突破了也会跌下来，所谓量在价先就是这个道理。　　28. KDJ中轴上方金叉不是坏事说明强势，这也是一直横盘整理的结果，BOLL线收窄选择方向。　　29.次新股最好不要碰这些股发行价都很高严重高估，上市后都要补跌。 30.缺口补的时间越长，大盘横盘的时间越长，对后市发展就越不利。　　31.炒股不能与趋势做对，更不能一相情愿。老是往好的地方想，总是想自己买的股票一定要涨。认为自己满仓了大盘明天肯定不会跌了。总是报有幻想在股市中是要不得的。　　32.波浪理论简单的说主要是上升5大浪，下跌3小浪，每一大浪又有多个小浪组成。虽然有马后炮的嫌疑，但从长远来看还是有很大借鉴意义的。　　33.我分析股票最重要的一个指标是成交量，一般来说股票要持续上涨必须要成交量放大，特别是股票技术横盘整理或向上突破重要点位必须拌有成交量放大。在连续上涨的股票中，只要当天的成交量高于上一天的成交量，如果大盘没有太大问题股票还是会冲高的。另除了成交量外首先要学会看均线排列和K线形态。掌握了这些基本就可以了。还有一些MACD、KDJ、BOLL等指标也比较常用，一般高手看了前面的均线排列、K线形态就知道后面这些指标的走势。当然分析的越全面越好多个指标同时用对股票把握的更准一些。　　34.一般来说能够连续拉升的股票，中后期一般开盘价不能超过2，如果过了说明庄家高开要放货了，一般低开1-2之间最好。 35. 不要开盘就抛，这是一大忌。中间会有冲高的机会。　　36.当天要拉升的股票，一般来说控盘程度高，大盘跌它不怎么跌。对于短期涨幅不大的股票，波动空间很小上下不超过2。偶尔出现庄家对倒说明股票有异动。短期涨幅大的股票往往要下探到5日线。股票要拉升成交量要放大，一看放量了第一时间介入比晚介入要好。　　37.短线不入大盘股，短线不入机构重仓股，短线不入大小非股。　　38.股市的高手最主要的不是技术而是心理。只有心理成熟了你才能驾御这个市场。人的心理、性格、志向在股票操作中暴漏无遗。　　39.一般来说不要买跌停板上的股票。 40.不要受消息影响，去买所谓的抄底股，你不是庄家，不可能知道此时购买的就一定是股票最低价，所以在选股票的时候，要选走势强，升势最好的股票。　　41.永远不要相信电视台的股评“老师们”。如果他们真能说对明天哪只股票涨停，还有必要从事股评这份“很有前途的职业”么？　　42.你抓住一个股票的K线图，看了又看最终你会发现规律。　　43.普涨行情下不要频繁换股，普涨行情下买股票很容易被套要买就等收盘前2分钟买，因为好股票都涨停了，差的股票你买后很容易回落。　　44.强势股如果趁大盘跌而下跌，是很好的介入机会。 45.更多的人可能有这样的想法：如果买了这个股票总是想这个股票好的一面，不想它差的一面，甚至更听不进去别人说他不好。这种情况就是心理学中的选择性扭曲。　　46.一个股票虽然看好，但不一定什么时间都可以买。股票的买点和卖点非常关键比选择股票还重要。再好的股票没买到好位置也赚不了钱。所以如果错过了买入的机会，不要看到别人赚钱自己心理不平衡贸然就冲进去了，结果买在了最高点这是一大忌。克服了这一个毛病就能能成为股市的高手。　　47.买股就买龙头。　　48.有基金的股票很难大涨的，一涨它就卖。　　49.一大阴击穿所有的均线，应该也是离场的信号。　　50.大盘跳水不要急于卖股票等它再反弹一波的高点卖。更不能在急跌的时候卖股票这样很容易卖在最低价。如何交易连续涨停的龙头股票！稍有市场经验的投资者都应该有体会，要想实现短线暴利，精准阻击连板票是最佳途径，也是短线客的梦想。然而看似简单的做二板或三板，做起来却成功率不高，或者获利不多，如何提高成功率并且实现大赚小亏呢？一、选股理念： 1、核心：热点板块，只有热钱追涨的板块才是暴牛诞生的温床。 2、核心的核心：板块龙头股，只有板块龙头才有可能实现短期内的惊人涨幅。 3、核心的核心的核心：大盘所处位置，只有大盘处于相对安全的位子，板块才能真正吸引热钱或大资金的持续流入，板块的炒作才能得以延伸和扩散。二、操作理念： 1、节奏：保持节奏第一重要。好的节奏决定短线投资的成败，永远不要和短线股票谈恋爱。 2、价格：价格不重要，正确率更重要。买入时永远不要贪图自己没把握的低价；卖出时永远不要幻想自己没把握的理想高价。资本市场几乎没有价廉物美的事情。 3、利润：顺风顺水实现暴利的品种，多让利润跑一会，总在浮盈浮亏徘徊的品种，早点收割。 4、复利：处理好暴利和小亏小赚的矛盾，以复利为信仰，提醒自己一口吃不成胖子，做好止损和逐级止盈。三、选股流程： 1、大盘研判：看大盘k线的日线是否多头排列，任选自己熟悉的某一个指标如MACD,KDJ等是否支持做多，再参考周线型态最佳。 2、板块研判：世界级的技术突破、国家级的政策、国家级的产业革命都是大题材的缔造者，大家可以拿这三个套子对号入座，研判热点板块没那么玄乎，很简单。 3、锁定目标：一个真正的热点板块出来的话，炒作周期会一个月或数月甚至是贯彻一整年，如这两年的文化游戏、机器人、军工、券商概念板块...，所以不要急于介入，所以要有个板块的确定，我的经验是首板必须有3个以上的同类项涨停，第二天整体持续强或者更强，即确认板块成立。四、龙头选法： 1、板块率先首板的，一般来说即龙头。 2、考虑率先涨停股的基本面：流通盘适中、价格适中、历史股性不差、参与资金性质、原有主力性质和习惯等各方面因素，确认率先涨停股是否适合当龙头。 3、第二天开盘价确认：是否仍然是同类项里面开得最好。 4、第二天走势确认：开得最好的话，是否仍然是走得最好。 5、如果前面四点都成立，再结合分时图强势，如果连板可能非常大，即完成龙头确认，找买点尽快切入。 6、如果碰到爆炸性的大题材，龙头一字板无法买入，即涉及买入方法的层面。如果有比较多朋友认同的话，下一期我再谈论具体的板块和龙头的买入方法、持股方法、出局方法、连板心法等等。期待掌声和鼓励，谢谢大家！说得不对的话，也请批评指正。五、爆炸性大题材的龙头实战：非爆发性大题材的龙头买入法，上篇已经描述；碰到爆炸性的大题材，龙头一字板无法买入，怎么办呢？ ①预判龙头难于买入，头一晚下单一字板排队； ②预先寻找二线龙头，换手率流通盘等等各方面都比较理想的准龙头，利用上篇所述的方法确认后及时买入，大题材的二线龙头涨幅也很惊人，碰见这种机会就不要拘泥于龙一，先上车再说，择机再换乘； ③耐心等待：龙一因连续涨停短期涨幅过大必然会有开板机会，要盯紧，此时板块仍然处于整体强势的话，毫不犹豫挤上车； ④二线龙头如果之前有介入，也应在龙一开板的临界点出局，把握切换到龙一的机会； ⑤留意补涨龙头机会：即前期比较正宗的概念股连板后有强弩之末的感觉之际，有新的同类项跳出来不看龙一脸色率先封板亦可及时跟进打板。大家可以结合2013年的上海自贸区和国安概念的炒作去体会。六、持股方法： ①上篇已经提到，大题材板块的炒作周期都不会很短的，所以成立板块的龙头，短期涨幅和炒作周期都会比较大； ②一旦打对了龙头品种就应该一路持有直到它不再拉板也不再领涨才分批减仓； ③个人经验有个具体的方法就是收盘定论，不理会盘中波动，收盘之前看一下继续看涨即持股，不看涨即减仓，看跌即出局。七、出局方法： ①买入当天没板住，板块也回落的情况下，第二天不拉反包板即出局，如果反包板即持股待涨； ②买入当天板住并且板块也持续，则按持股方法做，记住尾盘定论法； ③如符合持股条件一路持有，远离成本，在它不再领涨不再涨停的时候，我的习惯是允许它休息1-2天，3天内不重启突破板即可减仓规避参与调整，同时设定3天内的低点为止盈出局点。 ④逐级止盈：如果浮盈到了20%则设15%为止盈点，到了25%则设20%为止盈点，以此类推。也可以按自己习惯和心理接受程度把回撤比例调大调小。此法可以帮助大家避免纸上富贵。 ⑤二波法：有中线耐心的选手也可以持有到二波行情结束才出局，前提是必须看懂了局并且受得了浮盈的大幅度波动。八、心法最重要： ①突破价格藩篱：龙头的价格只是符号而已，只看龙头和板块动向是否结束，不看股价也不看帐户的浮亏浮盈，免得经不住获利的诱惑而过早出局错失大肉机会； ②培养大赚思维：人性的弱点是很容易满足于获利止盈的而亏损的品种不愿止损出局，普通品种真的要及时止盈，但是当你好不容易打对了龙头品种就好比拿了一副好牌必须尽量设法做个大局； ③树立骑龙理念：龙头不常有，减少买入频率，买对后减少卖出冲动，要相信一个龙头就能成就自己半年或一年的目标； ④形成果断操作：错单必须第一时间纠错以免贻误可能接踵而至的战机。正确的龙头仓位必须倍加呵护，务必持有到触及自己技术系统的出局指标才出局； ⑤养成龙头格局：大格局来自对龙头品种的基础和空间的预期，也要多做功课，多想想主力会怎么做，做到哪里才合理，设定第一目标价第二目标价和极限目标价；一般来说小级别的龙头也有50%以上涨幅，大级别的龙头是翻倍或三倍空间或更多； ⑥形成板块格局：大格局来自对热点板块的深度和广度的理解，功课不能懒，多学习多理解什么是世界级国家级，有了这个理解才会支持前面4个小点。股市以最低的门槛（满18岁开户即是投资者）成就了世界上竞争最为激烈的行业，最终的结果是七亏二平一赚。众所周知的是要成功必须做少数人，但是既有模式又能坚持做到的人总是凤毛麟角。要想远离大众，永远做市场的少数人，就必须专注龙头股，练就降龙十八掌、一剑屠龙。投资者分四个层面：知道、做到、做好、总是做好；巴菲特说过只有第四层面的才是成功者。巴菲特还说过人的四层境界：聪明、智慧、天才、简单。对号入座，如果我们仅仅是知道-做到-偶尔做好、仅仅聪明-略有智慧-绝不是天才，那是否意味着必须改变自己了，只有做到”简单"，“总是做好”，才能超越天才，最终笑傲这个属于我们的江湖。; 个人分类: 股票投资历程|0 个评论

分享投资革命问题—格雷厄姆价值投资: accumulation 2015-6-5 10:56; 1. 如何理解格雷厄姆的股价折现模型？遵循这套价值理论的投资者，与玩大风吹游戏的投资者，其证券买卖行为有何差异？（此题出得有问题，格雷厄姆的观点是价值投资）答：（1）格雷厄姆的股价折现模型：格雷厄姆设计一套复杂的法则，根据这套法则，他可以依照某家公司的盈余、营连资金、以及股东权益的绝对数值与历史水准，拿来和股票价格做比较，借以判定其股价是否偏低，是否值得投资（ P190 ）；股利折现模型则是一套关于价值的理论，这套理论是建立在以下的命题上：资产的价值就是资产拥有人从资产本身所能得到的部分；资产的未来现金流量的现值，会随时间拉长而减少。格雷厄姆是采用既存的资料作为分析的数据，股利折现模型则是采用对未来的预期；（2）遵循这套价值理论的投资者，与玩大风吹游戏的投资者，其证券买卖行为的差异（ P193 ）：符合格雷厄姆买进标准所跳出的股票，通常都是股价被压抑、没人要、没人爱的股票；但符合格雷厄姆卖出标准的股票，通常却是投资人拼命抢购的股票；至于玩大风吹游戏的投资人，基本上都是买进上涨的股票、卖出下跌的股票，他们不断地追逐价格；而以价值为基础的投资人则是等待价格达到他们的投资价位，他们在价格下跌时买进、价格上扬时卖出。; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享价值投资还是价格投机？: accumulation 2015-5-23 00:42; A股市场火红，人人都想分一杯羹。创业板、中小盘的神话与蓝筹股的低沉，成为鲜明的对比。部分创业板的股票市值可以和大盘股媲美，然而，其盈利及增速又是否能够支撑其估值呢？在「互联网+」等一系列概念煽风点火下，「市梦率」、「市胆率」取代市盈率成为这些中小板块的估值模式。股价的泡沫终有一天会爆破，价格投机会被市场所惩罚。股价最终会回归到理性分析和基本因素，高估值股票必定拥有真实的价值。 2012年底，内地创业板开始启动，以互联网为首的科技股呈现一种疯狂的态势；从2013年2月起，创业板与主板走势开始分化，并愈发严重；踏入2015年，这种趋势更加明显，内地创业板指数5月一度升达3271.18。以史为鉴泡沫必破横向对比，内地创业板指数市盈率领先全球各大指数，显示市场存在泡沫隐忧。内地创业板指数市盈率目前达到114.33倍，绝对值远高于纳斯特指数的30倍市盈率。如果比较创业板和主板之间的相对估值，不论是在欧美，还是在亚洲，内地创业板水平远高于其他地区。海外创业板的市盈率平均值一般在主板的1至2.5倍左右：美国纳斯特为2倍，日本纳斯特为1.3倍，南韩纳斯特为2.3倍，中国创业板的估值是主板的5.5倍。由此可见，对比海外绝对和相对估值，中国创业板指数估值面临回调的压力。美国科网股泡沫、甚至香港创业板都曾经经历这种泡沫，年资较长的投资者应历历在目。1999年末，纳斯特指数飙升，形成科网股泡沫，至2000年3月盘中一度创下5132.52的历史高位。之后，纳斯特指数一路走低，到2002年10月底至1108点，短短3年间跌去接近八成。科网股新经济带来的繁荣局限于优质企业，无数标榜「.com」的企业倒闭，投资者损失惨重，泡沫最终宣告破灭。直至2015年4月24日，纳斯特指数收盘报5092点，超过了2000年3月10日创下的5048点的收市最高纪录，而打破这一纪录花了整整15年时间。同样，1999年香港亦借科技股大热推出创业板，一开始资金蜂拥而至，但随着美国科技股泡沫破裂，之后再无大行情，逐渐沦为鸡肋。全球央行大放水，资产价格水涨船高不难理解；但是，部分创业板股票价格脱离基本面的程度，令具有一些常识的投资者都可以觉察其诡异之处。一家互联网教育企业全通教育在内地创业板上市，资产总计不过4亿元人民币，市值却达到惊人的454亿元人民币；可是，鼎鼎大名的教育市场龙头新东方在美上市，市值也不过240亿元人民币。挑战监管智慧投机必受惩罚公募基金抱团取暖助长泡沫放大。在亢奋的牛市中，公募基金必须面对业绩还是风险控制的取舍问题。基金公司把旗下产品扎堆某个股，抱团持仓，确实可以在政策风险来临时，降低非理性抛售带来的估值压力；但是，这种协同作战、集中持股会否出现个股「黑天鹅」风险呢？这一点毫无疑问需要投资者深思。而坐庄操纵股价，则更是挑战监管当局的底线。庄家股，是指同系资金集中流入某只股票，直至完全控制股票的流通股份；依靠集中持股、锁定筹码后，少量资金就会推动股价大幅上升。这种被操控的股票，既是投资者的黑洞，亦是监管者必须监控的对象。严厉打击各种操纵市场和内幕交易的行为，对各种违法违规行为形成威慑，监管机构对此责无旁贷。读懂政策方向切勿越俎代庖股票价格脱离基本面飙升，并非中国ZF所期望。在前期内地创业板连续抽升之际，仅仅数天，市场就传出监管部门约谈机构，要求控制创业板的仓位。不过，证监会在记者会否认约谈传闻。证监会是有意拖延还是从自身考虑，需要根据未来创业板的走势而定。但是，毫无疑问，这种泡沫股市并非ZF的本意。启动牛市是希望股票市场发挥直接融资的功能，支持实体经济。二级市场的投资者亦不要充当大头成为天使投资的角色。资本市场分为一级和二级市场，创业企业亦可分为上市前和上市后。在上市前的风险投资阶段，企业的创新活动未经考验，未来存在巨大的不确定性，这一阶段的投资资金更应由专业的天使投资基金来提供。当企业公开上市后，企业的营业数据、商业模式已被市场洞悉，二级市场投资者应该更多关注其经营状况和业绩的稳定性。如果二级投资者取代天使投资基金的角色，押注企业未来的想象空间，一旦业绩不及预期，投资者将被股价暴跌的尾部风险所击倒。所以，查与不查结果都是一样。创业板的泡沫不是被监管当局捅破，也会自己走向破灭。选择价值投资还是价格投机，在于投资者的一念之间。相信无人愿意每晚都心惊胆战、害怕自己的财富一夜消失。目前，内地创业板在神州大地风起云涌，形成巨大的泡沫。而目前创业板的炒作，更是不断挑战亿万投资者的智慧和监管当局的耐心。作为价值投资者，避而远之，回归基本企业价值才是安心投资之道。（林昱钧/御峰理财）; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享医健联项目平台: 筹更筹 2015-1-15 13:43; 众筹一词缘于英文词汇Crowdfunding，即大众（群众）筹资，在互联网时代指的是通过互联网上发布筹款项目并募集资金。最近在成都地区，作为中国首个医疗健康行业股权众筹平台的医健联即将在1月24号正式召开项目发布会。据悉，该项目发布会集合整个西部地区优势医疗资源，通过对每个项目的严格审查之后，对优质项目都放在医健联平台上进行发布。届时，不光有整个健康产业协会相关成员参加，同时将吸引来自各界的大量投资者、创意者、创业者等人士，而在项目发布会的当天，各界媒体、报社朋友会及时发布最新专题报告，详细介绍医健联的相关情况。股权众筹因为降低了天使投资中“不熟不投”“十公里半径”“投小钱费大劲”等痛点，成为中国天使投资的最佳实践形式。可以引领更多高净值人士从储蓄、理财型投资，走向股权型价值投资。医健联股权众筹，汇聚中国最佳投资项目。; 11 次阅读|0 个评论

分享 60本建议投资者阅读的书: adam01 2014-8-10 11:19; 业余投资者的书柜（业余投资者）以我这个典型的业余投资者从前读书的先后顺序为线索，并经过从易到难和重要性两个指标重新排序，以后也会及时更新和调整。也希望并请各位不断推荐和评论。这些书仅仅针对业余投资者，范围主要涉及投资哲学与方法、投资历史、投资大师、价值投资、社会心理学、行为金融学、经济学、商业以及和投资相关的一些新学科知识，没有包含技术分析以及一些国内股神们的方法。关于投资，我崇尚“读很多书不如读一些书很多遍”的方法，认为反复阅读、多做笔记是最好的读书原则。 1、彼得林奇《彼得林奇的成功投资》可读性 * * * * * 虽然很晚才读这本书，但是我觉得这是业余投资者最应该读的第一本投资书。简单、真实、适合是三个主要因素，虽然这是彼得林奇20年前写的书。书中的方法和道理非常简单，但是不失深奥；作者退休之后马上写就，所以说的都是真话，这一点对于业余投资者来说尤为重要；再就是作者提供的方法比较适合业余投资者。巴菲特说投资者在投资之前要阅读《证券分析》12遍以上，我觉得业余投资者在投资之前不妨至少要阅读这本书2遍以上。 2、彼得林奇《战胜华尔街》可读性 * * * 这本书要比《彼得林奇的成功投资》出版的晚一些，系统性介绍了针对一些行业的具体选股方法和作者的主要投资生涯。但是我认为阅读的重要性低于上一本有两个原因：第一是作者因为在第一本书里说真话得罪了不少基金同行，在这本书里此地无银三百两地解释多次，因此可以想象这本书的真实度和深入性会打一些折扣，绝不如第一本是在作者大获成功后急流勇退时的感性之言；另外在投资上，我觉得应该像大师们学习的是投资思想和哲学，而方法则应该是自己悟出来的，生搬硬套会出大麻烦。因此如果业余投资者如果没有时间的话，这本书完全可以不读，甚至有°两本书的时间，我也建议读第一本书两遍。 3、但斌《时间的玫瑰》可读性 * * * 业余投资者要对国内的投资书籍加一些小心，因为以副作用较大的江湖猛药和胡言乱语居多。当然国外的书籍这类也层出不穷，只不过引进的时候已经被历史和译者过滤了许多。但是不妨读一读这本书，与其说是介绍投资方法，倒不如说是励志的读本。但是作为国内第一批私募投资人，毁誉参半的但斌还是有很多真知灼见的，只不过你的有鉴别的接受。比如他说闭着眼睛买平安的时候，你得先忍住不买，然后在大跌之后再买。再比如，但斌买茅台、腾讯，就很值得我们学习和借鉴，另外但斌真实，敢于认错，并且愿意与我们这些业余投资者分享。当然不买书也有个捷径，就是读作者两年前的博客。 4、杰里米西格尔《投资者的未来》可读性 * * * * * 作者不是媒体记者和投资大师，而是严肃的学者，所以分析全面、系统、详实，都是数据说话，而非一些格言或者生动的案例，这两样东西在投资阅读和学习中绝对是双刃剑。但是对于业余投资者来说，学的东西不少，比如科技可能是生产力的创造者和价值的毁灭者，再比如股价可能和盈利的增长没有对应关系，还有关于人口统计性的观点，等等。这是作者写的第二部书，如果说读彼得林奇得读第一本，而读西格尔则应该读第二部。 5、马尔基尔《漫步华尔街》可读性 * * * * * 作者是有效市场假说的拥护者，提倡指数投资。对于没有时间或者没有兴趣的业余投资者来说，指数投资的确是一个很好的选择，这可不是我说的，巴菲特和格雷厄姆都这么说过。如果说法玛是有效市场假说的发明者，博格是指数投资基金的发明者，那么马尔基尔就应该是指数投资理论的发明者。 6、曼昆《经济学》可读性 * * * * * 按照每隔50年就会更换一部《经济学》教科书的历史规律，那么我想下一个可以替代沙缪尔森的就应该是曼昆了。还记得卓别林和爱因斯坦关于简单和复杂的小故事吗？曼昆的价值不在于提出了什么新的经济学理论，而在于把晦涩的理论变得简单、有趣儿。这在今天这个知识和信息都要爆炸的时代是个无价之宝。尤其是对于业余投资者来说，如果你曾经考虑过试图闲暇时阅读一下北大或人大的经济学教科书，那么就赶紧去买这部曼昆的《经济学》吧。 7、戴维迈尔斯《社会心理学》可读性 * * * * * 投资需要对于心理学和社会学的认知，这已经被我们认可。这是一本很厚的教材，但是千万不要被吓倒，连纸老虎都不是。和国内的教材相比，国外的教材简单得多，因为他假设阅读者都是不懂的人，而国内教材的宗旨则正好相反，如果大学教授恐怕因为写的教材太简单了被误认为幼儿园阿姨。这特别像北京的路标，都是给知道怎么走的人看的，不知道的看了之后还是一头雾水，呵呵！ 8、罗杰洛温斯坦《一个美国资本家的成长》可读性 * * * * * 投资的人是一定要读巴菲特的，但是关于巴菲特的书太多因此更是良莠不齐。所以我觉得读别人写巴菲特等大师的书时，一定要有冷静和逆向的思维习惯，就是是否能看到其他类似书里没有的东西，和作者是否敢于直面这些大师的缺点。在这两个方面，作者都表现得不错。比如很多书都把巴菲特借给家人钱、没有时间顾家、离婚或者非婚同居等等描述成了优点，而在这本书里则说了一些巴菲特在人性上的不足，有利于成功不利于幸福吧，客观得多。当然也不是那种把巴菲特推向另外一个极端的批判主义者。 9、爱丽丝斯罗德《滚雪球》可读性 * * * * 这是唯一获得巴菲特授权的巴菲特自传，作者倾注很长的时间，应该非常详实并值得肯定。至于准确性，我觉得至少是夸巴菲特的地方应该比较真实吧！有点儿小人之心，但是我觉得在投资上怀疑应该是利大于弊的优点。总的来说，如果你想成为巴菲特的分析师，这应该是最好的书籍，而如果想学习巴菲特投资，我觉得不如《一个资本家的成长》，更不如巴菲特的采访问答、股东会问答以及五十多年写给股东的信。 10、格雷厄姆《聪明的股票投资人》可读性 * * * * * 我总觉得《证券分析》过时了，因为当时的投资环境和会计方式和目前国内严重不同。而如果只希望学习格雷厄姆的价值投资哲学，则读这本书就应该足够了。而且我建议一定要读后来经过巴菲特、卡拉曼等很多大师们修订的第五版。 11、饶育蕾《行为金融学》可读性 * * * * 在行为金融学上没办法绕过国内的教材有点儿遗憾，不过好在行为金融学并不像计量经济学那样数学，所以理解和应用不至于让我们望而却步。这是很系统地学习丹尼尔卡尼曼和特威尔斯基的观点，这本教材是复旦大学出版的，如果遇到更好的版本或者相关书籍，请各位不吝赐教。但是那些读起来很容易但是很不系统的通俗版本什么什么里面的经济学，就算了吧。 12、塞斯卡拉曼《安全边际》可读性 * * * * * 可以这样说，巴菲特在上个世纪五六十年代的合伙公司时完全复制格雷厄姆的投资方法，比如他在年报里提到的四种投资方法。而作者则是在四五十年之后的世纪之交依然在复制价值投资。所以我觉得如果单单从这个角度来看，其实作者比巴菲特更格雷厄姆一些。另外，和巴菲特相比，作者对于一些伪价值投资者可没有巴菲特那样谦谦君子，而是直击痛处而后快。观点深刻、文笔犀利。尤其是对于格雷厄姆价值投资理念的三大要素之一的安全边际，作者的领悟应该是如火纯青的，其管理的基金的投资方法也是言行一致。 13、张志雄《华人杰出投资者》可读性 * * * * * 刚开始VALUE买200元一本，后来变成了100元。这个时候买也算是皈依价值投资理念吧！记得有句名言：问对了问题就已经得到了正确答案的一半儿。这对于财经记者和主持人来说，其实至关重要。但是我们现在看到的一些采访和访谈很没有水准的原因其实不在于被采访者，而是因为问话的采访者没有水平。而这本书决定是问对了问题，但是否问对了人，则不得而知了。不过仅仅因为问对了问题，就非常值得一读了。 14、巴菲特《五十六年给股东的信》可读性 * * * * * 现在应该是五十七年了吧，因为篇幅太长估计大多数自称信奉价值投资的人没有读过。但是绝对不要因为这个原因去读一些所谓的精简版，读起来是容易了，但是对不对就另当别论了。我觉得全面领悟巴菲特的最好甚至唯一的方法就是阅读这些信，我读的是VALUE编辑的版本，里面错误不少。不知道是否有更好的中文版本，请大家介绍。我的英文水平还不足以让我自信可以阅读伯克希尔哈撒韦网站上免费的原版。另外，股东会上的问答，很有价值，不过都是零星阅读最近十年的内容，谁有完整的内容呢？ 15、菲利普费雪《怎样选择成长股》可读性 * * * * 希望能够有机会以一般的价格买入伟大的公司股票的投资者一定会读这本书的，但是我觉得因为巴菲特和芒格的因素，菲利普费雪有点儿被高估，虽然这个观点非常有价值。成长绝对是个小概率事件，芒格坦陈在伯克希尔哈撒韦也只有再保险领域这么一个从小公司成长为大公司。所以在这个领域，每个投资者都应该如履薄冰，怎么谨慎都不过分。 16、查理芒格《所有的东西》可读性 * * * * * 呵呵，有点儿标题党了！查理芒格的演讲、西斯科和伯克希尔哈撒韦股东会上的问答、采访、给股东的信等等，凡是查理芒格直接出品的东西，我觉得都有必要好好读一下，而且还应该读很多遍，有读不懂的地方先放一放，读不懂芒格不丢人。但是包括芒格说自己允许在其办公室里匍匐前进的传记作家在内的写芒格的书都不怎么样，当然也可能不是人家水平不行，而是除了流水账和芒格的演讲没有那些像巴菲特可以让他们自由发挥的东西。有很多杰出的投资思想家，也有很多杰出的投资大师，但是离我们最近而且两者兼而有之的就应该算是芒格和索罗斯了，他们的理想和巴菲特们是完全不同的，他们成为思想家的愿望比成为福布斯富豪要强烈的多，不过不幸的是，他们的这个愿望和我们这些业余投资者希望成为富豪一样很难实现了。 17、乔尔格林布雷特《你能成为股市天才》可读性 * * * * 作者是典型的采用定量价值型的投资者，一直希望探索出一条回报优于指数但风险小于定性选股的新路。从某种意义上来说，作者是做到了这一点，我认为在这个领域所谓的大师多属于瞬间烟花型，或者跳大神巫师型，但是作者绝对是个另类，值得一读。 18、乔尔格林布雷特《哥伦比亚商学院讲义》可读性 * * * * * 这个讲义是真正的教材，算是《你能成为股市天才》的实践篇吧，作者就采用最简单的ROE和EV/EBIT选股。这个指标怎么样我觉得并不重要，对我们这些业余投资者来说，价值在于除了选股和指数投资之外，还可以有另外的可能，算是定量的价值方法，其实指数本身也没有什么可神秘的。 19、张志雄《投资大家比尔米勒》可读性 * * * * 比尔米勒在价值投资领域也是大家耳熟能详的，是实用主义价值观的实践典范。比尔米勒强调选择低市盈率，这是一个非常简单的指标，都快被大家忘记并抛弃了，但是比尔米勒用了几十年并取得了优异的回报。因此工具是一方面，如何使用工具则是另外一个方面。在这方面15年打败标普500指数的比尔米勒给我们上了生动的一课。不过最近几年比尔米勒的日子不怎么好过。 20、马丁惠特曼《攻守兼备》可读性 * * * * 这是三十多年前出的书。作者不仅管理基金，也在大学教金融学。作者还出过一本书叫《价值投资》，都是说价值投资的，那个年代正好处于73/74年的特殊时期，因此对于价值投资来说，应该有非常的历史借鉴价值。 21、张志雄《投资大家菲利普凯瑞》可读性 * * * 价值投资的一大因素就是要长寿，在这一点上菲利普凯瑞做的很出色，活了101岁。看来巴菲特和芒格还有很高的天花板啊！经历的了20次经济衰退、30多次牛熊市的菲利普凯瑞对于价值投资最有发言权啊！不过这本张志雄编的书读起来很拗口，不知道是因为自己太笨，还是翻译太不聪明。 22、安东尼波顿《安东尼伯顿的成功投资》可读性 * * * * 被称为欧洲的彼得林奇，或者是欧洲的巴菲特，称号无所谓，但是在美国一统天下的投资领域，安东尼的业绩还是很耀眼的，他和彼得林奇是同事。但是退休比人家晚了十几年，相同的都是退休之后开始出书。看来基金的工作还真不是猴子掷飞镖，至少比猴子忙碌得多。 23、曹仁超《三部曲》可读性 * * * * 说的就是《论战》《论势》《论性》。老曹是为数不多的业余投资者应该阅读的本土投资人。老曹是个靠自己投资赚钱并获得成功的典范。这三本书读起来都很有趣儿，一本是写他的方法，一本是写他的思想，一本是写他的个性。另外，老曹是个很不以巴菲特为然并公开表达的公众人物，这和国内所有职业投资者言必称巴菲特正好相反。而事实上，从投资哲学的角度，其实前者要比后者巴菲特得多。 24、尼古拉塔勒布《黑天鹅》可读性 * * * * * 这是一本畅销书，严格说这并不是一本专门谈投资的书。但是应该是所有投资者的必读书。因为畅销，大家都知道，因此不作具体介绍了。 25、艾伦冯库思等《投资学》可读性 * * * * 你可以不使用投资组合、期权定价公式、MM理论，但是作为投资者，如果有时间的话，还是应该读一读这些号称现代金融和投资的理论。因为至少，随着国内投资市场的发展，业余投资者会越来越多地面对使用这些武器的对手，如果你认为股市也是博弈的话。知己知彼百战不殆嘛！而且如果你读过概率和简单的微积分，其实不太难，江湖传书总是有点儿妖魔化。 26、珍妮特洛尔《查理芒格传》可读性 * * * 芒格经常引用爱因斯坦的一句话就是“应该简单但是不要过度简单”，而这部写芒格的书，确实有点儿太简单了。如果你不仅对于芒格理论和方法感兴趣，还对芒格的家事甚至一些几十年前的细节感兴趣的话，倒是不妨一读。 27、彼得考夫曼《穷查理年鉴》可读性 * * * 写芒格确实太难了，所以本来预期就不高。但是这本书除了装帧是我关于投资的书最豪华的一本之外，乏善可陈，不过里面给巴菲特和芒格的漫画形象倒是十分可爱，真相拷贝下来贴在哪里。而我买的这本还是简装版，那本300多元的精装本得精致到什么样子，还真想象不出来，如果你想收藏几十年的话，可以买来，否则的话，建议你省下这些买书的钱。我觉得芒格应该也是这么想的，呵呵！ 28、多尔西《寻找投资护城河》可读性 * * * * 我读的是先出的港版，当时还没有出简体中文版。巴菲特从来就没有对自己的护城河理论做过系统和完整的说明和阐述，这给我们这些价值投资者很多产生疑问和错误的可能性。多尔西的归纳虽然不怎么准确，但是简单易用，比如规模、成本、流程、转换成本、网络效应等等，而把产品、管理层等非护城河因素也都罗列分析了一番。应该和巴菲特的本意出入不大吧。我的建议是如果想读一定要读简体版，如果你不是广东人的话。 29、约翰戈登《伟大的博弈》可读性 * * * * 这本书精炼描写了美国从1776年独立到2004年的投资历史，我还特意因此观看了纪录片《华尔街》。这是业余投资者绝对应该一读的投资历史，因此建议大家不仅阅读，还应该记住。这对于我们阅读其他投资思想和大师将非常有帮助。好像是比尔格罗斯说过吧，在他的床头放的不是什么投资大师和投资理论的书，而是这样的历史的书籍，认真琢磨琢磨吧。 30、爱德华李费佛《股票做手回忆录》可读性 * * * * * 这是我喜欢的最早的关于投资的书，很多人都很喜欢，我想这也是它能流传近百年的原因吧。不过一定要读地震出版社的版本，其他的版本不是翻译太可笑，就是丢帐落节。多过三个版本，很多遍，但是依然乐此不疲。我曾认真思考过除了主人公的言行和作者的文笔吸引人之外，作者采取的小说的描写角度也很有深意。书中随处都是都是黄金般的言辞和实例，可以预测再来100年仍然是本畅销书。 31、尼德霍夫《投机教父回忆录》可读性 * * * * * 尼德霍夫非常真实，他开篇就说读者不要指望他会因为稿费而把自己的投资秘籍告诉你，而且一旦诉诸大众的投资秘籍其实就不再起作用了。他毕业于哈佛，从小喜欢一切和赌博相关的事情，并且及其擅长体育运动，壁球竟然拿过世界冠军。作为世人瞩目的投机家，他给自己的第一个评价却是“一个保守主义者”，读过书之后我相信这是真实的，而不是作秀。就像某某扑克大师说的那样真正的赌博者承担的风险是极其低的。这样的回避风险的赌的思想一直贯彻到他的生活和投资的全部。 32、忻海《量化投资》可读性 * * * * 这是一部“偷窥”量化投资的书，因为没有量化投资者会公开自己的投资组合和投资策略，即使是过时的东西也尽量保密。而且这些科学家们的反侦察能力可要远远强于那些共同基金经理和分析师们。作者的从业经历和是中国人的这个特点，让这本书的可读性很强，像我这样的业余投资者也可以读得懂。 33、古斯塔夫勒磅《乌合之众》可读性 * * * * 这是一本一百年前的书，但是对于群体心理的研究，丝毫不比现在的教科书，比如也很不错的《社会心理学》逊色，尤其是前半部分。我们对自己的心理行为，永远高估，不信就读一读、试一试。 34、罗伯特汉格斯特龙《股票投资大智慧》可读性 * * * 作者也是《沃伦巴菲特之道》的作者。从芒格的格栅思维模式和比尔米勒的实用主义的价值投资观开始，作者介绍了和投资相关的其他学科的理论和知识。包括物理学的平衡理论，生物学的进化论，社会学的复杂适应系统，心理学的行为金融理论，哲学的实用主义价值观。我觉得还缺少一项，就是常识。这虽然不是什么理论，但是对于投资一点儿也不比一些高深的理论价值低。使用交叉学科知识或者其他学科的理论与方法来“琢磨”投资，是我一向比较关注的。我认为对于投资来说，尤其是长期投资，研究的广度要比深度有用的多。 35、张化桥《一个证券投资分析师的醒悟》可读性 * * * * 这本书是真实的，就像彼得林奇退休后写的第一本书一样，因此对于业余投资者来说很有学习和参考的价值。因为，为了销售和赚钱，大多数投资业内的书籍都会神圣化（伪装成“善”的）或者高深化（别人做不到）自己的理念和方法，类似巫师的装腔作势。张化桥说这两三年好像有了一种顿悟的感觉，我很相信，其实投资不是技巧而是思考的游戏，因此和大乘佛教一样，进步不是模拟和渐进的，当然需要积累而非空想。 36、伯恩斯坦《投资新革命》可读性 * * * 在投资领域，伯恩斯坦是无论如何也不能被忽视的。这本书介绍了不少投资理论、大师和一些里程碑的事件，有一定的可读性。 37、罗伯特希勒《非理性繁荣》可读性 * * * * 罗伯特希勒这本名书研究的是投机性市场行为、人类的易犯错误性和资本主义体系的不稳定性。他的研究数据都扣除了通货膨胀，是一个理智的策略。非理性繁荣这个词，已经成为金融投资领域的畅销词汇。 38、马尔泰尔《巴菲特和索罗斯》可读性 * * * * 这是一本当时看来一般的书，都没有被我列入枕边的常读书里面。但是后来重读读，才发现以前的判断是不对的，这是一本怎么也不应该被轻薄的书，和大多数靠巴菲特、索罗斯赚版税的作者不一样，马克泰尔的比较式思考很有参考价值和借鉴意义。看来怎么读书，还真很重要。 39、罗杰洛文斯坦《拯救华尔街》可读性 * * * 这个名字有点儿耸人听闻，但是长期资本公司却一直是投资业大家有兴趣谈论的话题，当然一个原因是因为长期资本因为失败而被曝光的原因吧。我做了一个长期资本和复兴技术的比较，其实有很多有意思和有价值的结论和疑问。 40、张志雄《投资大家杰瑞米格兰桑》可读性 * * * * GMO的杰瑞米格兰桑，最有价值的观点就是回归平均值。回归和趋势，是所有投资方法遵循的两个主要基础之一。如果同时在看看明斯基的不稳定金融假说，就会理解的更深入。 41、张志雄《投资者文摘》共48本书可读性 * * * 和史记差不多了，共四集，48本书，每本60元，这算作广告吗？呵呵。我只买到后36本，当然还没能读完，而且其中也不乏没什么价值的内容。但是确实有很多不错的文章，限于篇幅不介绍了。 42、索罗斯《金融炼金术》可读性 * * * 很久之前是慕名买了这本书，但是读了很长时间还没有读完。另外有很多内容无法理解，读书像考古，有的时候的猜，呵呵！不过索罗斯想靠这本书成为哲学家应该没那么容易。索罗斯的反身性、谬误和开放社会三个观点中最感兴趣的是反身性。 43、加利斯洛夫斯基《投资丛林》可读性 * * 读了，然后忘了。不知道这个号称加拿大的巴菲特想说些什么。 44、格雷厄姆《证券分析》可读性 * * * 读了很多遍，但是没一次读完，所以对前半部分印象最深，呵呵！我觉得投资环境和会计准则完全不同了，我无论如何也踏不进去这个七八十年前的河流里，也罢！把节省下来的时间多读《聪明股票投资人》吧。 45、格雷厄姆《华尔街教父回忆录》可读性 * * * * 这本书的可读性还不错。通过格雷厄姆的成长经历，从侧面进一步领悟低估式价值投资，还是很有益处的。另外主要的是，与《证券分析》相比，容易读得多。 46、吴晓波《吴敬琏一个中国经济学家的肖像》可读性 * * * 作者的文笔很好，吴敬琏也有很多可说的。不过读了之后，对我来说最重要的是记住了另外几个第一辈的中国的经济学家，他们永远值得我们尊敬。至于和投资的关系嘛？总有一些间接的吧。 47、哈里登特《下一个大泡泡》可读性 * * * 这本书和作者都是非常棒的机会主义者，天时地利人和都具备，不过就内容本身，我觉得适合在飞机上读读，毕竟谁能预知未来呢？ 48、丹尼尔斯特奇曼《从800万到200亿》可读性 * * 介绍老虎基金和朱利安罗伯茨的，和介绍长期资本、复兴技术的两本书相比，差不少。 49、弗里德曼《弗里德曼的经济学》可读性 * * * 上当了，作者原来是弗里德曼的儿子，一个不错的物理学家，但是后来还是传承了他老爸的衣钵，教授经济学。不过书写的不错，值得茶余饭后读读。像个教科书的业余伴读资料。 50、亚当斯密《超级金钱》可读性 * * 不是国富论的作者，当然！一个不错的经济学家。可惜这本书不是作者的经典之作。 51、大卫斯文森《机构投资的创新之路》可读性 * * 除了动态平衡之外，没有读到什么新观点。和作者管理的全球最牛的大学捐资基金的业绩相比，这本书微不足道，文字也不吸引人。 52、张维迎《市场的逻辑》可读性 * * * 张维迎是一个很有个性的学者，编这部书的时候，正好处于他的事业低谷。张是一个典型的市场派，信奉奥地利学派，幸好生在这个年代，否则就一定近牛棚了。不过和很多御用文人相比，值得尊敬，也值得阅读。 53、拉斯特韦德《逃不开的经济周期》可读性 * * * 没有读过哈耶克、米赛斯等关于经济周期的经典书籍，这本书是我读过的关于经济周期最好的书之一了。而且读者没有针对专家和学者，针对普通的读者，因此很适合我们这些业余投资者阅读了。 54、索罗斯《索罗斯带你走出经济危机》可读性 * * * 中文书名是典型的标题党，和英文书名风马牛不相及。不过内容还可以，如果你没有耐心认真读完《金融炼金术》的话。 55、张志雄《投资大家麦嘉华》可读性 * * 我不清楚麦嘉华为什么会这么红？难道就因为他预测准了一次金融危机吗！其实理智下来想一想。从概率和回归平均值的价值投资角度，我们现在更应该听听上一次没有预测准确的大师的警告。内容不怎么样，麦嘉华是靠卖投资建议混生活的，对于香港很了解。 56、康瑞思《投资狂人》可读性 * * * 这是介绍阿拉伯王子的投资传奇故事，经典案例是在低谷时投资花旗银行。不过估计读者们看了之后都不会怎么服气，都会有“如果我也是王子则也会如何如何的想法”，呵呵！ 57、珍妮特洛尔《巴菲特如是说》可读性 * * * 和其他以巴菲特为生的财经作家不同，作者是以“如是说”这个模式的复制赚钱，“如是说”了很多投资大师，但是和同样介绍巴菲特的《一个美国资本家的成长》相比，肤浅了很多。 58、朱晓芸《奥马哈之雾》可读性 ** 一看这个名字就知道是出自女作家之手，也是介绍巴菲特的，号称是要纠正大家是如何误读巴菲特的，其实误读巴菲特的可能正是作者。奥马哈其实没有雾，是作者心中或者至少眼前有雾。但斌还给她写序，不知为什么。我猜想如果让张志雄写，一定不会。 59、查尔斯麦基《非同寻常的大众幻想和全面癫狂》可读性 * * * 如果不了解人类历史上的包括郁金香、密西西比、南海等癫狂事件，应该读一读，不过太厚了，得读很长的时间。 60、查尔斯埃里斯《长线》可读性 * * 写资本集团的发展史，写的一般。不过资本集团虽然鲜为人知，但是却相当有影响力。; 25 次阅读|1 个评论

分享价值投资纲要: hhcjluo 2014-7-24 17:45; 一、价值投资原理价值投资包括这样一些基本原理：（1）任何一项资产都有一个被称为“内在价值”的基本属性，可以通过对过去的分析和对未来的大致估计评估出来价值的大致范围，价值通过众多参与者的买卖行为所体现出来；（2）价格围绕价值波动；（3）价值会随着时间发生变化；（4）精明的投资者应该仔细评估资产的价值，并在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出，价格距离投资者估计出的价值的远近程度被称为安全边际。按照这些基本原则进行投资的人被称为价值投资者，他们是真正意义上的投资者。价值投资者基本上不考虑单个特定股票的价格变化或整个市场周期。对于市场周期的考虑，主要是在繁荣期很难找到被低估的股票，而在萧条期这种股票很多。搭建价值投资体系基础的人是本杰明·格雷厄姆，他阐述了什么是“价值”；菲利普·费舍进一步完善了整个体系，他阐述了什么是“成长”。他们分别依靠对事物发展本质的理解，从不同角度共同说明了同一事物的两面。真正理解价值和成长的投资者，已经或者正在成为这个领域里的巨人。二、财富积累的秘密价值投资者能够积累巨大财富的秘密，可以总结为以下几点：（1）价值的回归；（2）安全的保护；（3）价值的增长；（4）复利的魔力。 1. 价值的回归价值的存在是毋庸置疑的。但是价值从来就不会直接表现出来，而价格却会非常容易地得到，因为有众多参与者的买卖行为通过价格来达成成交。当供不应求时，价格会上升；当供大于求时，价格会下降，但是价格并不会影响价值，因为价值是固有的内在属性。对于普通商品来说，价值是凝结在商品中的无差别的人类劳动；对于股票来说，价值是它所代表的一家上市公司的所有权，这包括了这家公司目前所拥有的一切和未来会取得或失去的一切经济利益。尽管价格经常偏离价值，但是价格最终都必将回归价值。亚当·斯密把这种情况称为价值规律，股票的价格和价值之间也同样遵循这种规律：价格围绕价值波动。对于这种情况，我的解释包含两种基本的哲学原理：表面现象回归本质规律；人的认识有偏差。现代金融理论有一种被广泛接受的思想，被称为有效市场假说。有效市场假说的一个经典描述是：关于影响股票价值的一切信息，都会因为信息的快速传播而同样快速地反应到股票价格上，所以股票的市场价格是对股票价值的无偏估计值。按照这种说法，价格也就是价值，人们的认识也没有任何偏差，而这显然在某种程度上不符合逻辑。正是因为人的认识存在偏差，所以才会出现价格偏离价值的情况，因为价值是固有的内在属性，不会因为人们的认识偏差而改变。但是复杂的是，对于股票的价值来说，它不仅包括目前的情况，还包括未来的情况，而未来是不确定的，所以人们对价值的认识总是在不断的进行修正。但是无论如何，价值都会得到证明，因为随着时间的流逝，过去所认识的未来会变成目前和过去，那么真实的价值最终将水落石出。这样在另外一种程度上来说，有效市场假说又是符合逻辑的。因为毕竟价格会回归价值，只要排除对时间的考量。所有这一切，都符合这样一个基本的哲学原理：表面现象回归本质规律。在商业和投资领域：价格是表面现象，价值是本质。只不过因为人们的认识有偏差，所以我们无法在目前准确地认识真实的价值，而只能通过自己的一些评价来估计出价值的大体范围，并尽量减少评估的误差。既然价格围绕价值波动，那么它们之间就会出现三种状态：价格低于价值（价值被低估）、价格等于价值、价格高于价值（价值被高估）。股票市场的周期性繁荣和萧条经常导致低估和高估状态可能会持续相当长的时间，这在很大程度上造成大多数人忽视价格必将回归价值的基本规律。精明的投资者应该在低估时选择买入股票，在高估时选择卖出股票，而几乎不考虑投资所涉及的时间。正是由于大多数人对价值评估错误的存在，才给少数精明的投资者提供了成功的可能。这符合辩证法，别人认识的错误就意味着自己认识的正确。投资者成功的一个秘密就在于他们大致上掌握了事物发展的本质，而不理会复杂的表面现象。 2. 安全的保护当投资者在低估时买入股票，那么他实际上就得到了一种对财富利益的保护，而不是损失。因为一旦价格从低估状态恢复到价值或者达到高估状态，他就必然会得到正的投资回报，甚至他可以计算这种正回报的程度是多大。而这种情况必然会在未来发生，即使他所投资的股票还会继续低估更多或者价格回归价值所经历的时间可能要久一点。价格偏离价值的程度被称为安全边际。我使用下面的公式来计算安全边际的大小：安全边际S=（价值-价格）/价格低估时，价格价值，S0；高估时，价格价值，-1S0。当然这里的价值是不同投资者根据自己的评估所得到的估计值，尽量客观的评估会减少偏差，但是永远都无法消除。显然，较大的偏差会导致不太好投资的效果。 3. 价值的增长对价值增长的描述，主要来源于如何确定或者说如何评价价值。对于股票来说，这涉及理解一家公司是如何运转的。一家公司作为经济循环中的生产者，它依靠投入自身的资本和生产资料来为消费者生产商品和服务以取得收入，然后再利用收入进行新的生产以取得新的收入。如果收入扣除了成本之后仍然有盈余，那么这种生产循环就会不断的进行或者扩大，公司的盈余就会不断增长，这意味着公司净资产，也就是股东权益会增长。如果收入扣除了成本之后没有盈余或者是负回报，那么这种生产循环就会缩小，这意味着公司的股东权益会减少。对于股票持有者来说，价值并不仅仅是目前的股东权益，同样还包括公司未来会取得或者失去的一切经济利益。所以在评价价值的时候，不仅要考虑目前，更重要的是评价未来。当然无可避免的是，这种评价会有很大的主观性。传统的看法认为，一项资产的价值是未来所有存续期内能取得的现金流入的贴现值。对于债券而言，这种传统的看法可以在相当大的程度上准确评价债券的价值。但是对于股票而言，这种看法却受到了巨大的局限。因为债券的存续期是有限的，而股票的存续期无法确定，更加无法确定的是需要考虑现金流入。所以在实践角度，人们对价值所进行的估计，是在一个可预见的不太久的未来，公司能发展到什么程度的评价。实际上，这是与公司的净利润和净资产相关联的。对公司目前的价值的估计，是公司在未来某个时间能够总计实现利润的多少或是净资产的大小。显然，随着公司的运转和净资产的变化，公司的价值也在发生变化。尤其是当公司能持续不断的产生利润的情况下，公司的净资产和价值都在提升。公司价值的提升，就给投资者带来财富的增长，也就是投资回报。 4. 复利的魔力所有学习过数学的人都知道，一个不太大的数字经过多次幂的乘积之后就变得非常大，这就是复利的魔力。我使用下面这个公式来描述投资回报： In=I×（1+A）的N次幂×（S+1） In表示经过N年之后的投资额；I表示初始投资金额；A表示投资的复利；N表示投资的时间；S表示安全边际。（1+A）的N次幂被我称为均衡回报率；S+1被我称为安全边际权数，S+1=价值/价格。这里认为通过N年的投资期，价格等于价值，不存在高估和低估。对于股票投资来说，A就是公司价值的增长率。如果公司每一期的净利润和净资产能保持一个稳定的比例，也就是资本收益率能保持大体稳定，那么价值增长率A就等于净利润和净资产的增长率。当考虑经过N年的投资期，价格依然没有回归价值的情况，这个公式可以改写为： In=I×（1+A）的N次幂×（Sb+1）/（Ss+1）我把这个公式称为实际回报率，Sb表示买入时的安全边际，Ss表示卖出时的安全边际。随着时间的流逝，Ss倾向于等于零。关于投资回报的大多数疑问，都可以通过对这个公式的理解而得到答案。价值投资者能够积累巨大财富的秘密在于，他们可以寻找到价值不断提升的公司，并且在公司的股票具有较合适的安全边际时进行投资，然后通过相当长时间的投资来实现复利的滚动。正如一个经典的比喻所描述的那样，投资就好比滚雪球，需要一段足够长的山坡和足够湿的雪。这是另外一种辩证法：少则多，慢则快。三、投资过程精明的投资者决定具体投资哪家公司的过程大体上分为两部分内容：对公司经营和发展情况进行评价和对公司的内在价值进行估计。学术界愿意把前者称为基本面分析，把后者称为估值。实际上也就是如何挑选公司和如何评价公司，在大多数情况下它们都是动态的过程。投资者应该具备基本的财务会计知识，这样他们就可以通过阅读上市公司的财务报表来大体上掌握一家公司的基本情况。尽管远远不够，但这是一项不可或缺的工作。财务报表把公司经营的整体情况通过简单的数字表达出来，使事实变得清晰起来，但是同时也不应该理所当然地认为财务报表的记录都是客观公正的。对过去公司财务记录的了解，可以帮助投资者在评价未来的情况时具有更多优势。 1. 公司挑选时间对任何人来说都是最为重要的机会成本，所以投资者应该选择最好的公司进行投资，并尽可能回避一般或者糟糕的公司。精明的投资者应该建立如何评价各种不同类型公司经营情况的标准，然后把主要的投资集中在最有可能成为或者已经符合最佳标准的公司上。在实践角度，可以把收入增长、净利润增长，净资产增长以及利润率等财务指标联系起来作为这个评价标准。并且对于不同经营类型的公司，可能需要制定不同的标准。可以对不同类型的公司进行分类。如果按照公司的利润变化情况，大体上可以分成增长型公司和周期型公司，增长型公司又可以按照增长速度来进行更细的划分。增长型公司的利润水平一般与经济周期关联不大，周期型公司的利润水平可能与经济周期、政府政策或者其他因素关联相当大。如果按照公司所处的生命周期，大体上可以分成创业期、快速扩张期、成熟饱和期，甚至有些公司还包括衰退期。不同的阶段，意味着公司可能面临不同的发展速度和问题。市场所处的地域和容量、消费者的偏好、重大的社会政治、经济或者文化变革以及科技进步等因素都可能导致公司所处的发展阶段发生变化。因为这些复杂的因素，所以投资者需要尽可能熟悉和掌握关于经济周期和商业运转的知识，甚至还需要对政治制度、金融体系、政府的货币和产业政策、通货膨胀水平、居民收入情况等宏观经济因素有一些基本的认识，因为这些“经济气候”可能都会最终影响公司的发展情况。不过最为关键的是，精明的投资者需要理解自己所投资的公司到底是如何运转的。管理一家公司和挑选一家公司进行投资所经历的过程，同样都好比勤劳的园丁培育他的小树。最开始小树只是在泥土里的一颗种子，园丁为它浇水和施肥让它能够发芽并且缓慢的成长。小树吸收泥土和空气里的养分，并通过阳光的照射进行光合作用，慢慢地长出了树干和树枝。大自然的气候变化导致在春天树枝长出叶芽，夏天树叶茂盛、秋天凋落，冬天沉寂，然后又是一个春夏秋冬，并且不断循环往复。但是随着每一年的生长，小树都在长高，并且还会结出果实。园丁年复一年地为小树清除杂草和害虫，并且最终可以享受小树长大后带来的清凉、果实和喜悦。如同其他事物一样，决定发展的关键是内在因素，而不是外部因素。小树能成长得多高并不取决于泥土、空气、水分和阳光等条件，因为这些条件对所有的小树来说都是同样享受得到的。真正决定小树能成长的多高并且能结出什么样的果实的因素是这颗小树的种子，是写在种子里的基因。而且同时还离不开园丁对它的培育和保护。所以实际上，挑选公司就是选择好园丁和好种子的过程，经济气候的变化只不过是公司发展所必然经历的环境。投资者需要尽可能寻找到在生产、销售、研究开发、财务控制、内部管理、发展潜力等方面都有足够优势的公司。而所有这一切，都是在一个诚实可靠的管理者的协调下所实现的。在实践角度，寻找到最出色的公司需要我们从身边开始。通过一些基本常识和见闻我们可以知道某些公司比另外一些经营相似商品或服务的公司更为出色，这种方法省时省力，但是同时意味着会有不小的局限。或者，还可以通过翻阅大量公司的财务报表来达到这个目的，但是这意味着惊人的工作量。所以，这强烈意味着最出色的投资者需要比其他人付出多得多的勤奋和努力。 2. 公司评价对公司的价值进行估计，也许是整个投资领域最神秘的一件事情，这是一门抽象的艺术，而不是一门精确计算的科学。因为人的认识有偏差，所以不同人的估值就是对基于同样的事实的不同看法。在实践角度，估值是先进行一系列基本假设，比如公司未来的净利润的增长率是已知的或者公司未来能达到的收入是已知的等等，然后计算出公司在未来一段确定的时间所能达到的发展程度。基于不同观点的人，确定价值的估计值可能会有很大的不同，而所有这些看法都会最终被证明与事实有多大的偏差。传统上使用市盈率和市净率的方法是被广泛接受的，估值的大部分具体内容是评价公司应该匹配什么样的市盈率和市净率水平。投资者需要审慎地评价自己所采取的估值方式，甚至需要建立一整套估值的标准和体系，这同时包括对不同类型的公司进行不同的评价。这应该成为投资者的一项基本能力。不管是公司挑选还是公司评价，都需要定期重新进行检查，因为任何一家公司都可能会发生一些我们无法提前预知的变化；或者，我们可能还会发现更出色的投资。在挑选公司和评价公司的价值之后，就可以根据当时的情况进行投资决策。 3. 投资风格不同的投资者倾向于有不同的习惯，而且随着所挑选的公司的不同，也会有不同的安全边际和均衡回报率水平。概括地说，有价值型投资和成长型投资两种投资风格。价值型投资更加注重安全边际水平，成长型投资更加注重均衡回报率水平。价值型投资一般会选择有较高的安全边际的周期型公司或者稳定增长型公司。当安全边际倾向于等于零时，可能就会进行卖出，然后再寻找新的符合价值型投资标准的公司。因为一般情况下，这种公司的均衡回报率并不太高，所以继续投资可能缺乏足够的吸引力。成长型投资一般会选择有较高的均衡回报率的快速增长型公司。有些时候小于零的安全边际也是可以被接受的，因为较高的均衡回报率会在不太久的未来弥补这个差距。如果公司能在较长的时间内保持足够的增长速度，那么成长型投资者轻易不会进行卖出，除非发生下面3种情况：发现当时的投资是错误的；公司不再符合当时投资的标准；发现了更好的投资。对于价值型投资而言，需要仔细衡量安全边际是否具有足够的吸引力，因为这种投资意味着可能会放弃一些更加出色的成长型投资。对于成长型投资而言，尽管有时小于零的安全边际水平也是可以接受的，但是需要仔细衡量这种价格暂时高估的情况会持续多久。为较高的均衡回报率付出较低的安全边际可能并不合适，所以在大多数情况下谨慎的价值型投资的回报要好于轻率的成长型投资。简单地说，安全边际是固定的，但是均衡回报率会随着时间而增加，这就决定了价值型投资和成长型投资这两种风格的差异。实际上这取决于对于内在价值的理解，也就是对安全边际和均衡回报率的不同权衡。而且无论对那种投资风格而言，都强烈意味着投资者需要进行长期投资，尽管有时候所经历的时间可能并不太长。对于同一个投资者来说，他可能侧重或者共同采取两种风格。这就需要权衡如何分配有限的投资资金，也就是如何搭建投资组合。 4. 投资组合对于两种投资风格而言，搭建投资组合都是必要的，因为把所有的资金只集中投资于一家公司可能会面临许多不可预见的困境。被金融界广泛接受的现代投资组合理论实际上并不能为投资者提供正确的指引。因为这种方法是按照事物发展的表面现象来进行研究和阐述的，而忽视了本质，所以这就会导向一个并不符合逻辑的结论。在衡量应该对每个股票投资多少金额的时候，需要着重考虑的是它们的均衡回报率与安全边际水平。如果要求整体回报增大，那么就要求把尽可能多的资金投资在均衡回报率与安全边际权数乘积最大的股票上。同时在一段确定的时间内，如果两只股票的这个乘数相等，那么可以认为这两项投资在一般情况下可以同等看待。当然在这种情况下，均衡回报较小而安全边际较大的股票更优。进行投资组合并不一定意味着分散了投资回报，因为我们无法确定价格会在什么时间与价值相匹配。对此我有这样的描述：假如选择了10家出色的公司，它们都有可能涨幅超过10倍甚至更多，但是没法提前知道到底哪家公司会在相同的时间具有最多的涨幅。如果只投资于一家我们认为最有可能涨幅最大的公司，那么得到的回报可能会是20倍或者是5倍。如果对10家公司都进行投资，只要有一家公司达到了100倍的涨幅，那么其他的投资都失败了也可以达到预期目标；而实际上非常有可能是5家公司上涨了20倍，而另外5家公司上涨了5倍。每一个投资者都应该重视如何搭建投资组合，并根据不同的安全边际与均衡回报率水平来调整投资组合中所投资金额的比例，这对改善实际的投资回报具有重要的作用。搭建投资组合的关键在于：投资者是否对所投资的每一家公司都进行了深入的研究和评价。这一方面需要投资者具备艺术家的想象力，另一方面又需要投资者具备哲学家的洞察力。四、评价内在品质决定事物发展的是内在因素，而不是外在因素。一家出色公司的价值增长来源于其杰出的内在品质，很大程度上取决于这家公司具有什么样的竞争实力。竞争力有很多方面的体现，包括公司提供的商品或服务的用途和质量、把商品或服务销售到消费者中的能力、能研究开发出更好的或者新的商品的能力、在内部财务处理上的效率、在内部人员管理和培养上的努力、对各种形式的资源的所有权以及其他方面的优势，这些优势都可以使公司更好地运转并带来利润，以提升价值。尽管整体经济的景气程度以及例如社会变革、技术进步等外在因素可能会对公司有暂时或者深刻的影响，但是拥有更多竞争力的公司会取得更多的经济利益或者更少的损失。几乎所有这些优势，都是通过人来实现的，公司管理者通过协调各方面的资源来把它们共同作用到公司的运转中。一家杰出的公司必然拥有杰出的管理层，否则这家公司根本没有办法保持竞争力，很快就会在商业竞争中走入困境或者被击败。所以实际上，公司管理者的能力才是真正的内在品质。就好比将军对军队的指挥一样，管理者的能力决定了一家公司将会在多大程度上取得商业上的成功。一般而言，投资者通过阅读财务报表可以在表面上识别哪些公司有更好的内在品质，这也是普遍的做法。更为重要的是，投资者能否寻找到诚实可靠并且具有雄心壮志和足够能力的管理者。 1. 资本收益率通过对财务报表的解读，投资者可以从表面上寻找到公司发展的线索，其中最重要的数据就是资本收益率。资本收益率用净利润除以净资产得到，它不仅说明了公司利用每一单位净资产产生利润的能力，更重要的是告诉了我们公司净资产的增长速度。在一家公司在几年中净资产的增加几乎都是由利润来贡献的情况下，如果它的平均资本收益率是a，那么公司的净资产和净利润的平均增长率就等于a/（1-a），这也就是投资的复利A。如果我们能够假设公司未来的平均资本收益率依然保持过去的水平，那么就确定了均衡回报率水平。同时，我还主张以资本收益率为基准来估计公司的价值，这就确定了安全边际水平。一般的原则是：最开始是销售利润率，然后销售利润率会传导到税前利润率上；税前利润率会传导到净利润率上；净利润率会传导到收益增长率上；收益增长率会传导到净资产增长率或者说资本收益率上。而正是资本收益率水平，决定了公司的价值。无论对价值型投资还是成长型投资来说，资本收益率都至关重要。通过比较不同的资本收益率水平，可以对不同公司的经营状况做出评价。在大多数情况下，资本收益率的提升可以认为公司的内在品质得到了更大程度上的体现，反之可以认为公司经营出现了问题。越高的平均资本收益率水平意味着公司的净资产增长速度越快，意味着公司的价值增长速度越快，意味着在其他条件相同时安全边际和均衡回报率越大，意味着精明的投资者可以获得的投资回报越多。 2. 竞争力评价尽管过去的资本收益率水平很清晰，但是这并不意味着公司一定有能力在未来继续保持或者提高过去的水平。精明的投资者应该寻找到真正推动公司保持较高资本收益率的内在因素。任何一家公司为了保持和提高资本收益率，就必须使收益增长率与过去资本收益率匹配的水平相一致或者更高。在利润率无法提升的条件下，就意味着需要更多的收入。更多的收入意味着需要有能力生产出来并且有能力销售出去更多的商品和服务。当旧的商品和服务不再适宜的时候，就需要研究开发出新的商品和服务。研究开发意味着公司需要从收入中分配一部分研发费用，同时还有用在其他方面的开销，比如用来更新和维修生产设备、建设新的生产和服务基地、广告、内部人才培养、提高员工福利以及承担社会责任等，这需要公司在财务处理上有效率。当然有些公司可以较容易地通过控制成本和提升价格等方式来提升利润率水平，或者它们提供的商品和服务有源源不断并且轻易不会减少的需求。所有这些具体的商业细节包括其他环节构成了公司的运转，并且有可能在某些方面具有相当的优势，这就形成了竞争力。竞争力对资本收益率的保持或提高提供了支持。不同的公司具有不同的核心竞争力，有些是由于所处行业、经营方式或者政府政策等外在因素导致的，有些是因为所处地域的自然条件、技术、专利、生产规模、内部管理水平以及商业声誉等内在因素导致的。当然，有些公司可能会具有垄断优势，但是垄断并不一定意味着是对公司有利的。因为这可能导致公司失去了雄心壮志以及不再致力于开发更好更廉价的商品和服务，这将会逐渐使公司的收入难以快速增长，并最终导致资本收益率难以提升或者下降。显然，外在因素是容易被复制和模仿的，而且对于所有相似的参与者来说都是相同的，但是内在因素是极难被竞争对手复制的。精明的投资者应该对公司的竞争力有足够的认识。因为对它的评价可以让投资者分辨当发生对公司有利或者不利的影响时，这种内在品质是得到增强还是削弱，同时还包括这种影响可能持续的时间。这样进而就可以大体上衡量公司未来的资本收益率水平是否会提升，这同时意味着衡量公司价值的增长水平如何。简单地说，投资者需要认识到公司在什么情况下会发展顺利，而在什么情况下会遇到困难，并且可以大体上衡量顺利和困难的程度。 3. 管理层评价任何私人生意或者公司建立之初，都是在创立者们需要实践一些新的想法、进行新的研究开发计划、或者争夺新的市场以及资源等情况下开始的。管理一项私人生意或一家公司并不是一件简单的事务。因为只要生意还在进行，就意味着需要付出成本，如果不能取得比成本更多的收入，就意味着资本金会减少，并且最终不得不终止这项生意。创业者们在这个过程中承担着相当大的风险，他们需要迅速地找到取得收入的方法，然后再让收入不断地扩张下去，随着收入和利润的增加，就意味着公司的运转可能越来越顺利。随着小公司慢慢地成长为中型或者大型公司，就会产生新的问题：公司需要为更多的消费者提供商品和服务，这样意味着它需要扩大生产规模和销售网络、需要雇佣更多的员工、需要建立更多为生产和经营环节提供支持的部门，包括技术开发、财务处理、消费者服务、法律支持、内部人才管理等各种可能需要的部门。而且这个时候，公司的管理者不可能再是一个人或者一小群人，这还需要培养和提拔一些层级较低的管理者。另外，原来的创业者可能因为年龄增长得过大或者其他原因不能再继续工作，这还需要找到新的管理者继承下去。同时，公司还可能会遇到资金无法与其发展相匹配的情况，这样公司可能会选择向银行贷款或者发行债券和股票来进行融资。所有这些具体的行为，都是由公司的创立者和一代接一代的管理者来具体实施的，一般称所有管理者为管理层。毫无疑问，管理层处理具体商业细节的能力决定公司将走向何方。在现代经济条件下的商业竞争决定了任何公司的管理层都必须有足够的能力来维持公司的运转和提升公司的竞争力，否则很快就会走入困境。管理层的能力不仅仅体现在他们的行为层面上，更为重要的是，体现在他们的思想层面上。如同将军对军队的指挥一样，不思进取和缺乏远见的领导者不可能会取得持久的成功。成功的管理层必须同时具备诚实、智慧、积极进取、富有责任感、能够很好地权衡短期和长远利益等一系列优秀的个人品质，这样的人一般对自己的道德修养也要求相当高。所有这些品质可以概括称为正直。虽然资本收益率和竞争力为成功的投资提供了线索，但是精明的投资者应该认识到：在绝大多数情况下，正直且富有能力的管理层才是公司杰出内在品质的本质。五、成功的投资者成功的投资者是需要锻造的。他需要具备一些卓尔不凡的个人品质，而这本身就意味着需要具有良好的个人修养和付出与之对应的磨练与努力。他需要诚实：能够正确地评价自己具备的知识、掌握的信息和处理这些信息的能力、目前的生活状况以及未来所追求的生活方式和遵循的道德标准；他需要耐心：能够细致地处理目前的事务，并且对于暂时的有利和不利状况有客观公正的评价；他需要勇敢：能够独立进行思考，对过去一些固有的观点和看法提出质疑，同时又不失去客观公正的态度，更加重要的是在不利条件下仍然能够鼓励自己坚持正确的原则和道德标准；他需要努力工作：能够不断地进行学习、思考、总结，并且能够自己处理繁琐的整理、统计、计算等工作；他需要富有洞察力：能够透过表面现象认识到事物发展的本质规律，分辨真实的情况与大多其他人的普遍看法之间的差距；他需要富有远见：能够在事情发展的初期预见到未来成熟的情况，还需要在信息不够全面的情况下尽可能做出正确的决定；他需要富有责任感：能够对人和对事情有始终如一的关心和正确的态度。他需要权衡短期利益和长期利益：能够从长远角度思考应该如何约束和规范自己的行为。一般来说，没有人会天生具有这些性格。大多数性格都是通过家庭的潜移默化以及学校范畴的培养教育来实现的，更重要的是在一些事情成功或失败的经历后所形成的。就如同没有经历过风雨就不会出现彩虹一样，几乎所有重要的品格都是在失败和挫折之后才根深蒂固在我们的思想中。实际上，这些品质会保证投资者在长时间中实践投资的基本准则，而不迷失方向。而且投资者还会通过这个过程不断地进行思考和重新认识自我。因为当财富积累到一定程度时，如何对待这些财富将成为一个重要的选择，在很大程度上这取决于什么样的人生态度。大体上来说，有两种人生态度，一种是利己的，一种是利他的。排除道德标准的考量，利己的人生态度一般会选择消耗掉相当数量的财富，这样往往最终积累的财富数量很少；利他的人生态度一般会选择继续积累财富以使更多的人获得更多的利益，这样往往最终积累的财富数量很大。所以，投资者选择了什么样的人生态度，实际上就决定了他将获得多大程度上的成功。这种成功不仅仅是体现在物质财富上，更为重要的是体现在精神财富上。掌握投资的技巧对任何人来说都是相当困难的，因为这不仅需要克服一些固有的看法带来的束缚，还需要领悟一些最基本同时也是最深刻的哲学原理，更为关键的是，这还取决于投资者具有什么样的价值观。这种积极的价值观，应该成为所有正直的人的毕生追求。; 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分享投资思想（转）: jilt86 2014-4-7 22:50; 无论哪种投资，背后都有一套自己的投资哲学和逻辑，这些深层次的内容源自投资者，特别是发明、发现这些投资思想的人对自身，对市场、对人性的综合理解，每一种思想都可谓博大精深，然而我深信大道至简，权且自己从数学角度来理解各种常见的投资思想。价值投资：代表大师：巴菲特，其思想在于发现价值被低估的标的买入并持有，在高估时抛出。本人对如何发现低估标的没有太深的理解，虽然这是整个思路的关键。中心思想：其实是一阶矩，也就是基于期望的投资，这个思想虽然容易被理解，但是最大的难点是如何正确的设定期望，所以抱住一只股票不放手的人物，认为价值投资=长期投资的人，恐怕难以称为价值投资者。类似的技术流派Bollinger：代表大师：Bollinger，在其所著的Bollinger on Bollinger band书中，作者给出了3种基于布林通道的投资机会：1，波幅突破，简单理解就是布林带的口很小时，K线真正突破的方向（作者也讲了关于假突破的现象）2，趋势跟踪，布林是构建在均线之上的，自然可以趋势跟踪，只不过作者认为行情的反转未必是跌穿了均线就一定就反转，也可能是walking the band在布林带上下走着继续趋势（这个是与品种属性相关的，不同的品种品性并不相同）3，趋势的反转，这部分作者是结合了传统技术分析的思路，主要是结合M或者三重顶底的反转来构建的，作者认为，传统的顶底识别有缺陷，没有加入统计因素，也就是绝对的价格更低并不代表突破，只要还在布林带内，即便价格创新低或新高，很可能是反转，篇幅限制，大家有兴趣看看原文，就不展开了。中心思想：我个人觉得Bollinger是技术分析的集大成者，bollinger band既包含了均线，也包含了到均线的波动距离统计，同时纳入了一阶矩和二阶矩。均线就是其一阶矩，为什么这么说呢？均线本质上就是对价格的期望，虽然对时间序列取均值作为期望难以比得过巴菲特哪种大师级的方法，但是贵在简单可行，并且普通的均线可以近似视为市场上投资者的平均持仓成本（张建平老师的提示，很有启发）。关于二阶矩，就是方差了，布林带的上下就是基于标准差构建的，这个巧妙之处在于它不必考虑时间序列的分布，按照契比雪夫定理(任意一个数据集中，位于其平均数m个标准差范围内的比例总是至少为1-1/㎡，对于m=2或3，分别有3/4的数据位于平均数2个标准差范围内)。Bollinger band这三种用法关键是看如何选取时间周期以及合适的均线，这其实并不容易，有boll实战经验的人肯定深有体会，这是书上学不到的。技术流派各种均线流：代表大师：克罗，考夫曼克罗用的是普通均线交叉系统，前面分析boll时也讲到了，这个是典型的一阶矩，从克罗的成功也能看出来大道至简的道理啊。而均线交叉就是一条快一条慢均线，这就反映了不同投资者的平均持仓成本的变化。快速的均线反映了可能有更多信息含量的人的持仓成本（投资决策），当然也包含了很多投资者不同的投资心理，如何捕捉真正有信息含量的first movers，就是通过均线的选择，现在市场由于计算技术的发达，大家各种优化，导致不那么容易选出来这样的均线了，而且很多大的机构也深知这一点，往往会让均线交叉时上下搞几次，或者让价格大幅脱离交叉点时的价格。但这些基本思想是没有变的，可能的解决思路就是加filter？考夫曼的自适应均线是均线系统比较新的有代表性的发展，正是由于过度优化和机构投资者交易手法的多变和故意制造假象，考夫曼就设计了自适应均线，并且后来的研究加入了filter，一定程度上解决了克罗系统的问题。自适应均线本质是根据价格的趋势性进行加权或者惩罚，有趋势时均线跟踪的很快，而震荡时，加入惩罚项，均线不怎么动，虽然从定义上讲这已经不是一阶矩的期望了，但是这其实更好得反映了市场的平均成本，并且由于自适应均线的方法计算核心的均线时用的仍然是线性方法EMA，所以，我也把它列入一阶矩的分类中。 MACD 这个本质上也是个均线系统，网上说发明者是阿佩尔，很多人很迷恋MACD，但是看看MACD的公式，首先DIFF=两条长短EMA均线的差，DEA是对DIFF再次取EMA，我没看到作者原著关于MACD思想的解释，我个人的推断是作者想作的是和克罗一样的事，就是发现first mover的信息，但是作者把问题复杂化了。这个的思想还是期望模型，只不过求的不是价格本身的期望，而是长短EMA均线之间差值的期望，可以说是期望的期望，还是个一阶矩的系统。这个系统的关键也是长短周期以及最后的再次期望的周期的选择，我个人不喜欢这么复杂化的东西。 KD和RSI 这两者用的以及不是线性模型了，但是可以线性化处理方便理解，先讲RSI，RS=N天内上涨数之和/N天内下跌数之和，RSI=100×RS/(1+RS)，100无关紧要，可以去掉，那么1/RSI=1/RS+1，而1/RS= N天内下跌数之和/N天内上涨数之和，变换后的RSI指标，权且叫IRSI=IRS+1，用法自然和正常的用法相反，只是为了便于理解其本质。这个IRSI就是衡量N天内的市场弱势程度，所以，这个连期望在计算过程中都没有涉及，也就谈不上几阶矩了。但是作者隐含了一个均值回归的思想，就是价格不能持续地涨跌下去，总会有所调整的，所以也可以算是个一阶矩的指标。再说KD指标， RSV=（收盘价-N日内最低价）/（N日内最高价-N日内最低价）*100，这个真是不好线性化，这个本身反映了价格最新的收盘价处于N日波动区间的什么范围。然后后续的工作就又回到了期望上，K是RSV的M日移动平均，D是K的T日移动平均。又是个期望的期望，套用条件期望的迭代法则，就会发现其实这个东西也没什么新鲜的，还是一阶矩针对收盘价所处N日相对强弱的应用。共同基金常用的alpha策略代表大师：这个比较多，不列举了。神马是aplha策略？这个自然和BETA联系在一起的，前些天也参与讨论了关于CAPM的一些事，大家成天关注着beta云云，但是其实基金都是以赚alp ha的钱为主的，ｙ＝α＋βｘ＋ｃ，通常，基金选择的都是alpha0的个股组成的投资组合，这个策略能盈利，背后的逻辑就是三阶矩也就是偏度skewness，金融投资标的收益很多并不是对称分布的，而是左偏的，也就是alpha是大于0的。这在美国股市是很典型的，共同基金一般在使用alpha策略时，也会考虑到左偏分布的下尾风险，所以VaR到处都会听到，常见的策略就是基于二阶矩的调整，就是根据波动率以方差衡量来进行仓位的平衡，以降低风险，当然也有基于beta的期货或者期权对冲，比较复杂，我也没深入研究，就不说了。这个投资思路可以说简简单单，干干净净，却让很多美国共同基金的经理表现很好，这也是为啥美国想搞赢指数很难的原因。对冲基金采用的突破策略代表大师：索罗斯，保尔森。索罗斯的投资思想的核心是相关反射理论，也就是趋势是不断通过不同投资者的心理和行为自我确认强化，到了转折点就反转的。这个听起来高大上，很复杂，但是背后的逻辑用数学来说就是四阶矩kurtosis，也叫flatness。这个的核心思想就是投资标的在多数时间，都是没有大的趋势性的，表现为价格多数时间集中在均值附近左右徘徊，这就是大的峰度的成因，然而金融品种的峰度也不是固定的，用滚动的视角来统计，一段时间内峰会急剧降低，这就是大的行情出现了，索罗斯是顺势交易的典型，所以尤其近些年他65岁之后的日子基本不会去提前动手赌顶和底，而是趋势来了（峰度变小了）再出手，这保尔森就比较信奉Shiller的思想，成名战也是逆势搞出来的，在金融危机没到来前大肆买入CDS做空房地产，他的思想也是看到峰度从很小开始变的很大了，所以就一直逆势作，最后发了大财。简单总结下：将所有的投资策略数学模式化可能未必得以全面，但是管中窥豹，另外算是自己的理解总结。无论几阶矩衍生的投资哲学，再总结下都是依赖突破和回归来进行实战操作的。总结这些不代表这些方法能让你赚到钱，真正能让你赚到钱的是内心的修炼，而不是这些外化的方法。 2013-12-7 纪念自己作为投资者入行2年，铭记那些冲动，急躁，不理性，无计划交易的日子，希望以后不要再犯类似的错误： case 1：赌性，为了赚回亏损的20美元，光佣金就交了快2000美元，问题是还没盈利。问题：心理想的是赚回20-200-2000来，已经成了赌徒，无视市场行情了，也完全没有了真正客观的判断。 case 2：恐惧，为了减少60美元的损失，人工干预止损了，结果咖啡180的空头草草以亏损收场。1206的大豆多头，1212就平仓了，害怕出报告行情不利。前怕波动后怕报告，最后就成了不怕亏。 case 3：小利，为小利而动，为了10个点的区间重仓入市，结果亏损累累。或者明明交易系统有入场信号，进去反复打价差，结果一不小心就作丢了，甚至还亏了。好事来的那么快准是个套。 case 4：贪婪，每天都要交易，无视行情的存在性。关注的品种太多了，结果持仓时也三心二意，换来换去，每个品种真正的大行情都错过去了。市场是工作不是生活，莫让贪婪的内心迷失于其中。; 0 个评论